企業融資原則與融資方式的選擇

摘要:企業的發展過程實質上就是一次次“融資-投資-再融資的過程，融資方式決定了資金的成本及可使用期限，只有選擇符合企業發展戰略，并與企業規模及發展階段相匹配的融資方式，才能產生最大效益。

關鍵詞:企業融資;債務融資;股權融資

資金是企業的血液，只有資金正常流動，滿足企業經營需要，各種生產要素才能有效配置，企業才能為股東創造利潤，為社會創造價值。企業的發展過程實質上就是一次次“融資-投資-再融資的過程，融資方式決定了資金的成本及可使用期限，只有選擇符合企業發展戰略，并與企業規模及發展階段相匹配的融資方式，才能產生最大效益。

一、融資方式介紹

企業的資金來源主要包括內源融資和外源融資兩個渠道。

一內源融資

內源融資主要是指企業的自有資金和在生產經營過程中的資金積累部分，主要包括企業留利資金及沉淀資金。

1.留利資金

留利資金是指企業創造的利潤中，除去向所有者支付的報酬外如向股東支付的股利，企業自行留用的剩余利潤。企業利用留利資金融資不但可以減少債務資本、降低財務風險，而且利用留利資金融資不需支付代價、資金成本低。因此，留利資金融資是企業融資方式中成本最低的一種。 

2.深沉資金

沉淀資金是指企業計提的折舊在固定資產更新期限到來之前處于閑置狀態的資金。企業利用沉淀資金可使獲得長期穩定的資金來源，但應注意資金的使用期限，如果折舊期結束時不能按期回收沉淀資金，則會影響企業的固定資產更新和技術改造。 

二外源融資

外源融資即企業的外部資金來源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業進行的首次上市募集資金IPO)、配股和增發等股權融資活動，所以也稱為股權融資;間接融資是指企業資金來自于銀行、非銀行金融機構的貸款等債權融資活動，所以也稱為債務融資。

1.股權融資

私募。私募主要是指投資機構對企業的發展前景看好而進行股權投資，并通過上市、轉讓或并購的方式在資本市場退出。

2國內上市。企業在國內上市可以能過IPO和借買殼上市兩種方式，IPO即首資公開發行股份并上市，目前可選擇主板、中小板和創業板。由于IPO要求較為嚴格、上市成本相對較高，部分企業還可能通過收購上市殼公司實現借殼上市。企業要實現借殼上市，或買殼上市，必須首先要選擇合適的殼公司，通過并購，取得相對控股地位，進而對上市殼公司進行清理和內部重組，逐步實現上市目標。

3海外上市。國內企業海外上市的主要目的地有香港、納斯達克、紐約、新加坡等證券交易所，另有少量的企業在倫敦、法蘭克福、韓國、加拿大等地的證券交易所公開發行股票并上市。

國內企業海外上市主要有紅籌和直接上市兩種方式。紅籌是指在海外一般為開曼群島、維爾京群島、香港等地注冊用于上市目的的殼公司，殼公司在境內收購用于上市的企業和資產，以海外殼公司為主體申請在海外的證券交易所掛牌上市，企業選擇紅籌上市方式需經商務部、外管局等機構審批。直接上市是指國內企業直接向海外的證券交易所申請掛牌上市。國內企業海外直接上市需要經過中國證監會的審核才能向海外證券交易所申請掛牌上市。民營企業海外上市多選用紅籌方式，由于國有企業海外設立殼公司存在較多的法律障礙，國有企業海外上市大都采取直接上市的方式。

4海外收購上市。國內企業海外上市還可以采取收購海外已上市公司的方式。這種收購方式在實踐中大致分成兩種類型，一種是收購海外主板市場和創業板市場的上市公司如海爾在香港收購中建數碼;另外一種是收購OCBB場外柜臺交易市場、Pinkheets粉板市場等市場內的掛牌公司。

2.債務融資

銀行貸款。銀行貸款是企業最經常使用的融資方式，一般要求企業有比較好的商業信譽、穩定的現金流、足夠的資產抵押或者可靠的擔保。

2短期融資券。短期融資券是指我國境內具有法人資格的非金融企業，在銀行間債券市場發行并約定在一定期限內還本付息的有價證券。短期融資券由中國人民銀行根據《短期融資券管理辦法》進行審批，對銀行間債券市場的機構投資人發行，不對社會公眾發行，只在銀行間債券市場交易。

3資產支持證券。即資產證券化，是將非流動性資產轉化為具有更高流動性的證券，然后向投資者出售。資產所產生的現金流用于償付證券本息和交易費用，即有資產支持的證券AB。由于交易結構復雜，涉及主體較多，目前發行資產證券的企業均為大型企業，中小型企業難以使用這種融資方式。

4信托計劃。信托計劃是指委托人基于對信托投資公司的信任，將自己合法擁有的資金委托給信托投資公司，由信托投資公司按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理、運用和處分的行為。

由于信托計劃僅限于私募，且不能超過200份，因此募集資金額不會過大，成本也比較高。此外，信托計劃的投資流動性較差，所以比較其他融資方式難以吸引融資。

4發行債券。企業債券是指企業直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，并且承諾按規定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。發行債券所籌集的資金期限較長，資金使用自由，購買債券的投資者無權干涉企業的經營決策，現有股東對公司的所有權不變，債券的利息還可以在稅前支付，并計入成本，具有“稅盾的優勢。目前，襄樊市企業申請發行中小企業集合債，發行成本的/3可申請政府補貼。

5可轉換公司債券。可轉換公司債券是指發行人依照法定程序發行、在一定期限內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。可轉換公司債兼有債權和股權的雙重性質。可轉換的公司債券應當記載公司債券轉換為公司股份的條件及方法。持有人有權在規定的條件下將公司債券轉換為公司股份，由債權人變為公司的股東。

可轉換公司債券發行條件較為嚴格，僅限于上市公司。

二、企業融資應堅持的原則

一融資規模適度原則

確定企業的融資規模，是企業融資過程中的首要問題。籌資過多，不僅造成資金閑置浪費，增加融資成本，導致企業凈資產收益率下降;還可能導致企業負債過多，無法承受償還的困擾，增加經營風險。相反，如果企業籌資不足，又會影響企業投資計劃及其他業務的正常開展。因此，企業在進行融資決策之初，要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業合理的融資規模。

二資本結構合理原則

資本結構是指企業各種資本來源的構成及比例關系，其中債權資本和權益資本的構成比例，在企業資本結構的決策中居于核心地位。最佳資本結構是指能使企業資本成本最低且企業價值最大，并能最大限度地調動各利益相關者積極性的資本結構。企業價值最大化要求降低資本成本，但這并不意味著要強求低成本，而不顧籌資風險，籌資風險太大同樣不利于企業價值的提高。企業的資本總成本和企業價值的確定，都直接與現金流量、風險等因素相關聯，因而兩者應同時成為衡量最佳資本結構的標準。

三融資期限適宜原則

企業融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長期融資。企業究竟是選擇短期融資還是長期融資，主要取決于融資的用途和融資成本等因素。從資金用途來看，如果融資是用于企業流動資產，由于流動資產具有周期短、易于變現、經營中所需補充數額較小及占用時間短等特點，企業宜選擇各種短期融資方式，如商業信用、短期貸款等。如果融資是用于長期投資或購置固定資產，這類用途要求資金數額大、占用時間長，因而適宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、企業內部積累、租賃融資、發行債券、股票上市等。

四充分權衡收益與風險原則

收益與風險始終是相伴的，企業融資在取得收益的同時，也要承擔相應的風險。因此，企業在選擇融資方式時，應充分權衡各種融資方式下的收益與風險，盡可能做到融資總收益最大化，而融資風險最小化。

.測算預期收益及潛在增值服務

企業在每次融資之前，應預測本次融資能夠給企業帶來的最終收益，收益越大往往意味著企業利潤越多。同時，由于各種融資方式的特點不同，給企業帶來的影響是不一樣的。企業在選擇融資方式和投資者時還應考慮是否能給企業帶來資金以外的增值服務，如是否有利于企業的上市準備工作，是否有利于企業在財務、管理等方面的規范化，及是否利于提高企業的信譽和知名度。

2.測算融資成本及潛在風險

企業融資成本是決定企業融資效率的關鍵性因素，企業選擇融資方式前應測算各種融資成本。融資成本具體包括兩部分:融資費用和資金使用費。融資費用是企業在資金籌集過程中發生的各種費用，如向中介機構支付中介費;使用費是指企業因使用資金而向其提供者支付的報酬，如股票融資向股東支付的股息、紅利、發放債券和借款向債權人支付的利息。

在現代市場經濟條件下，企業融資行為所導致的企業不同的融資結構，與控制權之間存在著緊密聯系。企業控制權即對企業的影響力，企業在選擇融資方式時，應警惕各種融資方式存在的潛在風險，如控制權轉移等。融資結構具有明顯的企業治理功能，它不僅規定著企業收入的分配，而且規定著企業控制權的分配。比如在債權、股權比例既定的企業里，一般情況下，股東或經理是企業控制權的擁有者;在企業面臨清算、處于破產狀態時，企業控制權就轉移到債權人手中。由此可見，控制權轉移依賴于股權與債權之間一定的比例構成，而這種構成的變化，恰恰是企業不同的融資行為所導致的。因此，管理者在進行融資的時候，一定要掌握各種融資方式的特點，精確計算各種融資方式和融資量對企業控制權會產生的影響，這樣才能把企業牢牢地控制在自己的手中。

五把握最佳融資時機原則

在大多數情況下，企業只能適應而無法左右外部的融資環境，比如，在某一特定的環境下，企業可能不適合發行股票融資，只能通過銀行貸款或其它方式融資。這就要求企業必須充分發揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機。由于外部環境復雜多變，受宏觀經濟狀況及市場整體情況的影響，企業融資決策要有超前性。為此，企業要及時掌握國內外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內外宏觀經濟形勢、國家貨幣及財政政策等各種外部環境因素，合理分析和預測能夠影響企業融資的各種條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機。

三、融資方式選擇

企業在選擇融資方式時，要綜合考慮戰略定位及所處發展階段、成本承受能力、還款、企業控制權問題和分紅能力等，再結合不同融資方式的特點，來選擇適合本自身發展的融資方式。

一不同類型企業的融資方式選擇

.經營狀況良好的大型企業

對于經營狀況良好的大型企業，由于抗風險能力強，經營業績穩定，可以選持的融資方式較多，應根據融資成本及資金可使用期限來選擇融資方式，可以進行低成本債券融資和股權融資相結合的方式融資。

2.經濟實力和盈利能力較好的大中型企業

具備較好的經濟實力和盈利能力、治理結構規范的大中型企業，滿足發行股票并上市條件，可在主板市場發行股票融資，不僅可以籌集到長期穩定的資金，還可以增加企業知名度，提高企業競爭力。

3.發展前景好的高科技類中小型企業

對于有較好發展前景的高科技類中小型企業，選擇私募或在創業板市場發行股票上市是較好的方式。這類處于高速發展期，具有短期上市的可能性，深受私募喜愛，上市前進行私募股權融資是較好的選擇。治理結構規范的高科技企業也可選擇在創業板上市，通過發行股票融資不僅可以籌集到企業發展所需的長期資金，有助于企業快速作大作強，同時也避免了企業通過大規模債務融資而增加財務風險。

4.初創期的高科技型中小企業

處于發展初期的高科技型中小企業，經營風險高，業績不穩定，難以取得銀行貸款，也不滿足發行公開股票并上市融資的條件，風險投資基金是主要的融資方式。

5.其他企業

除上述四種類型外的其他企業適宜選擇債權融資，可以通過尋找可供抵押的資產和可靠的擔保，努力增加自身銀行信用以爭取貸款融資。

二企業各發展階段的融資方式選擇

一般而言，企業發展要經歷四個階段，這四個階段分別是企業初創期、企業成長期、企業成熟期和企業衰退期，企業各發展階段的融資方式選擇如下圖:

1.初創期的融資方式選擇

初創期，企業的經營風險最高，企業的融資戰略安排應是關注經營風險，盡量降低財務風險，初創期適宜權益資本籌資，建立牢固的財務基礎，以保證企業的生存和未來發展。由于初創期企業盈利能力較差，投資有完全失敗的潛在可能，因此風險投資者在其中起很大作用。風險投資者之所以愿意將資本投資于企業，是因為預期企業盈利能力會出現高增長。初創期企業一般不宜采取負債籌資，因為初創期企業發生財務危機的風險很大，債權人出借資本要以較高的風險溢價為前提條件，從而企業的籌資成本會很高。另一方面，初創期企業一般沒有或只有很少的應稅收益，利用負債經營不會給企業帶來節稅效應。因此，初創期的企業，應采用以維持企業生存、降低企業風險為宗旨的防御型融資戰略，即一方面可以爭取獲得股權資金、風險資金、創業基金以及抵押貸款等方式進行融資;另一方面充分利用已經建立的社會支持體系，獲得政府的資助，如財政補貼、無償資助、稅收減免等。

2.成長期的融資方式選擇

企業進入成長期后，將面臨著巨大的資金需求，因此，企業迫切需要打通融資渠道，為下一階段的發展提供資本儲備。由于這一階段公司的產品已經經受了市場的考驗，而且公司經營已相對比較穩定，通過自身積累，擁有了一定自有資金的規模，這時的企業具備了一定的融資能力。因此，企業可以從較廣泛的潛在投資群中搜尋出新的籌資對象，并且融資渠道擴寬，不僅可以從銀行和金融機構取得貸款，還可以從社會募集資金，通過發行債券或股票等方式進行融資。

3.成熟期的融資方式選擇

成熟期的企業進入了穩定發展的時期，企業已經積累了豐富的資金，銀行和金融機構也愿意向企業提供貸款，融資變得相對容易，且成本也降低。為合理避稅，提高企業利潤及盈利能力，企業可通過短期借款或發行債券等方式進行融資。

4.衰退期的融資方式選擇

進入衰退期后，由于企業原有產品的市場萎縮，銷售增長率開始下降，企業的現金流入減少。同時，企業對于現金的需求下降，經營活動中產生的現金基本滿足企業自身的需求，這時企業一般依靠內部資金積累，并尋找新的機會和利潤增長點。盲目的進行融資，倉促的進入自己不熟悉的領域或行業，最終會導致企業資金鏈的斷裂，將企業推向破產，因此這一時期不易進行大規模融資。

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作者單位:首都經濟貿易大學金融學院