ETF產品組合與股指期貨的復合期現套利機制研究

[摘 要]2010年4月16日股指期貨上市交易，中國進入了金融期貨時代。鑒于目前我國還沒有推出滬深300ETF，針對股指期貨的套利交易不能找到直接對應的現貨。本文建造ETF組合最大限度地擬合滬深300期指現貨，找到利用ETF組合和股指期貨的最佳復合期現套利機制。

[關鍵詞]股指期貨 ETF 套利

一、引言

股指期貨(Stock Index Futures)是以某種股票指數為基礎資產的標準化期貨合約。當股指與現指產生偏離的時候，就出現套利機會，構建易于交易、擬合精度高、交易成本低的現貨組合自然就很關鍵。

常用的模擬現貨指數的方式有以下三種:(1)構造股票組合來復制現貨指數，即購買標的指數成份股構建現貨組合，分為完全復制和不完全復制。此方法雖最直接，但操作難度大，效果不理想。(2)利用股指期貨標的指數對應的指數基金構建現貨組合，但傳統開放式基金和上市開放式基金均采用T+2交易，無法實時套利，加之市場容量小，不適合作為現貨工具。(3)利用ETF組合模擬現貨指數。ETF即以復制和追蹤某一市場指數為目的，通過分散化投資、被動管理的方式取得市場平均收益水平的一種金融衍生產品。ETF“T+0”的交易方式、低廉的交易成本、很強的流動性等使它成為模擬股指現貨最好的產品。

二、利用ETF產品組合構造股指現貨

構建ETF產品組合，需要確定組合中各產品及其在組合中的比例，這相當于求解最優化問題。

其中，為單只ETF在組合中的權重，N為組合中ETF的只數，為其收益率。為滬深300指數的收益率。

模擬效果取決于跟蹤滬深300指數的效果;ETF的折溢價率;ETF本身的流動性，沖擊成本。采用2009年初至2010年3月末日交易數據對滬深300指數進行復制，設組合與滬深300指數的相關系數為，結果如表1:

分析得，用2只ETF復制滬深300指數時，“上證180ETF+深證100ETF”組合的效果最好，與滬深300指數相關系數已達99.95% 。雖然用更多只ET來構建組合，相關性和擬合度更高，但模擬效果與此差別不大，而結構及套利技術卻要復雜很多，套利成本也高。所以取“上證180ETF+深證100ETF”的組合，即可對滬深300指數產生很好的模擬效果。

三、實證研究

以上證180ETF和深證100ETF組合模擬滬深300指數現貨，選取2010年2月22日到2010年3月19日的IF1003仿真交易合約收盤價為樣本數據。假設2010年2月22日進行正向套利交易，對套利組合的市場表現進行逐日跟蹤，得表2:

假如持有至合約交割日3月19日，交割同時賣出ETF份額，可以獲得套利收益50740.54元，減交易成本3140.47元，凈盈利47600.07元，收益率為4.13%。套利組合收益穩定。實際操作中，套利者可對套利組合賬面損益和盈利情況實時跟蹤，靈活掌握進出場時機。

總之，無論從收益還是風險方面來說，上證180ETF和深證100ETF套利組合都能得到理想效果。在市場整體風險加劇或證券市場走勢低迷的情況下，套利組合更容易受到投資者的青睞，其實際應用價值也值得肯定。

參考文獻:

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[2]Jason Laws，John Thompson，Hedging effectiveness of stock index futures [J].European Journal of Operational Research，2005

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