中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化探討

[摘 要]股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分和基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅是公司治理行為的重要方面，其目的更在于實(shí)現(xiàn)公司的有效治理和股東利益的最大化。本文首先介紹了中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其特點(diǎn)，然后針對(duì)我國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，著重分析了目前我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題并提出優(yōu)化方向。

[關(guān)鍵詞] 上市公司 股權(quán)結(jié)構(gòu) 公司治理 股票全流通 機(jī)構(gòu)投資者

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本理論

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指各股票投資主體所擁有股票的種類和數(shù)量在目標(biāo)投資企業(yè)全部股份中的分布構(gòu)成，表現(xiàn)了以財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為基礎(chǔ)的各不同持股主體之間的所有權(quán)構(gòu)成。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)的分類。(1)集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)。集中型股權(quán)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是股權(quán)高度集中于一個(gè)或幾個(gè)大股東手中，中小股東所占份額很小;(2)分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)。分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是股權(quán)分布分散，股東數(shù)量較多，單個(gè)股東的作用有限;(3)階梯型股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)相對(duì)集中于一定數(shù)量的股東手中，股權(quán)分布呈現(xiàn)從高到低的階梯形態(tài)，各個(gè)股東以其持股水平為依據(jù)，決定其行使權(quán)利的努力程度。

3.中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前，在國(guó)內(nèi)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，大致包括以下三大類股份: (1)原發(fā)起人持有的尚未上市流通股份(發(fā)起人股)，主要包括國(guó)家股， 內(nèi)資發(fā)起人持有的股份，外資發(fā)起人持有的股份，其他發(fā)起人持有的股份;(2)非發(fā)起人持有的未上市流通股份(非發(fā)起人股)，主要包括上市前募集的法人股(募集法人股)，上市后形成的轉(zhuǎn)配股(轉(zhuǎn)配股)，上市期限已確定的內(nèi)部職工股(職工股)，其他未上市流通的股份;(3)已上市流通的股份，主要包括A股， B股，和H股。

二、中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)

1.未流通股股本比重大。未流通股股本在上市公司總股本中的比重相當(dāng)大，截至2000年底，滬深兩市上市公司未流通股占總股本的64.38%，雖然未流通股在總股本中所占比重在最近幾年中有下降的趨勢(shì)，但是仍然維持在相當(dāng)高的比重，在上市公司股本結(jié)構(gòu)中仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

2.國(guó)家股股本占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。國(guó)家股股本在上市公司總股本中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)， 1997年國(guó)家股在上市公司總股本的比重為32.60%，期間雖略有下降，但在2000年又達(dá)到了37.32%的高峰，且一直處于第一大股東地位。

3.法人股比重相對(duì)較高。法人股股權(quán)在我國(guó)上市公司總股本中的比重相當(dāng)高，基本維持在25%~30%;在1997-1999年度法人股比例有逐步上升并超過國(guó)家股的趨勢(shì)，但在2000年國(guó)家股比重再一次與法人股拉開了差距，這表明在2000年度上市的公司中，國(guó)有企業(yè)仍然占據(jù)多數(shù)。

4.流通股比重較低。流通股股本在上市公司總股本中所占比重較低，流通股最主要是A股，A股比例有逐年上升的趨勢(shì)，但變化幅度并不是很大，這反映了中央政府近些年來所采取的“穩(wěn)步減持國(guó)有股比例，增大可流通股份比例”的政策取向。

三、我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的主要問題分析

1.股權(quán)分置。首先，股權(quán)分置(人為地劃分流通股和非流通股)造成市場(chǎng)定價(jià)畸形是產(chǎn)生股價(jià)泡沫的制度根源。其次，股權(quán)分置是流通股股東與非流通股股東地位不平等的制度基礎(chǔ)。最后，股權(quán)分置造成一股獨(dú)大，就沒有辦法徹底完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。

2.股份種類過多。中國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)中的股份種類過于繁多，流通股(A股、B股、H股)因流通市場(chǎng)的不同而彼此處于分割狀態(tài)，有著各自不同的市場(chǎng)價(jià)格，無法遵循同股同利、同股同權(quán)、同股同價(jià)的原則。

3.股權(quán)的高度集中性。中國(guó)上市公司的股權(quán)向國(guó)有股呈現(xiàn)高度集中性，國(guó)有股股東是大多數(shù)上市公司唯一的大股東，這導(dǎo)致股本結(jié)構(gòu)中各大股東之間的實(shí)力分布極不平衡，產(chǎn)權(quán)多元化特征不明顯，缺乏形成權(quán)力制衡的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，極易造成對(duì)中小股東利益的侵蝕。

4.證券市場(chǎng)市場(chǎng)化程度較低。目前，我國(guó)股市仍是一個(gè)政府調(diào)控色彩過濃的“政策市”，證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度很低，由于莊家的操縱和散戶的非理性投機(jī)行為，人為造成中國(guó)股市頻繁的異常波動(dòng)，影響證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

四、中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方向

1.股票全流通和國(guó)有股投資的優(yōu)化。解決股權(quán)分置，其核心要義是賦予非流通股流通的權(quán)利，摒除同股不同權(quán)。只要股票具有了正常的流通性，就會(huì)自然而然的形成“同股同權(quán)，同股同利”的本來經(jīng)濟(jì)局面。

2.統(tǒng)一股份種類。統(tǒng)一股票市場(chǎng)涉及許多具體問題，如國(guó)有股、法人股的流動(dòng)問題，A股和B股的對(duì)接問題。在目前的情況下，A股與B股的接軌不是短期能夠?qū)崿F(xiàn)的。首先，A股與B股接軌的前提是人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換，實(shí)現(xiàn)其還需時(shí)日;其次，A股與B股市場(chǎng)的對(duì)接對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)料，這些都會(huì)影響二者的順利接軌。

3.大力培育合格的機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于發(fā)展中的中國(guó)證券市場(chǎng)而言，由數(shù)個(gè)適當(dāng)身份的大股東持有公司適度集中的股權(quán)可以提高公司治理效率，有利于公司績(jī)效的改進(jìn)。所以，政府部門在減持國(guó)有股的過程中，應(yīng)積極推進(jìn)各類基金組織的發(fā)展，培育機(jī)構(gòu)持股者的力量。

4.發(fā)展銀行持股模式。銀行是公司非常重要的利益相關(guān)者，它參與公司治理不僅是必要的，而且是可能的。首先，銀行自其產(chǎn)生以來就是公司最大的資金支持者。其次，銀行相對(duì)其他利益相關(guān)者更關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)狀況直接影響著銀行本息的償付。再次，銀行更有能力和動(dòng)力參與公司治理結(jié)構(gòu)，銀行具有在人員、資金、設(shè)施等方面的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，通過參與公司治理結(jié)構(gòu)，銀行可以獲取更大、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的利潤(rùn)回報(bào)。最后，銀行參與公司治理，有利于公司的全面發(fā)展。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我國(guó)銀行對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的參與可以在以下兩個(gè)方面完善:

第一，賦予銀行股票代理控制權(quán)，這是指銀行通過保管廣大中小股東的股票并有權(quán)代理他們?cè)诠蓶|大會(huì)上行使投票權(quán)的制度。通過賦予公司最大債權(quán)人的銀行以代理投票權(quán)，既可以有效保障廣大中小股東的利益，又可以使銀行的利益得到維護(hù)。

第二，考慮允許銀行持有企業(yè)一定的股份，這是銀行參與公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn):

[1]徐強(qiáng)勝:《論銀行在公司治理結(jié)構(gòu)下的法律地位》.金融研究，2001年第8期

[2]于東智:《公司治理》 中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005