當心福利最大化的短期困境

問題的爭議往往來自不同的出發點，人民幣匯率問題便是一個典型例子。近十年來，匯率研究簡直像個萬花筒，各種見解爭論不休，結論莫衷一是。

萬花筒式的研究和討論可以拓寬視野，并逐漸加深對問題的理解，但短期內難以形成共識。而對于像人民幣匯率這樣的問題，內外部壓力都要求決策者盡快拍板，不能等到問題完全清楚后再做決定。故必須取舍一些角度的分析，立足最恰當出發點，抓住核心問題。

什么是人民幣匯率研究最恰當的出發點?答案不一。但絕大多數研究者或許都不會反對:人民幣匯率政策的調整應該服務于中國國民福利的跨期最大化。其他出發點如就業、出口、GDP增速、通貨膨脹、產業競爭力、經濟結構等，都是國民福利的一個局部現象。

以任何一個局部現象為起點的研究難免偏頗，不足以作為政策制定者的根本依據。比如，把就業作為研究出發點，就可能忽視匯率政策變化對產業升級和經濟增長的影響;把出口作為出發點，可能會忽視匯率政策變化對其他經濟部門，尤其是服務業部門的影響;而把當年GDP增速作為出發點，則可能忽視經濟結構改善和中長期的經濟增長等。

以國民福利的跨期最大化作為人民幣匯率研究的起點，形式邏輯雖好，但難度大。最大難題是國民福利這個詞太大，而其影響因素也太復雜，難以明確界定內容，既要找到與人民幣匯率政策密切相關的內容，又要對國民福利有重大影響的關鍵要素進行組合，挑戰頗大。

國民福利可分成兩部分:一是生產能力或勞動生產率;二是交換能力或說貿易條件。匯率和貿易條件之間的關系比較直觀，貨幣升值一般會帶動本國出口商品價格上漲，進口商品價格下降，用同樣的出口商品可以換來更多的進口商品，貿易條件好轉。因此，持續的貨幣升值從中長期來看對國民福利有益，強國之所以強，強勢的貨幣為其助力。

而匯率和勞動生產率的關系稍為復雜，學術上始終沒有明確答案。但對于中國來說，情況反而簡單，因為中國經濟結構明顯扭曲。從需求方看，外需和投資所占比重太高;從供給方看，工業占比高，服務業占比低。

這樣的扭曲意味著資源未得到合理利用，對提高勞動生產率不利。人民幣升值會帶來什么?需求方被迫減少出口，增加內需;供給方會壓縮工業部門，擴大服務業部門。這改善了中國的結構，提升了資源配置效率和生產率。

對短期內就業、出口等局部觀點的研究也同樣重要，但若以國民福利最大化作為出發點，往往對短期問題關注不夠。不管一項政策的前景多美好，但若短期內有邁不出去的障礙，就不可行。因此，要關注兩方面問題:一是短期的局部沖擊究竟有多嚴重;二是可以采取哪些補救措施，其成本有多大。政策調整，勢必做出取舍。

國民福利是大利，各局部和短期問題屬小節，若能通過其他政策適當彌補小節損失，令小節不足以壞大利，那便是好的決策參考。

作者為中國金融40人論壇學術研究部主任