貨幣信貸擴(kuò)張背景下通貨膨脹趨勢(shì)及其應(yīng)對(duì)措施

摘要：我國(guó)是否會(huì)發(fā)生通貨彭脹是由多種要素共同決定的，本文選取其中的一個(gè)視角，從貨幣因素出發(fā)，站在貨幣信貸擴(kuò)張的大背景下去研究通貨膨脹問(wèn)題，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。本文采用定量與定性、理論與實(shí)證相結(jié)合的研究方法，先是采用實(shí)證研究分析影響通貨膨脹的因素，并得出實(shí)證部分結(jié)論，之后再對(duì)未來(lái)通脹形勢(shì)進(jìn)行總體的分析和判斷，最后提出應(yīng)對(duì)通貨膨脹趨勢(shì)的建議。

關(guān)鍵詞：貨幣信貸；通貨膨脹；應(yīng)對(duì)措施

中圖分類號(hào)：F822.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ 文章編號(hào):１００３－９０３１(２０1０)12－００06－０6DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.12.02

一、引言

2009年全年，我國(guó)人民幣新增貸款達(dá)到9.59萬(wàn)億元，12月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增速達(dá)到27.7%，明顯高于同期GDP增速，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2009年年初國(guó)務(wù)院確定的M2增長(zhǎng)率17%，新增貸款5萬(wàn)億以上的目標(biāo)。在貨幣供應(yīng)量和信貸額大量擴(kuò)張的背景下，市場(chǎng)上注入了過(guò)多的流動(dòng)性，產(chǎn)生了明顯的通脹預(yù)期。

造成我國(guó)通貨膨脹的原因是多方面的，既有貨幣因素（貨幣供應(yīng)量、貸款）造成流動(dòng)性過(guò)剩可能引發(fā)通貨膨脹，也有食品類、居住類價(jià)格和國(guó)際大宗商品價(jià)格等對(duì)物價(jià)的影響，還有四萬(wàn)億投資對(duì)需求拉動(dòng)帶來(lái)的通脹壓力，以及人們的通脹預(yù)期心理對(duì)真實(shí)通脹的推動(dòng)作用。所以說(shuō)，我國(guó)是否會(huì)發(fā)生通貨彭脹是由多種要素共同決定的，本文選取其中的一個(gè)視角，從貨幣因素出發(fā)，站在貨幣信貸擴(kuò)張的大背景下去研究通貨膨脹問(wèn)題，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，而且本文力求在理論上有所突破，試圖用實(shí)證的方法分析影響通貨膨脹的因素，對(duì)未來(lái)是否會(huì)發(fā)生通脹進(jìn)行判斷，并提出政策建議，所以兼具很強(qiáng)的理論意義和實(shí)踐意義。

二、通貨膨脹影響因素的實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與變量處理

本文選擇2000—2009年為樣本期間，指標(biāo)原始數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。本文將M1、貸款和PPI作為影響通貨膨脹的因素，將CPI作為通貨膨脹率來(lái)處理，選取我國(guó)2000年1月至2009年12月的CPI、PPI、M1同比增長(zhǎng)率①、DK同比增長(zhǎng)率（人民幣各項(xiàng)貸款）②的月度數(shù)據(jù)，為了消除經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時(shí)間序列中存在的異方差現(xiàn)象，首先對(duì)上述時(shí)間序列進(jìn)行對(duì)數(shù)化，分別用LCPI、LPPI、LM1、LDK表示，變換后不改變?cè)蛄械膮f(xié)整關(guān)系。本文運(yùn)用Eviews5.0軟件，采用向量自回歸（VAR）模型進(jìn)行實(shí)證分析，使用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、VAR模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)判斷模型的穩(wěn)定性、協(xié)整性和各變量間的因果關(guān)系，并使用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，最后結(jié)合定性和定量分析來(lái)觀察CPI、PPI、M1和貸款之間的關(guān)系，得出結(jié)論。

（二）序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

一般而言，時(shí)間序列數(shù)據(jù)往往都具有一定的趨勢(shì)性，在計(jì)量上表現(xiàn)為非平穩(wěn)性，我們?yōu)榱吮苊庥捎跁r(shí)間序列的非平穩(wěn)性產(chǎn)生偽回歸現(xiàn)象，首先必須對(duì)上述經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分別進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，才能進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整分析③。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)變量LCPI、LPPI、LM1、LDK的平穩(wěn)性。

表1檢驗(yàn)結(jié)果顯示，LCPI、LPPI、LM1、LDK在5%顯著性水平下的一階差分都是平穩(wěn)的，所以均服從I（1）過(guò)程。因此，下面我們可以用協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)對(duì)上述變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系進(jìn)行判斷。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整關(guān)系一般是指兩個(gè)及兩個(gè)以上的非平穩(wěn)序列組合存在一個(gè)平穩(wěn)的線性組合。在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，協(xié)整關(guān)系通常表示經(jīng)濟(jì)變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。本文在對(duì)協(xié)整關(guān)系進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)之前先需要確定最佳滯后階數(shù)，然后再采用協(xié)整檢驗(yàn)中的Johansen檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行分析。

1．最佳滯后階數(shù)確定

最佳滯后階數(shù)通常是在VAR模型下根據(jù)AIC或者SC信息準(zhǔn)則來(lái)確定。本文擬分別用1－11作為滯后階數(shù)依次進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則確定的最佳滯后階數(shù)為11，而根據(jù)SC信息準(zhǔn)則確定的最佳滯后階數(shù)為2，考慮到本文數(shù)據(jù)采用的是月度數(shù)據(jù)，所以本文將最佳滯后階數(shù)確定為11。

2．協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

本文運(yùn)用Johansen檢驗(yàn)中的跡統(tǒng)計(jì)量（Trace Statistic）對(duì)LCPI、LPPI、LM1、LDK進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

從表3的結(jié)果可以看出，跡統(tǒng)計(jì)量在5%的置信水平下，拒絕沒(méi)有協(xié)整向量的原假設(shè)和至多1個(gè)協(xié)整向量的原假設(shè)，這表明上述變量之間存在著2個(gè)協(xié)整關(guān)系，同時(shí)說(shuō)明上述變量之間確實(shí)存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（四）VAR模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)

VAR模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)是進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析的前提。根據(jù)本文對(duì)上述變量構(gòu)建的VAR模型的穩(wěn)定性分析，發(fā)現(xiàn)VAR模型的單位特征根的倒數(shù)都在單位圓之內(nèi)（如圖1所示），這說(shuō)明VAR模型是穩(wěn)定的，因此下一步可以運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)進(jìn)行動(dòng)態(tài)沖擊分析。

（五）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

格蘭杰因果檢驗(yàn)一般是用于檢驗(yàn)變量之間的因果關(guān)系。根據(jù)前文確定的最佳滯后階數(shù)為11，上述變量之間的格蘭杰因果檢驗(yàn)關(guān)系如表4所示。

表4結(jié)果顯示，LDK、LPPI、LM1都是LCPI的格蘭杰原因，同時(shí)LCPI也是LPPI、LM1的格蘭杰原因。這表明貨幣供應(yīng)量M1與人民幣各項(xiàng)貸款余額的增加會(huì)推動(dòng)CPI的上漲，這從側(cè)面也驗(yàn)證了貨幣主義學(xué)派的經(jīng)典論斷，即“通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象”，而PPI對(duì)CPI的推動(dòng)作用表明上游的PPI指數(shù)對(duì)下游的CPI指數(shù)有較大影響，PPI對(duì)未來(lái)的通貨膨脹能起到預(yù)警的作用；反過(guò)來(lái)，CPI的上漲又會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)PPI上漲和貨幣供應(yīng)量M1的增加，這說(shuō)明消費(fèi)領(lǐng)域的物價(jià)上漲會(huì)通過(guò)供給—需求關(guān)系作用于生產(chǎn)領(lǐng)域，推動(dòng)其價(jià)格水平同向變動(dòng)，同時(shí)由于物價(jià)的上漲也會(huì)增加經(jīng)濟(jì)體對(duì)貨幣供應(yīng)量的需求。

（六）脈沖響應(yīng)分析

前文的協(xié)整關(guān)系分析從靜態(tài)上反映了變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而脈沖響應(yīng)函數(shù)則從動(dòng)態(tài)上揭示了變量之間的關(guān)系。本文在利用VAR模型的基礎(chǔ)上，采用廣義脈沖法，從而克服Cholesky脈沖法由于變量之間的次序不同而導(dǎo)致脈沖結(jié)果不同的弊端。沖擊效果如圖2～5所示，其中橫軸代表滯后期數(shù)，縱軸代表變化率。

從人民幣各項(xiàng)貸款同比增長(zhǎng)率DK的脈沖響應(yīng)來(lái)看，DK一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊會(huì)在滯后5個(gè)月左右時(shí)間內(nèi)引起CPI從原點(diǎn)大幅上升，大致在滯后8個(gè)月時(shí)處于第二峰值，接著一直處于高位運(yùn)行，大約在滯后16個(gè)月時(shí)引起最大的正向沖擊。這說(shuō)明，滯后16個(gè)月的貸款對(duì)通脹的影響最大，隨后影響逐步減弱。

從貨幣供應(yīng)量M1的脈沖響應(yīng)來(lái)看，M1一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊大致會(huì)導(dǎo)致CPI在滯后7個(gè)月內(nèi)曲折上升至波峰，產(chǎn)生最大的正面影響，隨后開(kāi)始振蕩下行。這說(shuō)明，滯后7個(gè)月的貨幣供應(yīng)量對(duì)通脹的影響最大，18個(gè)月以后影響基本消失。

從工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI的脈沖響應(yīng)來(lái)看，PPI一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊會(huì)導(dǎo)致CPI前5個(gè)月振幅前行，大致在滯后2個(gè)月時(shí)處于峰值，此時(shí)引起最大的正面沖擊，然后在滯后4個(gè)月時(shí)回升到小高峰，隨著時(shí)間推移而迅速衰減，最終趨于穩(wěn)定。

從CPI對(duì)自身的脈沖響應(yīng)來(lái)看，CPI的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊會(huì)導(dǎo)致CPI在滯后8個(gè)月內(nèi)處于高位徘徊，并在滯后8個(gè)月上升至峰值，隨后開(kāi)始逐步下降，最后將趨于穩(wěn)定。這說(shuō)明滯后8個(gè)月的通脹預(yù)期對(duì)通脹的影響最為強(qiáng)烈，并且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，在18個(gè)月以后影響基本消失。

根據(jù)前文的分析，可得到以下結(jié)論。

第一，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)貨幣供應(yīng)量M1、人民幣各項(xiàng)貸款余額與CPI存在著長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)與脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果表明，我國(guó)的貨幣供應(yīng)量、人民幣各項(xiàng)貸款的快速增長(zhǎng)會(huì)引起CPI的上漲，這驗(yàn)證了弗里德曼關(guān)于“通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象”的表述在我國(guó)是成立的。這意味著對(duì)央行執(zhí)行貨幣政策提出了更高的要求，既要保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，又要密切關(guān)注信貸的投放量和貨幣供應(yīng)量，維持物價(jià)的穩(wěn)定。同時(shí)，當(dāng)期的CPI可能會(huì)通過(guò)預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制進(jìn)一步推高未來(lái)的價(jià)格指數(shù)，并有持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的影響，這就要求我們要密切關(guān)注當(dāng)前通貨膨脹水平，管理好通貨膨脹預(yù)期，引導(dǎo)物價(jià)水平在合理區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

第二，從通貨膨脹水平的時(shí)滯來(lái)看，我國(guó)貨幣供應(yīng)量M1高速增長(zhǎng)到CPI快速上升大約有7個(gè)月的時(shí)滯，而人民幣各項(xiàng)貸款和PPI則分別有8個(gè)月、2～4個(gè)月左右的時(shí)滯。這是因?yàn)槎唐趦?nèi)過(guò)量的貨幣供應(yīng)并不會(huì)立即引起總需求的擴(kuò)大，貨幣超量供應(yīng)只會(huì)形成潛在的通貨膨脹壓力，隨著時(shí)間的推移，在現(xiàn)有的低利率條件下微觀主體支出增加時(shí)，總需求才會(huì)擴(kuò)張，此時(shí)才會(huì)將潛在的通貨膨脹壓力轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的通貨膨脹水平上升。

三、對(duì)未來(lái)通貨膨脹形勢(shì)的總體判斷

（一）從宏觀調(diào)控政策來(lái)看，2010年流動(dòng)性充裕給通貨膨脹埋下了隱患

貨幣的過(guò)量發(fā)行是產(chǎn)生通脹的條件之一，而非充要條件。一般而言，貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，需求也會(huì)隨之增加，即貨幣的過(guò)度投放會(huì)產(chǎn)生通脹，但并不意味著在所有的情況下都會(huì)產(chǎn)生通脹。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期普遍不看好市場(chǎng)前景，認(rèn)為未來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)大、回報(bào)率不高時(shí)，即使貨幣供給有所增長(zhǎng)，投資者也會(huì)持幣待購(gòu)，使得貨幣供給和貸款沉淀，而不會(huì)變成現(xiàn)實(shí)的需求增長(zhǎng)，在這種情況下，貨幣政策失效，貨幣供應(yīng)增加，需求未必會(huì)增加，不會(huì)簡(jiǎn)單地導(dǎo)致通脹，即所謂“流動(dòng)性陷阱”[1]。

圖6為“流動(dòng)性陷阱”的AD－AS曲線，此時(shí)AD曲線為一條水平線，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，社會(huì)總需求不會(huì)增加，AD曲線保持不變，價(jià)格P保持不變，不會(huì)導(dǎo)致通脹。但是“流動(dòng)性陷阱”的出現(xiàn)是以經(jīng)濟(jì)蕭條、人們對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生悲觀情緒為前提的，這不適用于我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。預(yù)計(jì)2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持一定速度的增長(zhǎng)，那么“流動(dòng)性陷阱”不會(huì)發(fā)生在我國(guó)。我國(guó)的現(xiàn)狀反映為一般情況下的AD－AS曲線（如圖7所示），當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，社會(huì)總需求會(huì)隨之增加，AD曲線右移至AD'曲線，在社會(huì)總供給（AS曲線）保持不變的情況下，價(jià)格P出現(xiàn)上漲，同時(shí)產(chǎn)出增加。因此，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步升溫、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快的背景下，過(guò)量投放的貨幣造成流動(dòng)性過(guò)于充裕，進(jìn)而構(gòu)成潛在的通脹壓力。

（二）從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，短期內(nèi)發(fā)生通貨膨脹的可能性較高

歷史數(shù)據(jù)表明，M1、M2同比增速與CPI同比增速有很強(qiáng)的相關(guān)性，我國(guó)M1、M2增速高企之后在長(zhǎng)期或短期內(nèi)都會(huì)發(fā)生通貨膨脹，而且CPI同比增速幾乎都滯后于M1增速。由于M1增速超過(guò)M2增速之后6～9個(gè)月，貨幣流通速度就會(huì)上升，那么即使貨幣總量不變，貨幣流通速度加快也會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹[2]。

如圖8所示，1996年1月至2010年3月，共出現(xiàn)了四次M1增速高于M2增速，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的情況，分別為1999年10月至2001年8月，2002年10月至2003年3月，2006年12月至2008年4月，2009年9月至2010年3月。前三次之后，均出現(xiàn)CPI上升的情況，其中2003年出現(xiàn)溫和的通貨膨脹，2007年3月以后出現(xiàn)較為嚴(yán)重的通貨膨脹，CPI一度達(dá)到8.7%的高位，并在高位徘徊數(shù)月。最后一次是我國(guó)的現(xiàn)狀，目前我國(guó)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月M1增速高于M2增速，表明通脹預(yù)期導(dǎo)致的存款活期化趨勢(shì)愈加明顯。還有一個(gè)歷史數(shù)據(jù)的特征值得關(guān)注：如果前期M1和M2增速同步上升或下降，那么后期CPI波動(dòng)幅度會(huì)更大；而如果前期M1、M2增速的同步性小或呈反向變動(dòng)，那么后期CPI的波動(dòng)幅度會(huì)小一些[3]。2009年9月至12月，我國(guó)M1、M2增速基本上是反向變動(dòng)的，而在2010年前3個(gè)月M1出現(xiàn)增速回落，與M2保持了步調(diào)一致，那么就是說(shuō)后期CPI波動(dòng)幅度會(huì)較大，CPI繼續(xù)上行的可能性較大。

（三）從貨幣供應(yīng)量來(lái)看，貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)和投資需求

貨幣供應(yīng)量增加主要通過(guò)利率渠道和財(cái)富渠道分別作用于投資和消費(fèi)需求，一是貨幣供應(yīng)量增加可能會(huì)使實(shí)際利率降低，刺激投資需求，投資需求增大會(huì)使上游PPI指數(shù)上漲，導(dǎo)致下游的CPI面臨上漲的壓力；二是貨幣供應(yīng)量增加會(huì)使居民通脹預(yù)期增強(qiáng)和財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，居民持有的股票、債券和房產(chǎn)等升值，那么居民的消費(fèi)需求將增加。投資和消費(fèi)需求的增大推高了社會(huì)總需求，從而推動(dòng)物價(jià)上漲。從CPI的構(gòu)成來(lái)看，食品價(jià)格和居住價(jià)格對(duì)CPI的影響最大，消費(fèi)需求增大會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)價(jià)格的上漲，而前文提到的房地產(chǎn)價(jià)格的上漲也會(huì)影響到裝修材料、租房等居住價(jià)格的走向。所以，消費(fèi)價(jià)格的上漲也會(huì)直接產(chǎn)生通脹預(yù)期。

（四）從貸款投向來(lái)看，過(guò)多的貸款流向房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹產(chǎn)生較大壓力

2009年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款累計(jì)新增5764億元，個(gè)人消費(fèi)性住房貸款累計(jì)新增1.4萬(wàn)億元，就是說(shuō)2009年流向房地產(chǎn)行業(yè)的貸款接近2萬(wàn)億元，占新增貸款的比重超過(guò)20%。一方面，個(gè)人購(gòu)房貸款（包括個(gè)人商用房貸款和個(gè)人住房貸款）同比增速穩(wěn)步上揚(yáng)，7月份開(kāi)始一舉超過(guò)了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款增速，12月末購(gòu)房貸款余額同比增速達(dá)到44.82%（見(jiàn)圖9），購(gòu)房貸款的大量增加表明房地產(chǎn)市場(chǎng)需求較為旺盛，這與人們通脹預(yù)期的心理因素緊密相關(guān)；另一方面，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款也明顯增加，但增長(zhǎng)趨勢(shì)略為平緩，12月末房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額同比增速為32.27%，比購(gòu)房貸款增速低12.55個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商獲得了大量的信貸資金，當(dāng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金不再緊缺，又對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)看好時(shí)，就有可能出現(xiàn)捂房、惜售、囤地的行為，這些行為會(huì)構(gòu)成房地產(chǎn)市場(chǎng)供給緊缺的假象①。

綜合這兩方面來(lái)看，購(gòu)房貸款和房地產(chǎn)貸款的大量增加推動(dòng)了房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查顯示，2009年12月全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲7.8%，漲幅比上月擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第七個(gè)月較上年同期上漲，而房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)通過(guò)信貸渠道對(duì)未來(lái)通脹產(chǎn)生較大壓力。

四、應(yīng)對(duì)通貨膨脹趨勢(shì)的建議和措施

（一）加大對(duì)新興戰(zhàn)略行業(yè)支持力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式來(lái)看，我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要還依賴于土地、廉價(jià)勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素投入，過(guò)度依靠投資和出口來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩和當(dāng)前通貨膨脹的重要原因。2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加大對(duì)新材料、新能源等新興戰(zhàn)略行業(yè)的扶持力度，積極引進(jìn)消化吸收國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，不斷培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，將過(guò)去單一依賴投資和出口的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽考夹g(shù)進(jìn)步和效率提高來(lái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“高速列車”，并積極為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式破除一切體制機(jī)制上的阻礙。而我國(guó)主要以勞動(dòng)密集型行業(yè)為主，行業(yè)技術(shù)含金量和產(chǎn)品附加值較低，高新科技、高附加值行業(yè)較少，因此要緊緊抓住國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略機(jī)遇，加大對(duì)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和自主品牌的企業(yè)支持，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢(shì)，為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)提供后續(xù)動(dòng)力。

（二）信貸投放要優(yōu)化結(jié)構(gòu)、均勻合理，保持市場(chǎng)流動(dòng)性均衡

2010年的貨幣政策基調(diào)沒(méi)有改變，由于2009年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和中長(zhǎng)期項(xiàng)目投資在2010年還需要資金跟進(jìn)，而且中小企業(yè)、涉農(nóng)等薄弱環(huán)節(jié)也需要信貸支持，所以適度的信貸投放是對(duì)經(jīng)濟(jì)有益的。因此信貸投放應(yīng)該更加符合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的需要，積極配合產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，在控制貸款總量的前提下，優(yōu)化貸款主體、期限結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，將貸款更多地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，將資金配置到真正需要的地方，如農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)、社會(huì)保障等關(guān)乎民生的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)信貸資金的最優(yōu)配置，防止投機(jī)性過(guò)強(qiáng)的行業(yè)過(guò)多流入。均勻合理是指當(dāng)年的信貸投放應(yīng)該相對(duì)均衡，保持市場(chǎng)流動(dòng)性的均衡合理。人民銀行對(duì)此應(yīng)該做好信貸指導(dǎo)工作，要求商業(yè)銀行按照指定的各季度比例進(jìn)行放貸，嚴(yán)格控制信貸的非理性增長(zhǎng)和季度、月度之間異常波動(dòng)，避免信貸投放過(guò)快過(guò)猛的現(xiàn)象發(fā)生。

（三）完善通貨膨脹的衡量指標(biāo)體系，建立全面的通貨膨脹水平動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)機(jī)制

我國(guó)通常使用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）作為衡量通貨膨脹的指標(biāo)。CPI主要由食品類價(jià)格和居住類價(jià)格構(gòu)成，而其中住房消費(fèi)的權(quán)重偏低，無(wú)法反映出居民住房支出的實(shí)際情況，難以反映出房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民購(gòu)買力的影響。鑒于房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)總體物價(jià)水平的影響較大，所以建議將其賦予一定的權(quán)重納入到CPI體系中，并適當(dāng)提高居住類價(jià)格權(quán)重，降低食品類價(jià)格權(quán)重。在優(yōu)化通脹衡量指標(biāo)的基礎(chǔ)上，中央銀行還應(yīng)該完善通脹動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)機(jī)制，通過(guò)最新的經(jīng)濟(jì)、金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，更精準(zhǔn)地監(jiān)測(cè)貨幣政策在執(zhí)行過(guò)程中各經(jīng)濟(jì)變量的變化情況，并形成較為完整的監(jiān)測(cè)體系和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)；嘗試建立預(yù)測(cè)模型，對(duì)未來(lái)幾年內(nèi)的通脹率進(jìn)行模擬預(yù)測(cè)，對(duì)于可能出現(xiàn)的異常情況，可以提前做好準(zhǔn)備，針對(duì)測(cè)試值和目標(biāo)值之間的偏差，運(yùn)用政策工具進(jìn)行調(diào)控。

（四）借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，建立適應(yīng)中國(guó)國(guó)情的通貨膨脹目標(biāo)制

中國(guó)人民銀行應(yīng)該建立適應(yīng)中國(guó)國(guó)情的通貨膨脹目標(biāo)制，應(yīng)選擇一個(gè)路徑使通貨膨脹和資源利用率的預(yù)測(cè)達(dá)到某種程度上的“均衡”。其要不斷優(yōu)化貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，密切關(guān)注當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的新特點(diǎn)、新情況、新問(wèn)題，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的估計(jì)和預(yù)測(cè)（如資產(chǎn)泡沫、信貸增長(zhǎng)等），要根據(jù)出現(xiàn)的問(wèn)題動(dòng)態(tài)修正短期和中長(zhǎng)期目標(biāo)，適時(shí)建立合理的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間，提高調(diào)控的針對(duì)性。此外，從本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中可以借鑒到物價(jià)穩(wěn)定不足以實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定①，這要求人民銀行不能僅僅關(guān)注于物價(jià)穩(wěn)定，而應(yīng)該依據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化及時(shí)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的框架進(jìn)行動(dòng)態(tài)修正，需要將金融穩(wěn)定因素納入其中，結(jié)合靈活的通貨膨脹目標(biāo)制方式所實(shí)施的貨幣政策，將通貨膨脹水平穩(wěn)定在目標(biāo)值附近和將資源利用率穩(wěn)定在正常水平，同時(shí)引入宏觀審慎監(jiān)管來(lái)解決監(jiān)管體系中的順周期性問(wèn)題，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)測(cè)期來(lái)分析金融穩(wěn)定因素對(duì)通貨膨脹和資源利用率的影響。

（五）將物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策的首要目標(biāo)，提高貨幣政策的前瞻性和透明度

我國(guó)應(yīng)該將物價(jià)穩(wěn)定作為人民銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，人民銀行只對(duì)實(shí)際通脹率偏離目標(biāo)值部分負(fù)責(zé)，通脹目標(biāo)不需要從屬于其他任何目標(biāo)。由于貨幣政策具有一定的時(shí)滯性，正如適度寬松的貨幣政策對(duì)物價(jià)的影響要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才能體現(xiàn)出來(lái)。政策的時(shí)滯性使得當(dāng)政策效果開(kāi)始顯現(xiàn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)的整體環(huán)境已經(jīng)改變，這會(huì)使得政策效果大打折扣。所以，要充分考慮到政策時(shí)滯的影響，加強(qiáng)貨幣政策的前瞻性，增強(qiáng)政策動(dòng)態(tài)效果的評(píng)估能力。我國(guó)的貨幣政策透明度也有待提高，人民銀行與公眾之間的信息互動(dòng)較為匱乏，因此我國(guó)應(yīng)該與公眾建立良好的信息溝通機(jī)制，提供更具實(shí)質(zhì)性內(nèi)容的貨幣政策報(bào)告，將貨幣政策制定的依據(jù)、貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的途徑等信息傳達(dá)給公眾，使公眾能夠準(zhǔn)確把握貨幣政策的取向，可以更好地引導(dǎo)公眾預(yù)期，提高貨幣政策的有效性[4]。

（六）加強(qiáng)貨幣政策與其他宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)配合，尤其是與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)

宏觀調(diào)控政策主要包括財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策和收入政策等。需要加強(qiáng)貨幣政策與其他宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)，一是對(duì)適度寬松的貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，應(yīng)該優(yōu)先使用存款準(zhǔn)備金和公開(kāi)市場(chǎng)操作等數(shù)量型工具，在必要的時(shí)候再動(dòng)用利率等價(jià)格型工具。要進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策操作的針對(duì)性和靈活性，達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通脹之間的平衡。二是有效控制財(cái)政赤字，擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)增加總需求，是推動(dòng)通脹的原因之一。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)向好，那么財(cái)政政策擴(kuò)張的力度不宜加大，財(cái)政性支出應(yīng)該適度，尤其要控制財(cái)政赤字。三是要防止房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲。房地產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)引起價(jià)格總水平的上升，易導(dǎo)致通貨膨脹，房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格可以稱為通貨膨脹的指示器，所以要通過(guò)加大保障性住房建設(shè)來(lái)增加住房供給，嚴(yán)控二套、三套房貸的方式來(lái)抑制投資性需求，保證房?jī)r(jià)的基本穩(wěn)定。四是加快收入分配制度改革步伐。我們要把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的契機(jī)，加快收入分配制度改革，加大財(cái)政轉(zhuǎn)移支付力度，加大向教育、醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域的傾斜力度，加大財(cái)政向低收入人群傾斜，優(yōu)化居民收入分配格局。這有利于縮小貧富差距，達(dá)到穩(wěn)定公眾通脹預(yù)期的目的。■

參考文獻(xiàn)：

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[3]范建軍.2010年貨幣供應(yīng)量、通脹和信貸趨勢(shì)分析[R].國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心，2010.

[4]胡偉，潘翔.適度寬松貨幣政策下通貨膨脹預(yù)期管理的近期應(yīng)對(duì)和遠(yuǎn)期選擇[J].武漢金融，2010（1）.