淺析我國企業并購及其財務風險控制

［摘 要］ 企業并購作為一種重要的資本運作手段，日益被人們所重視。但企業并購是一項較高風險的經營活動，而且其中財務風險更是直接關系到企業并購行為的成功與否。因此，加強企業并購時的財務風險的控制與防范研究，規避并購時的高風險，對開展企業并購實踐，提高并購成功率，具有重要的現實意義。

［關鍵詞］ 企業并購 財務風險 控制

一、企業并購的相關概念

并購是指企業之間的兼并和收購的合稱，兼并是指企業通過產權交易擁有目標企業的所有權，使其喪失法人資格的同時獲得其控制權的行為；收購則是指企業對目標企業的資產和股份的購買行為，收購的結果可能是完全兼并企業，也有可能是只獲得部分控制權或沒有控制權。企業并購是二者的合稱，是指企業為獲得目標企業的部分或全部控制權而運用自身可控制的資產去購買目標企業的資產，并因此使目標企業法人地位消失或引起法人實體改變的行為。

企業并購的財務風險主要是指由于在并購時因目標定價、融資水平、償債能力及財務整合等財務決策產生的實際結果不能達到并購前期望水平的概率水平或利差程度，從而引起并購方財務危機甚至破產的可能性。從類型來說，并購財務風險可以分為：定價風險、融資風險、支付風險以及整合階段的財務風險。

二、并購財務風險

1.定價風險

定價風險是指并購企業對目標企業的價值評估風險，即并購方對目標企業的資產價值和獲利水平期望過高而超過了實際水平，收購后不能帶來期望收益而帶來的風險。定價風險主要包括兩個內容：財務報告風險和價值評估風險。財務報告風險是指由于被并購企業的財務報告存在的不足或虛假信息給并購企業帶來信息誤判而產生的風險，因為財務報告是評估價值和確定交易價格的依據，其真實性影響交易的價格；價值評估風險是指對目標企業的預期能力估計不夠準確而產生的風險，價值評估不當可能會導致并購方資產負債率過高，且目標企業不能達到預期盈利能力而使并購方陷入財務困境。

2.融資風險

融資風險即籌資風險，是指并購企業在并購過程能否籌集到足夠的資金，并保證并購順利成功的一種風險。融資過早會使企業承擔較多的利息，而如果融資過晚，就會可能出現融資不足或資金供給不正常，從而導致并購的無法順利進行。因此，在并購過程中必須要重視融資風險。融資風險主要包括資金的獲得風險和資金的承擔風險。資金的獲得風險是指企業并購方可能會因為自身信譽度低、償債能力低、預期收益不高以及籌資規模的大小等原因導致企業在負債融資、股權融資、吸收投資融資等融資渠道上不足而不能獲得足額的資金；資金的承擔風險是指由于并購規模過大超出了并購企業的融資能力而帶來的風險，并購融資不僅要考慮并購方的資本結構還有考慮目標企業的負債情況，以防止并購后帶來的利息額度和還款能力超出控制的情況。

3.支付風險

支付風險主要是指并購后新企業的未來現金流量不穩定導致新企業缺乏足夠的現金還債，導致資本結構惡化或破產的可能性后果。并購的支付方式主要是現金支付、股權支付和混合支付方式，而支付風險的產生主要源于并購方選擇了錯誤的支付方式。并購方在采用現金支付方式時，如果并購方融資能力差，現金流的使用不當導致流動比率下降，會影響企業的償債能力。

4.整合階段的財務風險

在企業并購交易完成后，并購方取得的目標公司的經營控制權僅僅是并購工作的開始，接下來，并購方還要對新企業進行整合，而財務上的整合是最為重要的環節，這關系到隱性財務風險的爆發與否，從而關系到整個并購的成敗。該階段的風險主要是指流動性風險和運營風險，流動性風險是指企業并購后新企業可能面臨的還款壓力和債務負擔，運營風險是指因企業合并活動占用大量的流動性資源導致面對外部環境變化的反應能力和協調能力降低，增加的經營風險。

三、并購財務風險的控制措施

1.慎重選擇目標企業，合理評估企業價值

對目標企業的過高定價或過高評估企業價值是因為信息的不對稱，因此企業應盡職調查，全面了解目標企業的信息，不盲目相信目標公司的財務報告，對目標企業的表外信息資源多加重視。有條件的企業可以聘用專門的投資銀行對目標的企業的諸如財務狀況、獲利能力、現金流量水平以及所處的產業環境等詳細信息做全面分析。并以此為依據，再采用多種方法綜合評價企業的價值，以充分估計并購帶來的財務風險和綜合效益。

2.慎重選擇合理的融資渠道，及時籌措資金

并購企業在選擇融資渠道時應綜合考慮兩方面的因素：首先，選擇的融資渠道和依據現有的融資環境能否為企業并購提供足額、及時的資金保證；其次，選擇的融資渠道必須成本最低而且風險在企業可控制范圍之內，同時還要盡可能的優化資本結構。從根本上看融資風險的控制主要表現在融資成本的控制，因此并購方企業需從以下兩個步驟選擇融資渠道：一是先對各種融資渠道的成本進行綜合比較，包括不同融資方式的個別成本和混合融資方式下的綜合成本；二是選擇融資方式時，要綜合考慮融資成本、不同融資方式給企業帶來的風險以及對資本結構的沖擊等因素的基礎上，本著先內后外、先快后慢的原則選擇融資渠道。

3.合理選擇支付方式，實現支付方式多樣化

并購的支付方式主要現金支付、股票支付和混合支付三種方式，不同的支付方式有不同的風險分散和收益分配效果。現金支付能迅速完成交易，降低交易的不確定性，但償債的風險是最高的；而股票支付是成本較低，還能使目標公司的股東共同承擔新企業的發展風險，大大降低了償債風險，但程序較現金支付要復雜；混合支付的償債風險介于前兩者之間，而且企業可以根據能獲得的流動性資產、股價的不確定性、股權結構的變動既要目標企業的稅收等狀況進行調整。企業應結合自身財務狀況，采用多種支付組合的方式防范支付風險。

4.有效進行財務整合，實現企業價值最大化

并購完成后，應及時對新企業的資產進行優化組合，通過整合被并購企業的資本結構以及負債的期限結構，降低債務成本，減輕還債壓力，優化資本結構。同時，并購企業必須按并購企業的財務管理模式對目標企業進行整合，調整目標企業的經營策略，將其納入企業整體的營運軌道，提高企業整體的共同業績，實現企業價值最大化的目標。

參考文獻：

[1]楊彥民:企業并購的財務風險及其協調[J].財會研究，2005，(9)

[2]劉中華:企業并購中的財務風險及防范[J].財會研究，2006，(3)