區域金融資產結構與經濟增長關系研究

摘要:貴州省金融資產結構與經濟增長的協調性不足，其中貨幣資產對經濟增長的貢獻度和影響力最大——貨幣資產是經濟增長的原因并且幾乎構成了影響經濟增長的全部金融因素。其中，貨幣資產對實體經濟中的第二產業和第三產業的影響尤為突出，遠遠超過對第一產業的影響。由此提出協調金融資產結構與經濟增長關系、優化金融資產內部結構、注重金融資產對第一產業，特別是農業的支持的三條建議，來達到促進金融資產結構協調發展、加快經濟增長步伐的最終目的。

關鍵詞：金融資產結構；經濟增長；因果關系

一、引言

改革開放以來，區域金融發展問題一直是眾人關注的焦點，特別是經歷過兩次世界矚目的金融危機后，區域金融領域的現有狀況和未來發展趨勢成為亟待探討的問題。針對這個問題國內外學者以金融發展水平是否促進經濟增長作為研究的切入點與側重點。

縱觀整個金融發展史，自1955年，Curley和Shaw建立了一種由初級到高級，從簡單到復雜逐步演變的金融發展模型以來，對于金融發展問題的研究就層出不窮。1969年，由Goldsmith提出了可謂是奠定金融發展理論基礎的FIR理論；1973年，Mickinnon， Shaw提出的“金融抑制論”“金融深化論”，同時建立了M2/GDP-金融深化指標；King(1992)和Levine(1993)引入資本積累率和經濟效率對金融發展問題進行研究等等。國外學者在金融發展與經濟增長關系問題上的理論研究和實證研究都有比較成熟的成果。至今，我國學者也往往以這些成熟的理論作為研究我國區域金融與經濟增長問題的基礎。陳志剛（2006）以金融深度、法律及其執行、正式與非正式制度、信息基礎指標作為衡量我國區域金融發展水平的指標體系，認為我國金融發展的過程就是金融功能深化的過程。馮廣波（2009）選取了M1/GDP 、M2/GDP、存款銀行總資產/GDP等涵蓋金融產業和證券產業12個指標，對我國金融發展水平的研究，認為研究金融總量是研究的重點。王修華（2009）以金融相關率，金融機構信貸比率等指標來構建評價體系來進行研究。

不難看出，對于我國金融發展與經濟增長關系的研究問題，大多學者只從金融發展的總量入手，并沒有考慮到金融結構的問題。而我國現實的狀況則是金融總量增長較快而金融結構發展不合理、結構的調整和優化明顯落后，從而抑制金融發展的速度。并且就研究主體來看，學者們往往選取全國大范圍或是東部金融業發達的區域，對于西部，特別是金融發展相對落后的貴州省的研究則相對較少。

而金融結構的研究可從金融產業結構、金融市場結構、融資結構等角度研究。本文選取金融資產結構為研究角度，分析貴州省金融資產結構與經濟發展關系。

二、貴州省金融資產結構與經濟增長關系的實證分析

本文選取1994-2008年的貨幣資產總量、非貨幣資產總量、GDP、實體經濟中各產業年度數據作為本文的研究數據。之所以選擇1994年以后的數據，是因為貴州金融業的具體情況——貴州的股票市場是從1994年以后才逐漸的發展并豐富起來的。在此，考慮到數據的可獲得性和連續性，各指標項的具體選取為：貨幣資產總量（M）——廣義貨幣量；非貨幣資產總量包括有股票資產總量（S）—— 股票總市值，以及保險資產總量（I）—— 保費收入；實體經濟中各產業的年度增加值——第一產業增加值（FI），第二產業增加值（SI），第三產業增加值（TI）；通貨膨脹指數——各年居民消費價格指數（CPI）。

（一）金融資產結構與經濟增長關系的實證分析

為實證考察金融資產結構與經濟增長的關系，本文以貨幣資產（M），股票資產（S），保險資產（I）來代表全部金融資產，并作為實證模型部分的自變量；以GDP代表經濟增長情況，并作為因變量。考慮到貴州省銀行業仍屬于分業經營，銀行業與保險業、證券業之間相互分離，所以在模型中未考慮到金融資產內部結構間的相互關系。依據指標項的確定，選取1994-2008年貴州省的年度數據，并以1994年為基期運用各年CPI對已有的名義數據進行處理并取對數，從而排除通貨膨脹和時間序列異方差性的影響。

1雙對數廣義差分多元回歸模型分析

(1)雙對數廣義回歸分析

回歸分析是研究一個變量或一組變量（自變量）的變動對另一個變量（因變量）變動程度的一種統計分析方法。通常使用的回歸模型是普通最小二乘法（OLS）所估計的計量模型。但考慮到影響GDP的因素遠遠不止金融資產，會存在異方差現象，在此，運用雙對數廣義回歸分析方法避免異方差影響。

我們首先運用EVYEWS6.0軟件。以GDP總量為因變量，以3項主要的金融資產為自變量，對各項金融資產與GDP進行雙對數廣義回歸分析，結果為：

LGDP=0.843617LM-0.054429LI-0.33436LS+1.240592

F＝388.37 DW=0.62

以上回歸分析結果顯示，除了貨幣資產（M）以外，其它兩種金融資產與經濟增長呈現負相關關系。但由于DW值不夠顯著，方程殘差肯定存在自相關現象。為了消除自相關，在此，運用雙對數廣義差分回歸來進一步分析。

(2)雙對數廣義差分回歸模型分析

為揭示變量之間真實的內在關系，消除序列自相關問題，我們通過采用廣義差分法來使得模型殘差保持獨立性，不具有相關性。其分析結果如下：

LGDP=0.776LM+0.049LI+0.008LS+1.11+0.83AR(1)

F＝926.9 DW=1.6

從以上分析結果來看，雙對數廣義差分回歸方程比前面的回歸方程有所改善，顯著性水平有所提高。表明方程更加有效。結果顯示：在金融資產中，貨幣資產（M）對GDP的影響是最大的。其他兩項金融資產對GDP的影響大小排序為：保險資產、股票資產。并且，這三種金融資產與GDP增長間關聯性的差異過大，表明金融資產結構與經濟增長的協調性不夠。

2 Granger因果關系檢驗

（1）ADF單位根檢驗

由于時間序列一般是非平穩數列，因此在Granger因果關系分析前要進行平穩性檢驗。在此運用的是ADF單位根檢驗的方法，原理是如果隨機過程經過N次差分后能變成平穩可逆的序列，那么該序列具有N階單整性。檢驗結果如下：

由此可知，貨幣資產、股票資產、保險資產與GDP對數時間序列本身是非平序列，一階差分序列均為平穩序列，是一階單整序列，滿足Granger因果檢驗要求。

（2）格蘭杰因果檢驗

為確定變量之間是否構成因果關系，本文運用Granger因果關系檢驗來判斷。Granger因果關系檢驗的基本思想是：如果A是B的原因，那么回歸模型加入A滯后項后，該項系數統計結果應該顯著，并能提高模型的解釋能力.這樣可以拒絕原假設，認為前者是后者的格蘭杰原因。

在此，使用Granger因果關系檢驗法對其進行因果關系的檢驗，檢驗結果如下所示：

注：**表示在1%的置信水平下拒絕原假設，*表示在5%的置信水平下拒絕原假設。

格蘭杰因果檢驗表明：在5%的置信水平下，1994-2008年，除了GDP 的增長是貨幣資產增長的原因外，其他金融資產與GDP不構成Granger因果關系。在此，又結合雙對數廣義差分回歸模型的結果看，在貴州省金融資產結構中，貨幣資產對經濟增長的貢獻度和影響力是最大的，貨幣資產是經濟增產的原因并且幾乎構成了影響經濟增長的全部因素。鑒于此，繼續討論貨幣資產對實體經濟增長的影響，將實體經濟中的各產業作為因變量，研究貨幣資產分別對實體經濟中各產業增長的影響程度。

（二）貨幣資產對實體經濟中各產業增長的影響程度實證分析

1貨幣資產與第一產業

類似以上分析思路，我們對貨幣資產與第一產業之間的相關性進行回歸分析，但由于分析結果中DW值為0.36，表明序列存在明顯的自回歸，根據以上方法，我們仍對兩個時間序列進行雙對數廣義差分分析。

分析結果為：

LNFI=0.348LNM+3.00+0.85AR（1）

DW=2.2 F=279.46

回歸結果表明，我國貨幣資產變化1%時，第一產業變化0.348%。（注：以下分析均遵循此分析思路）

2貨幣資產與第二產業

分析結果為：LNFI=0.89LNM-0.42+0.73AR（1）DW=1.82 F=1321.4

3貨幣資產與對三產業

分析結果為：LNTI=0.96LNM-1.11+0.64AR（1）DW =1.89 F=597。

綜合以上貨幣資產與各產業間關系的實證檢驗結果，說明了：貴州省貨幣資產對實體經濟中二、三產業增長的影響較第一產業更為突出。

三、建立合理的貴州省金融資產結構建議

1、協調金融資產結構與經濟增長關系

由以上的檢驗結果可以看到，貴州省金融資產結構與經濟增長之間的因果關系并不顯著，除了貨幣資產外，并沒有起到明顯的促進作用。長期以來，由于貴州省經濟總量小，經濟發展落后，全國性金融機構對貴州不重視，投入不足。當地各有關部門對自身金融發展的重要性認識不足，還包括體制、機制等原因導致金融機構缺乏統一的規劃和管理，也未實施有效的監督。再加上金融機構各自為政，各守自己的業務和市場領域，信息互不溝通，缺乏合作，就不能形成優勢互補合力，這不僅削弱了金融業可持續發展能力，而且削弱了金融對地方經濟發展的滲透力和支持力。因此貴州省金融業的穩定發展是需要有關部門長遠的規劃、科學的管理，加之金融機構之間相互溝通與協調才能實現的。

2、優化金融資產內部結構促進經濟增長

正如前面的實證分析結果，貴州省金融資產中除了貨幣資產對經濟增長有較大的影響，非貨幣資產對經濟增長幾乎沒有發揮應有的作用。貴州省金融市場的發展程度，在全國范圍內屬于比較落后的狀態。其金融機構分支機構多，地方法人機構少；銀行業金融機構數量多，規模大，證券、保險等在內的非銀行金融機構數量少、規模小。結合實際情況，我們可以看到：貴州省第一家上市公司開始于1994年，晚于全國其他金融水平發達的地區。并且到目前位置，上市公司總共才17家與全國平均水平比相去甚遠。而就保險業來說，早在1980年貴州省保險業就基本發展起來，但是保險業服務業務種類少，服務范圍小，保費收入低等都是嚴峻的問題。但與此同時，在貴州全省對于保險業的需求又是極大的，特別是對于農業保險的需求。貴州處于云貴高原地區，經常出現干旱、洪澇、低溫、霜降等自然災害，許多年份因災害而減少的農業增加值超過10％ ，加之，農業面臨的市場風險也很大，這些都需要建立完善的保險機制應對貴州省對于保險行業發展的需要。可見，貴州省要特別注重證券機構與保險機構的發展和完善。

3、注重金融資產對第一產業，特別是農業的支持

由前面的分析可以看到，在貴州省金融資產中幾乎只有貨幣資產對于實體經濟產生影響，而貨幣資產又僅對實體經濟中的二、三產業產生突出的支持作用。但是，對于貴州這個農業大省，第一產業往往對于金融資產有更大的需求。特別是當金融資產已大量運用在第一產業生產中，而帶來的經濟增長效率卻異常低下時，我們不得不思考這個問題的嚴重性。由此，注重金融資產對第一產業，特別是農業的支持，達到更高的經濟增長效率，成為建立貴州省合理的金融資產結構的必須。

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（作者單位：貴州財經學院）