2009年度信貸資金流向分析

摘要:通過對我國上市公司2009年3季度末數據與2008年3季度末數據進行比較分析，研究了2009年調整信貸政策促進經濟增長的宏觀調控中，信貸資金的投入是否存在“金融歧視”和“行業取向”的問題，發現新增貸款中并不存在企業所有權性質的“金融歧視”，但銀行偏好將信貸資金投向房地產等行業。

關鍵詞:信貸資金;流向;金融歧視;行業取向

中圖分類號:F830.5 文獻標識碼:A

鑒于金融對經濟增長的重要性，同時考慮到對于轉型發展中的中國，經濟增長更多與銀行的發展聯系著，中國銀行信貸資金的配置效率以及與經濟增長的關系自然引起了研究者的關注[1]。2007年底以來的國際金融危機對我國經濟增長產生了嚴重的不良影響，2008年11月5日，溫家寶總理主持召開的國務院常務會議確定了進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施。其中第十條為“加大金融對經濟增長的支持力度。取消對商業銀行的信貸規模限制，合理擴大信貸規模，加大對重點工程、‘三農’、中小企業和技術改造、兼并重組的信貸支持，有針對性地培育和鞏固消費信貸增長點”。2008年12月8日，國務院辦公廳出臺了《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》，提出“落實適度寬松的貨幣政策，促進貨幣信貸穩定增長;加強和改進信貸服務，滿足合理資金需求”等措施。

為切實貫徹落實黨中央、國務院關于進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施和國務院關于當前金融促進經濟發展的若干意見，2009年1月初，中國銀監會在充分征求各商業銀行意見、充分調研的基礎上，對現行的各項信貸監管規章、政策和指引進行了認真評估和梳理，印發了《關于調整部分信貸監管政策促進經濟穩健發展的通知》(簡稱《通知》)。《通知》充分體現黨中央、國務院文件精神，按照風險監管的原則和要求，根據當前形勢和市場需要，從十個方面對有關信貸監管規定和要求做出適當調整，鼓勵銀行業金融機構按“保增長，防風險”的原則，在切實防范風險的前提下，加大對經濟發展的信貸支持力度，促進我國經濟穩健發展。

在這樣的背景下，我國商業銀行新增貸款從2008年底起，開始出現超常規的增長，2009年前三季度人民幣貸款增加8.67萬億元，同比多增5.19萬億元。各月的新增貸款情況如表1所示。

在這次調整信貸政策促進經濟增長的宏觀調控中，研究者和政策制定者必然關注是否出現“金融歧視”等影響信貸資金配置效率的現象。因為以往研究發現，與民營經濟在整個國民經濟中比重逐步提高的趨勢形成對照的是，我國大部分銀行貸款仍然主要流向國有企業，民營企業仍然面臨嚴重的“金融歧視” [2-3]。孫錚等(2005)、江偉和李斌(2006)、方軍雄(2007)也為“金融歧視”提供了實證證據[1，4，5]。

另外，信貸資金的投向是否存在“行業取向”也是人們關注的焦點。有報道稱27%的新增貸款流向了房地產企業，這是否違背了“加大對重點工程、‘三農’、中小企業和技術改造、兼并重組的信貸支持”的政策調整初衷?

本文以上市公司為研究對象，對上述兩方面問題進行分析，以期得出一些有益的結論。

一、實證分析

(一)數據與變量

我們選擇中國上市公司2009年3季度末數據與2008年3季度末數據進行比較分析。比較分析的指標為:借款增加率，短期借款增加率與長期借款增加率，計算公式如表2所示。數據來源為北京大學中國經濟研究中心的CCER金融經濟數據庫。由于金融、保險業公司的融資行為顯著異于其他行業，我們排除了這些公司樣本。我們還刪除了所有者權益小于零的樣本(70個)、借款增加率大于1的樣本(13個)，無法確定實際控制人類型的樣本(20個)，最后得到的樣本數量為1 463個。為了避免極端值的影響，本文采用Winsorization的方法對所有連續變量(包括回歸分析)的異常值進行處理，即所有小于1%分位數(大于99%分位數)的變量，令其值等于1%分位數(99%分位數)。

企業所有制性質的判別標準為公司實際控制人類型，指的是截至有效交易日，上市公司第一大股東的最后控股股東的類別。CCER數據庫中劃分了六類股東類別，本文將國有控股歸為國有，民營、外資、集體、社會團體、職工持股會控股歸為私有。行業按照中國證監會頒布的CSRC行業分類標準，具體劃分見表3所示。

(二)單變量分析

表4是銀行借款融資變量的描述性統計。從中可知，在2008年10月至2009年9月期間，上市公司平均增加借款為資產的2.93%，其中短期借款增加0.36%，長期借款增加2.50%。在信貸政策放松的背景下，上市公司更多的是選擇增加長期借款。借款增加率的中位數為0.40%，說明增加借款的公司數多于減少借款的公司數。

表5是國有企業與私有企業在借款增加方面的差異比較。從中可知，無論是借款增加率的均值還是中位數，國有企業均大于私有企業。進一步的分析發現，國有企業主要是在長期借款方面多于私有企業，而在短期借款方面沒有顯著差異。這初步說明在這次調整信貸政策促進經濟增長的宏觀調控中，國有企業相比私有企業獲得了更多的長期借款。

表6是行業之間在借款增加方面的比較分析。從中可知，行業之間的借款增加率的均值差異在常規水平上不顯著，中位數差異在5%水平上顯著。短債增加率的均值差異和中位數差異均不顯著。長債增加率的均值差異和中位數差異均在1%水平上顯著。從數值來看，電力、煤氣及水的生產和供應業(D)和房地產業(J)明顯高于其他行業。

表8是多元回歸分析的結果。第1列單獨考察是否存在“金融歧視”，第2列單獨考察是否存在“行業取向”，第3列綜合在一起進行考察。從表8可知，我們并沒有獲得“金融歧視”的證據，因為公司實際控制人類型變量(OWN)在常規水平上不顯著。這說明在單變量分析中初步得到的“金融歧視”證據是其他因素引起的，如公司規模、負債率、注冊地等。這樣的結論并不奇怪，因為我們以前的研究也曾發現“在新增銀行債務里，私有企業與國有企業的債務期限結構沒有顯著差異” [8]。而方軍雄(2009)則直接認為由于上市公司基本上是優質企業，再加上銀行的商業化改革以及銀行之間的競爭日益激烈，上市公司在民營上市公司這個特定的樣本中并不存在來自銀行的“金融歧視”，恰當的研究應對關注并不具備上市資格的中小民營企業是否面臨“金融歧視” [6]。

設置的兩個行業變量都顯著為正，說明在這次調整信貸政策促進經濟增長的宏觀調控中，信貸資金更多地投放到了電力、煤氣及水的生產和供應業(D)和房地產業(J)。其中房地產業獲得過多的信貸資金是令人擔憂的，因為雖然中央政府在2009年底接連出臺措施為樓市降溫，但“新地王”仍不斷出現。中國的房價漲幅過快是2010年“兩會”討論的熱點。

二、結論與啟示

為了應對國際金融危機對我國經濟增長的不利影響，中央政府在2008年底果斷采取了“進一步擴大內需、促進經濟增長”的十項措施。商業銀行應要求取消信貸規模限制，合理擴大信貸規模，加大對經濟發展的信貸支持力度。2009年前三季度人民幣貸款增加8.67萬億元，同比多增5.19萬億元。本文研究的是在這次調整信貸政策促進經濟增長的宏觀調控中，信貸資金的投入是否存在“金融歧視”和“行業取向”等問題。通過對我國上市公司2009年3季度末數據與2008年3季度末數據進行比較研究，我們發現，新增貸款中并不存在企業所有權性質的“金融歧視”，但銀行偏好將信貸資金投向房地產等行業。在“中國房價漲幅過快”、“中國房地產出現泡沫”等聲音不絕于耳、“新地王”不斷涌現的形式下，監管部門應該要認真檢查信貸資金流入樓市的實質狀況，防范房地產行業信貸風險增加的可能性，并保證信貸資金真正進入實體經濟。

參考文獻:

[1] 方軍雄. 所有制、制度環境與信貸資金配置[J].經濟研究，2007(12):82-92.

[2] Cull， R.， L. C. Xu. Who Gets Credit? The Behavior of Bureaucrats and State Banks in Allocating Credit to Chinese State-Owned Enterprises[J].Journal of Development and Economics， 2003(71):533-559.

[3] Allen， F.， J. Qian， and M. J. Qian. Law， Finance， Economic Growth in China[J].Journal of Financial Economics， 2005(77):57-116.

[4] 孫錚，劉鳳委，李增泉.市場化程度、政府干預與企業債務期限結構[J].經濟研究，2005(5):53-63.

[5] 江偉，李斌.制度環境、國有產權與銀行差別貸款[J].金融研究，2006(11):116-126.

[6] 方軍雄.民營上市公司與債務融資:金融歧視還是企業選擇的結果[C].CJAR2009學術年會論文集，香港城市大學、中山大學，2009.

[7] Diamond， D. W. Debt Maturity Structure and Liquidity Risk[J].Quarterly Journal of Economics， 1991，106(43): 709-737.

[8] 葉志鋒，覃永盛，彭永梅.上市公司“信貸期限歧視”再分析[J].財務與金融，2009(5):12-16.

(責任編輯:劉春雪)