國際板推出真的萬事俱備了嗎

摘要：A股國際板的腳步似乎越來越近了。誠然，建立國際板有其自身的積極意義，但當前是否是它推出的合適的實際仍然是一個值得商榷的問題。本文通過分析國際板推出所應具備的條件并通過考察中國市場是否已經滿足了這些條件，得出當前并不是一個推出國際板的良好時機的結論。

關鍵詞：國際板；積極意義；滿足條件；時機不成熟

一、國際板的定義及推出的積極意義

所謂國際板，是指符合條件的境外公司到A股市場上市，投資者以人民幣投資境外公司股票。國際板包括境外企業在上證所直接上市增發，跨境ETF和中國預托憑證(CDR)等業務。它的推出有其積極的意義：

1 標志著資本市場進一步對外開放，有利于中國資本市場的進一步發展，有利于上海國際金融中心建設。

2 目前，國內投資者不能直接投資國外的上市公司，通過國際板，中國的機構和個人投資者可以用人民幣購買國外的上市公司的股票，從而在國際范圍內分散投資風險，獲取投資收益；

3 利用境外公司國際化運作的示范效應提高國內上市公司的規范化運作水平，有利于促進國內上市公司改善經營管理，促進內地證券市場的發展；

4 有利于推進人民幣的國際化進程。

二、國際板推出應該滿足的條件

雖然國際板是我國證券市場邁向國際化的必由之路，但它的推出應有一定的時機，滿足一定的條件，國際貨幣基金組織1995年總結了發展中國家證券市場順利開放的三個基本條件：財政收支平衡，國際收支平衡(經常項目維持一定的盈余)以及匯率和利率形成機制市場化，世界銀行(1999)認為證券市場開放要具備以下幾個方面的條件：健康的宏觀經濟、充足的外匯儲備、相當的國力水平、有效的金融運作體系以及健全的公司治理結構和金融監管體系。陳靜對新興證券市場開放的前提條件進行實證檢驗，結果顯示：代表宏觀經濟發展狀況、代表證券市場規模以及代表社會制度環境的各項指標對新興證券市場開放的增長效應都有具有顯著的正向貢獻。說明新興證券市場開放前必須具備良好的宏觀經濟基礎、足夠大的證券市場規模以及完善的社會制度。

三 當前推出國際板的條件并不成熟

結合我國當前的實際，目前推出國際板的時機并不成熟，具體表現在以下幾個方面：

1 宏觀經濟基礎。首先，最近幾年，中國經濟迅猛發展，GDP排名已躍居世界前列。面對2008年世界性的金融危機，中央政府果斷推出了四萬億的經濟刺激計劃，使2009年中國經濟成功保“八”。我們在為中國經濟所取得的成就擊掌相慶的同時，也應該看到中國經濟增長中存在的不足，例如經濟增長過分依賴出口與投資，消費所占的比重嚴重不足，經濟的內生性不強，抗外部沖擊的能力較弱等。在金融危機的陰影仍然沒有散去的情況下，還進一步加大了A股市場對海外市場的依附性，將國際風險傳導至我國股市，對我國股市產生負面的影響，其次，下半年國內流動性過剩的情況預期也將發生逆轉，若在此時推出國際板，無疑對A股是一次巨大的抽血過程。目前A股市場的擴容壓力已不容小覷，2010前兩個月，A股累計新發股60只，募集資金超過500億元，并且該趨勢還將繼續。并且中國的CPI開始抬頭，考慮到現在西南的旱災以及糧食在我國CPI構成中占有較高的比重，預計央行會采取加息等緊縮措施收縮流動性，因此股市的資金供給情況并不樂觀。而且國際板公司的股票融資規模都較為龐大，在這樣的情況下推出國際板，勢必會對原有的市場形成較大的沖擊，第三，應充分考慮國內企業的融資需求。毋庸置疑，國際著名公司來中國招股募集資金，必然會對中國國內企業上市融資產生巨大的沖擊。目前國內排隊上市的企業數以萬計，由于市場融資環境所限，許多企業已苦苦等待多年，特別是受到當下金融危機的沖擊，國內公司對融資的需要比仟何時候都迫切。同時，由于去年的大規模放貸，國內幾家銀行也有補充資本充足率即再融資的要求。在有限的融資資源條件下，要優先滿足國內公司的融資需要，而不是讓實力強大的外國著名公司來與實力較弱的國內公司在一個平臺上爭奪有限的可融資金。

2 證券市場的規模。2005年以來，我國的證券化率從18％一直攀升至2007年133％的高點，然后逐漸回落至2008年的40％。而截至2010年2月，隨著國內市場的回升，我國的證券化率已經反彈 70％左右。美、日等發達市場過去Ⅱ0年平均的證券化率基本維持在100％以上，我國目前較低的平均證券化率意味著國內證券市場的容量仍有較大的發展空間。同時，隨著限售股的解禁，國內A股的流通比例(無限售條件股份數量／總股本)也從2007年的27％大幅攀升至2010年2月的70％以上。根據相關統計，2010年的限售股解禁數量約為3792億股，隨著這批限售股的解禁，國內A股的流通比例將進一步攀升至90％，從而使得國內證券市場進一步逼近全流通時代。流通比例越高，對國際板的推出無疑會更有利，因此，我們應靜等A股全流通時代的到來。

3 高效且強有力的監管體系。目前我國在證券監管上主要存在以下一些問題：證券立法尚不完善，一些重要的法律仍未出臺，存在依法監管的真空。監管架構也不具備對短期資本流動進行有效監管的能力，尚未建立起一個各種監管機構相互協調、相互配合的監管體系，而且也沒有發揮行業自律組織、社會中介組織的監督作用；監管手段不足，目前我國的證券業監管仍主要以市場準入、業務領域、分支機構的設立、資本充足性的合規性監管手段為主，過多的采用了行政性手段，尚未建立起完善的風險預警機制和危機處理機制。引入國際板以后，更對監管的國際化提出了更高的要求。由于外資機構的境外性，我國證券監管部門無法對外資機構在其母國以及其他國家的證券業務進行監管，這就增加了監管的風險。因此，要預防這種風險，必須倡導證券市場的國際監管合作。監管體系的完善也是國際板的推出必不可少的前提。

4 其他方面的考慮。因為中國經濟增長的高速性決定了中國的股市具有較高的市盈率，而目前中國新股發行機制也決定了其價格較高，外資公司來A股上市，必然能獲得比在其他國家發行更高的發行價格。只要要A股國際板的IP。和再融資市盈率高于國際市場，跨境上市的企業就可以高價發行A股吸納人民幣資金并兌換成外匯。同時，在境外市場以美元低價回購其發行在外的流通股。這對外資是一項利益巨大卻毫無風險的金融套利。這相當于外資企業白白分享了中國經濟高速增長的成果。因此，應通過進一步改革新股發行機制，使新股發行市盈率降低到與國際市場接近的水平，才能夠考慮讓外資進來。

四、結論

綜上所述，基于目前的宏觀經濟情況、證券市場的規模、高效的監管體系以及其他方面情況的綜合考慮，本文認為現階段并不是推出股市國際板的良好時機，距離萬事俱備還差得很遠。只有當本國及外圍宏觀經濟情況轉好，自身對外抗沖擊力強，證券市場發展壯大，完善各種法律制度，形成多層次多方位的國際監管體系以及改革新股發行機制以后，國際板上市才不會變成外資企業“圈錢”的場所，才能真正實現它具有的積極意義。