對我國“銀行系QDII”業務的思考

摘要:在我國人民幣還沒有實現完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下，QDII制度的實行不僅使商業銀行國際化進程邁進了一大步，而且使境內機構和個人獲得了更為廣闊的投資空間。但受全球金融危機的爆發和人民幣升值壓力等各方面的影響，各商業銀行QDII業務損失慘重。本文就當前“銀行系QDII”業務的發行和運營收益的現狀進行分析，并針對其暴露出的風險分散意識不足、產品設計存在缺陷等問題提出建議。

關鍵詞:商業銀行;QDII;收益率;風險

Abstract:In China， Renminbi still cannot be exchanged freely and the items of capitals have not been opened .The system of QDII has been established not only makes the commercial banks step further in internationalization， but also makes the domestic institutions and individuals earns a much wider range of capitals. However， due to global financial crisis and the Renminbi value increase， the QDII business in several commercial banks suffered big loss. This article analyzes the present \"Bank QDII\" issue and operation situation， and points out some suggestions to the lake of risk awareness and product design drawings.

Key Words:commercial Banks，QDII，return ratio，risk

中圖分類號:F830文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2010)10-0081-04

QDII(Qualified Domestic Institutional Investors，合格境內機構投資者)是指在人民幣資本項下不可兌換、資本市場未開放條件下，在一國境內設立，經該國有關部門批準，有控制地允許境內機構投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業務的一項制度安排。目前，我國國內獲得QDII資格的機構投資者有包括商業銀行、保險公司以及基金公司在內的幾十家機構，按照我國QDII業務的發行機構劃分為“銀行系QDII”和“基金系QDII”。本文將著重討論銀行系QDII的發展狀況。

一、我國商業銀行開展QDII業務的現狀分析

(一)發行情況

2006年4月17日，中國人民銀行、中國銀監會和中國外匯管理局共同發布了《商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)，允許境內機構和居民個人委托境內商業銀行在境外進行金融產品投資，這標志著我國QDII制度獲準實施。

2006年6月30日銀監會批準首批商業銀行代客境外理財資格，全年共有10家銀行推出12只QDII產品(17款)，其中中資銀行6家，外資銀行4家。2007年5月，由于銀監會放松了對商業銀行QDII投資范圍的限制，因而商業銀行加快了QDII理財產品的發行數量，18家商業銀行(包括12家中資銀行與6家外資銀行)共推出了153款QDII產品。2008年1月份銀行系QDII產品發行數73款，創歷史新高。同年2、3月份發行量分別約為36款、39款，較1月份下降近一半;4月、5月數據分別為21款、23款，較前兩個月數量有大幅下降;6月份發行量只有11款，較上兩個月又減少50%;10月份僅有4款上市，發行量跌至冰點。受金融危機波及，2008年遭遇海外“觸礁”的銀行系QDII理財產品到2009年底還尚未恢復元氣。據普益財富不完全統計，2009年共發行了81款QDII理財產品，其中花旗銀行共發行74款，匯豐3款，渣打4款。而中資銀行在2009年沒有一家發行QDII產品，同時東亞銀行、星展銀行等外資銀行也沒有QDII產品發售。可見，2006年到2009年各商業銀行QDII產品發行數量呈現出倒“V”形分布。

(二)投資范圍

2006年，隨著《辦法》的推出，商業銀行QDII業務的閘門正式拉開，但由于政策的限制，商業銀行的投資范圍僅限于固定收益類證券，不得投資于股票及結構性產品、商品類衍生產品以及BBB級以下證券等。2007年5月，銀監會頒布新政允許銀行擴大代客境外理財的投資范圍，銀行系QDII理財產品可以將投資范圍拓寬到規定范圍內的境外股票，同時將2006年的規定調整為“不得投資于商品類衍生產品，對沖基金以及國際公認評級機構評級BBB級以下的證券”。2008年共有7個國家或地區成為商業銀行QDII產品可投資的市場，它們分別是我國香港、美國、英國、日本、新加坡、澳大利亞和韓國。截至2009年，銀行系QDII在資金的投資范圍上，更是涵蓋了亞太、美國、歐洲、拉丁美洲等多個市場，投資區域呈現出擴大化趨勢。

銀行系QDII投資方向既有發達國家的成熟市場，也有亞洲等新興的資本市場。銀行系QDII相當部分集中投資于亞洲市場，而歐洲市場是銀行系QDII產品的第二大投資區域，美洲市場則排在第三，但總體來說投資區域分布還是比較平均。

(三)收益情況

2007年下半年美國次級貸款危機爆發從而引發全球資本市場巨幅的震蕩，股指一瀉千里，受到國內和國外的雙重影響，港股表現得更為猛烈，部分銀行投資港股市場的QDII產品嚴重縮水，9成銀行QDII處于虧損狀態。2008年，QDII產品的收益情況表現更是令人擔憂，截至9月12日，虧損的已經多達228款，占比高達97%。中資銀行46款QDII產品中，正收益的有4款，虧損超過40%的有11款，有3款產品凈值更是累計跌去一半多。

2009年，各商業銀行QDII產品收益表現各異，兩級分化。出現這一現象主要是由于與QDII產品掛鉤的投資品不同。例如掛鉤石油的QDII產品，由于石油價格回落和震蕩，收益下跌，而掛鉤黃金的理財產品則隨著國際金價的提升而使產品凈值上漲。截至2009年10月21日，所有的QDII產品凈值都在0.5元以上，其中中資銀行QDII理財產品中，實現正收益的有4款，而外資銀行則多達36款。

二、“銀行系QDII”業務存在的問題

(一)人民幣升值加速，導致實際收益率下降，產品需求減弱

在人民幣升值的大背景下，各商業銀行能否對匯率風險進行有效的規避，直接影響著QDII產品的發行和需求。銀行系QDII產品一般是投資者在國內以人民幣購買商業銀行理財產品，然后商業銀行集中投資者投資金額購買美元在海外進行投資，到期后將投資所獲得的收益再次由美元兌換回人民幣回報給投資者。這樣一來投資者面臨人民幣升值帶來的匯率風險是顯而易見的。雖然部分銀行在投資者購買QDII產品時就與其簽訂了遠期售匯協議，規避了人民幣本金的匯率風險，但是收益部分仍然暴露在匯率風險之下。例如工商銀行發行的“2006年第一期歐元兌美元匯率掛鉤產品”的美元收益達到了3.26%，但是由于受到同期人民幣升值2.25%的影響，其中匯率風險未規避的實際年收益率只有2.02%，規避型的風險控制在1.35%，消除了不到一半的風險。具有豐富投資經驗和較強產品設計的外資銀行同樣也無法避免人民幣升值帶來的匯率風險。如東亞銀行首款QDII產品“東亞銀行保本英鎊/美元高息外幣掛鉤投資產品”雖然實現了6%的預期最高年收益率(美元)，但是同期人民幣升值幅度達到了2.61%，投資者的直接收益率縮水了很大一部分。因此，在浮動匯率制度下人民幣匯率風險是大多數QDII產品無法回避的。人民幣的快速升值直接導致了QDII產品實際收益率的降低，某些時段發行的QDII產品更是出現了集體巨額贖回的現象，投資需求的銳減不得不使各商業銀行減少產品的發行。

(二)風險意識不足，對海外資本市場投資環境認識尚淺

商業銀行QDII產品為直接投資于海外資本市場的金融理財產品，在分享全球經濟收益的同時也面臨著國外金融市場的系統性風險。由于各商業銀行對海外投資國的市場運作情況、市場環境、法律法規等認識不足，投資具有很強的盲目性，在絕大多數情況下是憑借著國內投資經驗進行境外的投資操作。銀行系QDII產品自2006年誕生至今不過3年有余，大多數商業銀行對境外投資來說也處于“新手”狀態，這點從QDII產品的投資方式和時間上就可以看出，幾乎各大銀行QDII產品都出現在全球資本市場估值水平以及大宗商品價格上漲之時，而且每次都出現在高峰甚至是頂點。這就反映出各商業銀行對國際經濟形勢過于樂觀的情緒。同時與國內A股市場較高的市盈率相比，歐美股市的市盈率相對較低，這就出現了同股不同價的現象，從而使得各商業銀行沒有很徹底地對國外宏觀環境進行謹慎調查，以及理性地對未來全球經濟形勢作出判斷，匆忙建倉希望獲得高收益。隨著美國次貸危機的爆發、全球宏觀經濟基本面的改變以及QDII產品投資國的財政、稅收、對外貿易政策、匯率等因素的變化，銀行系QDII理財產品非但沒有獲得預期的高收益，相反的是由于股市暴跌，大宗商品價格迅速下滑，與境外股市、大宗商品掛鉤的QDII首當其沖為損失最為嚴重的理財產品。

(三)投資范圍集中，不利于分散風險

我國商業銀行發行的QDII在設計之初在產品結構上就存在了設計問題，一些QDII產品在投資證券品種組合上僅掛鉤一只單一基金。這樣一來，當海外證券市場發生波動時，與投資境外基金相掛鉤的QDII必定會受到很大的影響，因為與一只單一基金掛鉤避免不了市場波動所帶來的損失。

從投資區域上來說，目前商業銀行所推出的QDII產品大多選擇了在新興市場上，投資區域也相對集中在亞洲市場，較歐美等成熟市場而言，比較看中新興市場的基本面。農業銀行2008年發行的QDII產品中，投資于“金磚四國”的基金就有4款，占全部產品的36.37%。雖然看好新興市場的前景以及收益情況，但在資本市場下跌的時候，新興市場的跌幅遠遠超過了成熟市場。這就決定了QDII產品必然難以抵抗市場下跌帶來的風險。在投資行業上，比較集中于金融、能源、工業材料等行業而對防御性行業如醫療保健等涉足較少。可以看出，銀行系QDII在設計之初就沒有很好地對風險進行分散，急于進攻而忽略了防守，使得產品攻守失衡，不利于分散資本市場上的風險。

(四)商業銀行的資產管理能力欠缺，缺乏自主創新能力

由于QDII制度為2006年才在中國正式推行的新興制度，各商業銀行對其中的運作機制以及所帶來的風險和效益權衡不是很周全，相對于歐美等成熟的資本市場國家的資產管理能力來說，我國商業銀行對QDII產品的資產管理能力相去甚遠。而廣大的投資者之所以購買QDII理財產品就是希望各商業銀行能為其帶來投資回報，即通過具有專業金融素質人才的專業資產管理能力對募集的資金進行資本運作。但目前已經取得了QDII業務資格的商業銀行在實際操作中并未體現出應有的產品設計和投資管理能力。以2008年在運行的銀行系QDII來說，各大商業銀行主要還是依據境外投資顧問提供的模擬基金組合，并沒有對境外投資顧問所提供的模擬投資組合進行深入的研究與及時、公正的考核。以東亞銀行的“基匯寶”為例，作為結構型票據受托人的摩根大通才是資金具體的運作和管理人，而東亞銀行只不過是利用了自己在國內的銀行分支機構所形成的銷售網絡，通過發售“基匯寶”產品將投資者的資金募集起來，然后再通過購買摩根大通發行的結構型票據將募集起來的資金交付給摩根大通運作管理。這實際上體現了我國境內的商業銀行在QDII產品的資產管理上缺乏應有的管理能力，而只是對境外投行的產品進行“貼牌生產”，起到一個“二傳手”的作用。

三、有效解決“銀行系QDII”業務發展問題的建議

(一)完善我國外匯市場，利用遠期外匯規避匯率風險

QDII業務的運行模式必然涉及到本外幣之間的匯兌問題，因此能否有效地控制匯率風險對QDII產品的收益產生著最直接的影響。在北美等金融市場發達的國家，機構投資者可以運用多種手段，如通過遠期外匯合約、掉期、外匯期貨、期權等金融工具鎖定遠期匯率規避風險。但在中國，外匯市場發展尚不成熟，參與外匯市場的主體以及相關業務都受到一定的限制，銀行等機構投資者不能很好地利用外匯結算工具為客戶資產進行保值增值。因此，必須加快完善我國的外匯市場，擴大遠期外匯業務、掉期業務參與主體的范圍，允許銀行等機構投資者進行遠期結匯、掉期業務，規避外匯匯率風險。進一步活躍銀行間遠期外匯市場，為各商業銀行境外投資提供良好的風險轉移場所。同時可以允許部分實力較強、風險管理機制較為完善的非銀行金融機構進入遠期外匯市場，以提高外匯市場的廣度和深度，使外匯市場交易更加活躍。

在完善我國外匯市場的同時，各家商業銀行也應該對涉外經濟交易中出現的外匯風險給予高度的重視。針對外匯風險形成的原因、風險頭寸和風險結構，結合自身的風險控制能力，以及各國的外匯管理政策、金融市場的發達程度、避險工具的成熟程度等因素，選擇不同的外匯管理方法，進行靈活多樣的外匯風險管理。

(二)全面重視海外投資風險，加深了解境外投資環境

自從QDII制度實施以來，便沒有斷絕過與“虧損”兩個字的聯系，造成這一局面既有金融危機帶來的市場巨幅波動等宏觀上的原因，亦有商業銀行自身對投資環境認識不足、管理能力欠缺等微觀層面上的問題。我國金融機構長期以來的風險意識都不強，認為防范風險所付出的成本是一種額外的負擔。實施QDII則必須具有高度的風險意識，而且必須要意識到防范風險需要付出一定的成本，才能提高未來收益的可預見性和可掌控性。因此，商業銀行必須深入了解不同國家的外匯管理政策、匯率制度、稅收等財政政策，熟悉國外的投資環境，改變依賴境外投資機構的現狀，對國外的經濟金融環境有自己的見解，并結合自身的管理能力和投資水平進行實際運作。在進行對外投資之前，必須對投資國的投資環境進行分析，并依據投資行業的不同，對于潛在的風險因素、交易對手的資信情況進行審慎調查，避免由于缺乏對境外投資環境的了解而造成損失。在QDII風險管理方面，需要采取主動應對、積極管理的方式，制定完善的內部控制管理制度，將風險管理中的風險評估、風險監控權限分開，正確處理風險控制部門與投資本部之間的關系。只有風險意識提高了，才能從根本上規避國際投資所帶來的風險。

(三)改善產品設計，對風險進行有效的分散

正如前文所提到的，銀行系QDII不應掛鉤一只單一基金，境外的一支股票，或是為了提高產品的收益率而只將資金投資于股票等具有高收益同時也存在較高風險的有價證券中，應該更多考慮風險的分散問題。商業銀行在今后的QDII產品設計過程中應該注重投資區域、投資行業、投資市場的分散化程度，可以將募集到的資金在收益較為穩定、風險較低的保本型資產上投以適當的比例，以確保本金的安全。同時在指定期限內可提供固定回報的結構性產品上適當增加投資比例，而對那些收益較高、風險較大的資產則要根據市場的行情審慎地確定其所占的比例。在實際配置資產過程中，既要注重“金磚四國”等具有發展潛力的新興市場，也要強調歐美等成熟市場。不應該把注意力完全集中于高投資收益率上，應該堅持分散風險的原則，避免因持有的某一資產在投資份額中占比過高而引起風險。同時還要密切關注世界各國各區域資本市場的變化以及相互間的關聯性，利用長線投資成熟市場，再以部分資金尋求新興市場高投資報酬的機會，爭取在弱勢市場中也能取得較好的投資收益，這樣才能在動蕩的國際金融市場中平衡QDII的風險和收益。

(四)加強人才的培養和引進，提高資產的管理運作能力

QDII“出海觸礁”的另一個原因是缺乏具有國際投資水準的金融理財人才，而這個問題也成為制約我國商業銀行QDII業務發展的一個瓶頸。與中資銀行相比，外資銀行國際投資經驗豐富，專業人才素質較高，這也是在QDII業務上中資銀行的虧損要比外資銀行大的重要原因。因此，各商業銀行需注重人才的引進與培養。從短期來說，中資銀行可以從外資金融機構聘請QDII投資管理人，以暫時填補人才空缺。但從長遠來看，加強本國高素質金融人才的培養迫在眉睫。不僅包括優秀的管理人才，還應該包括具有國際才能，通曉風險控制、理財研究、投資組合等不同領域的人才。與此同時，優秀銷售人才的培養也不容忽視，因為隨著中國國際化進程的加快，必定將有越來越多的居民將手頭上閑置的資金用于投資理財，所以各商業銀行需要培養一批高素質、熟悉QDII產品的銷售人員，才能為客戶提供更為專業的服務，才能挖掘更多的潛在客戶資源。此外，中資銀行還可以引進國外成熟的投資經營理念、良好的運行機制以及國外投資機構先進的投資管理經驗和投資技術，使中國投資機構能在較短的時間內學習并掌握國際投資的運作模式，提升自身的投資管理水平，利用國外投資機構業務渠道，拓展國際市場，提升境內投資機構的國際市場競爭力。

參考文獻:

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(責任編輯 耿 欣)