中國貨幣政策調整

［摘 要］ 針對近來我國國民經濟運行出現的局部過熱問題，中國人民銀行進行了一系列貨幣政策操作，相關部門也以其它措施進行配合。本文分析這一期間貨幣政策執行的效果及存在的局限性，進而提出在我國現階段實施貨幣政策所應具備的\"大智慧\"和\"大思路\"。

［關鍵詞］ 利率 貨幣政策 通貨膨脹 人民幣升值

中國人民銀行19日宣布，自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。這雖然是人們早已預期的，但對于當前日益激烈的全球“貨幣戰”，中國面臨熱錢流入的巨大壓力，這次貨幣政策是意味深長的。

十七屆五中全會深入分析了今后一個時期我國經濟社會發展的國內外環境:我國發展仍處于可以大有作為的機遇與風險并存的重要戰略時期。而全會剛剛閉幕，央行就做出了調整，恰好又是在國家統計局公布三季度數據的前兩日。之前，各方專家和機構均預計，第三季度經濟增速可能放緩，不過回落速度可能比幾個月前更溫和。實際情況基本如此?；蛟S，這次加息，是為了加強通脹管理，著力抑制物價上漲。9月底以來，滬深股市一改以往進一退二的疲態走勢強勁反彈，據調查，保險資金、公募基金、陽光私募以及國際熱錢扮演了相當重要的角色?；蛟S，這次調高利率，是央行希望通過價格性手段，來抑制因流動性過剩引致股市和樓市以及其他資產價格的過快上漲。從好的方面來看，它標志著中國經濟已徹底擺脫了危機陰影，經濟全面回歸高速增長軌道;而從壞的方面來看，與GDP、進出口數據強勁反彈和固定資產投資急劇增加相應的一個后果就是，公眾關于通脹的預期也在不斷升溫，此時若貨幣政策不做出及時調整，則通脹勢必會以比人們想象中更快的速度降臨。

溫家寶總理曾多次講過，今年是我國最復雜的一年，三個季度的實踐表明，的確非常復雜。復雜到中國的貨幣政策同時面臨諸多兩難選擇的地步。正因為此，中國央行在貨幣政策選擇上還是應當“兩弊相權取其輕”，并且要在紛繁復雜的政策選項方面理出頭緒，政策工具的選擇一定要明確目標。應該說，在當下選擇加息這個政策工具是冒了不小風險的。因為，盡管央行這次加息，旨在管理或抑制通脹及國內資產價格快速上漲，解決負利率對居民財富的影響。但現實情況是，加息不僅不能解決當前供給不足型的通脹問題，也解決不了流動性過剩型的通脹問題，反而有可能會助推通脹。因為，目前的中國，是一個早已改革開放的大國，傳統的通過加息解決負利率的想法和做法不免有些勉強。更何況，當前，全球貨幣戰愈發激烈，此時央行反常規加息，必然會造成國外熱錢大量涌入中國，加大并惡化流動性過剩，造成糧食價格、蔬菜價格、水果價格、電價以及水價的不斷上漲，從而形成嚴峻的通貨膨脹局面。央行6月份公布的一份季度調查卻顯示，居民對未來的通貨膨脹的擔心并非“隱憂”那么簡單，甚至可以說是非常強烈，認為物價“過高，難以接受”的受訪者比例達到58.9%，刷新了十年以來該調查的最高值。其后的事實也證明了這一點:今年7月份以來，消費者價格指數（CPI）同比增幅多次突破3%這條公認的“溫和通脹”紅線，并不斷走高。9月份CPI數據雖尚未公布，但從市場預期來看并不樂觀，其下限為3.5%，上限可達3.8%。此時，“管理通脹”而非“管理通脹預期”已成為了一個更為迫切、更現實的議題。

對于資本市場而言，無可否認，短期內對于股價和資金流入會有一定的負面沖擊;但從一個更為長遠的視角來看，提前擠出實體經濟和資本市場的泡沫，對于資本市場的健康運行和下一輪牛市的到來又不失為一個很好的鋪墊。對于房地產市場和商品市場而言，貨幣政策的適當收緊，一方面，有助于配合當前中央和地方政府對房價的宏觀調控，可以起到事半功倍的效果;另一方面，加息又不可避免地會被部分投資者解讀為政府承認通脹已經來臨，從而有可能會激發他們通過購房、炒作大宗商品等來對沖通脹壓力的動機，而這就需要政府在出臺調控措施時必須充分考慮到與貨幣政策的銜接，利用更有效的手段來抑制未來新一輪房價和農產品價格的反彈。同時，還要嚴格整頓市場秩序，打擊對農產品囤積居奇、倒買倒賣的違法行為。還有，加強對“熱錢”的有效控制。

另外，要堅持多贏的國際政策協調準則。在發達國家即將開啟新一輪定量寬松貨幣政策“大門”之時，我們不需要用加息相“配合”;在歐美施壓人民幣升值以及中國在IMF的份額有所增加的情況下，我們也不需要用人民幣大幅升值以及大量購買和增持歐美政府債券相“配合”。中國貨幣政策應堅持自己的方向，本著多贏原則積極參與國際政策協調。央行此次加息，最大的意義在于，它表明了中國不再將貨幣政策調整與人民幣升值這一沉重的十字架自我捆綁在一起，從而擺脫了對美聯儲貨幣政策的被動依賴。當然，當前全球范圍內貨幣政策調整不同步的現象也帶來了更為嚴峻考驗。

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