淺談經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌背景下我國上市公司治理結(jié)構(gòu)問題

［摘要］我國正處在由傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟向現(xiàn)代市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌階段，在轉(zhuǎn)軌過程中建立何種公司治理模式倍受關(guān)注。所謂企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，是指一組連接并規(guī)范所有者（股東）、支配者（董事會）、管理者（經(jīng)理）和使用者（工人）相互權(quán)利和利益關(guān)系的制度安排，也可以說是指所有者對一個企業(yè)的經(jīng)營管理和績效進行監(jiān)督和控制的一整套的制度安排。本文分析了我國國有上市公司在轉(zhuǎn)型時期公司治理的歷程和失效的原因，進而得出制度成為國有上市公司治理的關(guān)鍵，同時指出解決我國國有上市公司治理的難點和急待解決的問題。

［關(guān)鍵詞］經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌上市公司治理

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中，我國應(yīng)當(dāng)采取何種公司治理模式，回答這一問題，我們必須明確公司治理模式內(nèi)涵，以及當(dāng)前世界各國公司治理模式的類型。我國公司管制模式的演變，則正如中國改革是摸著石頭過河一樣，屬于漸進式轉(zhuǎn)軌，以塑造獨立的市場競爭主體為起點，經(jīng)過了一個從集權(quán)到放權(quán)的漸進改革過程(詳見李維安等著《公司治理》2001年版經(jīng)過20多年的經(jīng)濟體制改革，我國經(jīng)濟正處于由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制演變的轉(zhuǎn)型時期，引發(fā)了許多經(jīng)濟方面的理論探索。隨著建立現(xiàn)代企業(yè)制度、產(chǎn)權(quán)清晰和通暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度等國企改革目標(biāo)的確立，公司治理問題也成為理論界和企業(yè)界關(guān)注的熱點。

一、公司治理的概念和內(nèi)涵

公司治理問題實際上早在上世紀(jì)50年代前就被Berle和Means提了出來（1932），意思是公司中的所有權(quán)和控制的分離問題。在隨后的大量有關(guān)公司治理文獻中我們可以把公司治理所關(guān)注的問題分為兩類：一類是經(jīng)理人與投資者之間的利益沖突以及相應(yīng)的治理結(jié)構(gòu)和治理機制。其中以Alchian和Demsetz(1972)、Jensen和Meckling(1976)為代表的企業(yè)產(chǎn)權(quán)理論，研究委托-代理的問題。包括以市場主導(dǎo)型的英美模式與組織控制型的日、德模式是西方公司治理結(jié)構(gòu)的兩種典型模式。另一類是投資者之間的利益沖突以及保護利益相關(guān)者集團。其中以斯蒂格利茨為主要的代表，他拓展了傳統(tǒng)的公司治理理論，提出了“利益相關(guān)者理論”（stakeholdertheory）。該理論認為廣義上的公司“所有者”除了所有者和管理者外，還應(yīng)考慮利益相關(guān)集團，包括工人、銀行和地方政府。

二、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及主要問題

第一，股權(quán)集中度過高，結(jié)構(gòu)不合理。我國大部分上市公司是原有的股份制企業(yè)改制而來的，在我國全部上市公司中，國有控股公司占到七成左右，在國有控股公司中，國有股權(quán)所占比重普遍較高，呈現(xiàn)出“一股獨大”的特征，股權(quán)結(jié)構(gòu)以及流通比例均顯得極不合理。

第二，內(nèi)部人控制問題較為普遍，難以形成有效的約束、制衡機制。內(nèi)部人控制，是指企業(yè)的重大決策由企業(yè)經(jīng)營者實際決策，企業(yè)的資產(chǎn)也由內(nèi)部人實際控制。內(nèi)部人控制問題是指企業(yè)經(jīng)營者濫用職權(quán)、監(jiān)督失控的現(xiàn)象。

第三，監(jiān)事會監(jiān)督不力，形同虛設(shè)。監(jiān)事會作為我國上市公司的內(nèi)部監(jiān)督機制，由于立法過于簡略，缺乏可操作性，且在制度上存在漏洞，致使監(jiān)事會監(jiān)督不力。

第四，缺乏有效的外部治理機制。外部治理機制主要是由控制權(quán)市場和經(jīng)理人市場構(gòu)成。控制權(quán)市場主要是通過收購兼并資產(chǎn)重組等方式取得公司控制權(quán)，從而實施對公司資產(chǎn)重組或董事會、經(jīng)理層的改組變換。它是公司一個重要的外部激勵和約束因素。

第五，資本結(jié)構(gòu)不合理。現(xiàn)代公司制度的兩大優(yōu)勢就是靈活的融資渠道和有效的公司治理結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)公司制改革的本意并非解決企業(yè)融資問題，而是通過公司制改革來構(gòu)造具有獨立利益要求的多元持股主體，實現(xiàn)國有企業(yè)的股權(quán)分散化或所有者多元化，改變由于所有者單一而帶來的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)虛置的狀況，從而達到完善公司治理結(jié)構(gòu)的目的。第六，經(jīng)營者激勵機制不夠完善。目前我國國有企業(yè)對經(jīng)營者的激勵存在兩個主要問題：首先，激勵不足。其次，激勵不當(dāng)。

三、完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的建議

第一，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。一方面，可以通過直接轉(zhuǎn)讓國有股，增加社會公眾股或資產(chǎn)重組等方式，降低國有股的集中程度；另一方面，可以借鑒企業(yè)法人相互持股的經(jīng)驗，嘗試發(fā)展各類有效投資者持股，包括有效的私人投資者、機構(gòu)投資者和外國投資者，特別是法人交叉持股模式，構(gòu)造穩(wěn)定的大股東，將上市公司內(nèi)部人控制限制在一個相對正常的范圍內(nèi)。通過增加外部董事，改變董事會結(jié)構(gòu)，避免董事長與總經(jīng)理職權(quán)合一，增強對內(nèi)部人的監(jiān)督控制，同時也可強化相互持股公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系與協(xié)作。

第二，完善獨立董事制度，強化監(jiān)事會的監(jiān)督職能。在資本市場非常發(fā)達并且公司外部治理機制相當(dāng)完善的國家，對董事會的獨立性都十分重視，我國公司外部治理明顯不夠發(fā)達，更應(yīng)重視和強化董事會的獨立性。要進一步完善獨立董事制度，包括獨立董事提名、選聘和激勵約束機制，發(fā)揮獨立董事在公司治理中的積極作用。要切實強化監(jiān)事會的各種監(jiān)督職能，使監(jiān)事會真正有效地起到監(jiān)督作用，應(yīng)給予監(jiān)事會一定的實質(zhì)性權(quán)力，譬如董事會的重大決策都必須得到監(jiān)事會的通過，賦予監(jiān)事會對董事、經(jīng)理的解聘建議權(quán)。

第三，促進上市公司外部治理機制的完善。首先，要完善公司控制權(quán)市場。由于存在完善、活躍的公司控制權(quán)市場，公司的管理層存在隨時有可能被撤換的壓力，這使得管理層只有努力工作，盡可能減少在職消費，通過良好的業(yè)績記錄向股東證明他的盡職盡責(zé)。第四，完善經(jīng)營者的激勵機制。綜合運用多種物質(zhì)激勵手段，否則，物質(zhì)待遇一旦固定下來即會失去其應(yīng)有的作用。

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