論我國債券市場的現狀及完善措施

[摘 要] 近10年我國證券市場進行了多項金融體制改革。作為證券市場中一個非常重要的子市場—債券市場，起到深化金融結構改革、完善中央銀行宏觀調控、推動利率市場化改革的重要作用。就債券市場目前狀況而言，存在一些不足，并就這些不足提出一些建議措施。

[ 關鍵詞 ] 債券市場 債券市場規模 債券信用評級 公司債券

近10年我國證券市場進行了多項金融體制改革。2005至今順利完成股權分置改革，2008年~2009年推出創業板市場。中國證券市場形成從主板到中小板和創業板到三板市場的多層結構，市場層次豐富為籌資者和投資者提供了很多渠道。2010年又開展了融資融券業務和股指期貨交易?？梢哉f，目前中國正處于新金融時代。

中國證券市場的繁榮，帶動各個相關行業的發展。其中作為證券市場中一個非常重要的子市場—債券市場，起到深化金融結構改革、完善中央銀行宏觀調控和推動利率市場化改革的重要作用。

一、我國債券市場的現狀和存在的問題

1.債券發行市場規模逐漸擴大，但與股票發行市場相比較還存在一定差距

2009年，債券市場累計發行人民幣債券4.9萬億元，同比增長68.5%。國債、次級債券、中期票據、企業債券等債券品種發行量，較去年均有較大幅度增加。截至2009年末，債券市場債券托管2總額達13.3萬億元，其中，銀行間市場債券托管額為13萬億元，同比增長30%。

2009年，財政部通過銀行間債券市場發行債券1.5萬億元(包括地方政府債券2000億元)，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行在銀行間債券市場發行債券1.2萬億元。2009年，23家商業銀行發行次級債券總計2669億元，發行量為前一年的3.7倍，2家商業銀行發行混合資本債券65億元。普通金融債券發行量穩步增長，金融機構融資渠道進一步拓寬，包括商業銀行、企業集團財務公司等在內的10家金融機構，發行普通金融債券337億元，發行量較前一年增長34.8%。亞洲開發銀行再次發行人民幣債券10億元，至此我國境內國際開發機構人民幣債券已達40億元。非金融企業債務融資工具市場迅速發展，2009年銀行間債券市場共發行短期融資券263只，累計發行面額4612.1億元，中期票據172只，累計發行面額6885億元，同時為支持中小企業發展，創新推出中小非金融企業集合票據，已成功發行12.65億元。2009年，企業通過企業債券與公司債券融資約5000億元。

但把債券發行市場同股票發行市場相對比就會發現依然存在一些差距。2009年進行首次公開發行股票的股份有限公司經中國證券監督管理委員會批復就達到94家，此外還有一些上市公司通過增發和配股來籌集資金。其規模遠遠大于債券發行市場。債券和股票是兩大重要的融資工具，應并駕齊驅的發展。因此，債券市場在我國證券市場發展過程中都具有很大的發展空間。但是，由于市場約束和制度方面的原因，我國債券市場尤其是公司債券無論是在規模、品種，還是在市場的發育程度方面，都與發達國家存在著巨大的差距，即使同我國迅速發展的股票市場相比，債券市場也顯得較為低迷，一直是我國證券市場的一條“短腿”。

2.我國交易債券市場層次豐富，債券品種多樣，供投資者選擇的空間很大

債券的交易市場按市場層次可分為場外市場和場內市場。

場外市場為銀行間債券市場和銀行的柜臺交易市場。銀行間市場是金融機構之間大宗債券交易的主要場所，是場外交易市場，實行報價驅動交易方式。市場參與者主要有中國人民銀行(進行公開市場操作)、政策性銀行、商業銀行、信用社、證券公司、保險公司、證券投資基金等，非金融機構可以通過商業銀行代理，間接參與交易。主要交易品種有國債、金融債、中央銀行票據和短期融資券。銀行的柜臺市場，也是場外市場，主要參與者是個人和企業投資者，主要交易品種是國債。其特點是便捷、分散、覆蓋面廣，是對上述兩個市場的有益補充。

場內市場為上海證券交易所和深圳證券交易所，實行報單驅動交易方式。市場參與者主要有證券公司、保險公司、證券投資基金、信托投資公司、其他非金融機構投資者和個人投資者。主要交易品種有國債、一般企業債和可轉換公司債。

3.相對于股票而言國債交易不活躍，市場流動性差

這一點可從交易者的參與度和交易量上可以看出。比如山東黃金(600547)在2010年5月10日剛一開盤9:30分就成交1，654手，其后的交易時間內，每分鐘均有成交量，當天的總成交手數為106，316手。而債券交易中較為活躍的國債，比如國債0303(100303)在2010年5月10日9:30成交量為100手，隨后偶有間斷，全天總成交量為682手。同股票相比債券的活躍度很低，這有可能造成投資者因為其變現速度慢，換手率低等原因而放棄進行債券投資。而且在債券市場尤其是場外市場上是以機構投資者為主，他們數量較少。因為信息、對手方等方面的原因導致報價不連續或報價不真實等缺憾。

4.債券信用評級制度不完善

過去所有發的國債、政府級金融債，基本上沒有信息披露，或者說是完全沒有信用評級的。因為這些是以政府信用為基礎，本身這個問題也不是很突出。但隨著以企業信用為基礎的產品推出，債券公開發行時必須進行信用評級。信用評級對于投資者進行決策時非常重要的，尤其是對中小投資者來說，由于受到時間、知識和信息的限制，無法對眾多債券進行分析和選擇，因此需要專業機構對準備發行的債券還本付息的可靠程度，進行客觀、公正、權威的信用評級，以方便投資者決策。

然而目前我國還沒有幾個有高信譽、有影響力的被廣大群眾所認同的評級機構。因此，急需完善我國的評級制度。

二、對于完善目前債券市場的建議

1.大力發行公司債券和銀行次級債，豐富債券市場品種。

公司除在股票市場上發行股票來籌集資金以外，還可利用債券市場進行籌資。由于債券具有到期換本付息的特點，并且公司債券利率一般高于銀行貸款利率和國債，因此對于投資者來說具有一定的吸引力。在波動的證券市場行情中，公司債券的競爭空間是非常大的。

2009年年初以來，伴隨著監管部門對資本充足率監管的升級，我國商業銀行業開始掀起一浪高過一浪的次級債發行熱潮。這對于豐富我國債券市場起到了非常重要的作用。

2.為提高債券交易的市場流動性，應繼續發展做市商制度

做市商制度是不同于競價交易方式的一種證券交易制度。做市商通過不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商制度的實施，可以保證市場交易的連續性，有利于提高債券的流動性、遏制過度投機、抑制價格操縱。

在納斯達克市場上市的每只證券至少要有兩家做市商做市，一些交易活躍的股票甚者有40家或更多的做市商。而我國在債券市場上的做市商數量有限，很難與之相比較。因此，為了促進債券市場的發展，要繼續發展做市商制度，鼓勵有能力的金融機構和非金融機構進入債券市場。

3.建立科學、有序的信用評級制度

建立科學、有序的信用評級制度對債券投資者而言，能揭示債券發行人的信用風險，能降低和防范投資者所面臨的信用風險，減少交易成本，幫助投資者做出決策。

建立科學、有序的信用評級制度對債券發行人而言，能減低其融資成本。一個企業或公司得到一個有資質的評級機構的認可會提高他的信譽度，得到投資者的信任，擴大融資規模，降低融資成本。資信等級越高的證券，越容易得到投資者的信任，能夠以較低的利率出售。同時信用評級也是監管部門的重要參考依據。

目前世界著名的評級機構主要有美國的標準#8226;普爾公司和穆迪投資服務公司，他們都是獨立的私人公司，不受政府控制，也獨立于證券交易所和證券公司。我國也急需要這樣的評級機構，因此，我國信用評級機構要在市場上建立良好的信譽，要體現評級的真實性，科學性。提高信用評級機構的市場門檻，鼓勵國內評級機構開展有效競爭。并且逐步建立信用評級機構的法規體系、信用評級行業協會及管理體系、相關的職業行業準則和規范制度以推動行業發展。建立嚴格的退出機制，將嚴重違反職業準則的評級機構堅決逐出評級市場。

參考文獻:

[1]譚永全:論我國債券市場的發展.揚州大學學報， 2OO7年7月.第11卷第4期

[2]我國債券市場現狀.中顧網.2009年7月9日

[3]艾玲:我國債券市場發展問題研究.商場現代化， 2009年10月(下旬刊)總第591期

[4]部分數據摘自《2009年中國金融市場發展報告》