融資融券對金融市場的影響

摘要:市場通常說的“融資融券”，是指券商為投資者提供融資和融券交易。融資融券業務給普通投資者提供了杠桿投資的工具，并使其在跌市中通過融券賣出而盈利成為可能。然而，這一方面擴大了投資者盈利的范圍，另一方面也加大了投資者的投資風險。融資融券可以起到活躍市場、增加交易量的作用，因此不僅可以增加券商的手續費收入，而且可以為證券行業帶來較為穩定的信用交易利息收入。但是，在融資融券業務的開展中，由于券商的凈資本、風控能力、研究水平等的差異，券商之間的分化也會越來越顯著。

關鍵詞:融資融券;授信模式;金融市場

中圖分類號:F235.8 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)08-0150-02

“證券融資融券交易”，又稱“證券信用交易”，包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券四種。市場通常說的“融資融券”，是指券商為投資者提供融資和融券交易。簡而言之，融資是借錢買證券;而融券是借證券來賣，然后以證券歸還，即賣空。

從成熟的證券市場的實踐上看，投資者在進行證券投資時，可以選擇進行現貨交易或信用交易。信用交易，即在投資者頭寸不足時，由證券金融機構給予授信，向其貸款或貸券從而完成證券交易。股市融資融券交易已成為境外證券市場較為成熟的制度形式，而且這也是我國大陸證券市場經過了三年多的試點后，最近正在抓緊實施的制度。

一、融資融券制度建立的動因分析[1]

我國股票市場在近20年的發展之后，建立股市融資融券制度已經勢在必行。無論是從股票市場的外部環境，還是從其自身發展的內在要求。

1.功能性動機——市場連通性

貨幣市場和資本市場是金融市場的既相互獨立又緊密相連的兩個子系統，而且兩者之間的資金流動要求保持流暢的狀態。在我國金融業分業經營和分業管理的條件下，兩個市場的供需變化和市場的割裂將必然導致兩個子系統中風險積聚。如果長時間得不到分散和消化，這個金融市場的風險可能會過度膨脹，最終危及到國民經濟的發展。

證券市場，一頭連著貨幣市場(銀行金融機構)，一頭連著資本市場(證券金融機構和投資者)，通過融資融券機制，可以引導資金在兩個市場有序地流動，從而提高整體市場效率、分散風險。

2.機制性動機——交易機制的單調性

在比較成熟的股票市場，不僅有做多機制，還有做空機制，這兩個機制在市場運作的過程中是對稱互補的。目前我國只能做多不能做空的股票市場的單調性的交易機制，必然會導致市場在運行中非對稱非協調的“跛行”狀態。市場的暴漲、暴跌市場出現，而且唯一有效的熨平波動的方式就是政府的干預。然而，這只“有形的手”在股票市場上的出現又顯得如此不和諧，讓股票市場這樣一個本身應該充分市場化的地方，變成了“政策市”。

所以，股票市場的“穩定態”應該由其自身自然而然地達到，這就必然要消除市場中的單調的交易機制，實現雙向的交易機制。

二、潛在的風險

1.估值偏高的基金重倉股短期也將存在一定的下調風險。因為融資融券制度的實施，必然會對整個股票市場都有一定的打壓力量，這種打壓是種系統現象，不會對個別估值高的股票出現意外。

2.投資者融資買進的股票在下跌行情中容易出現類似期貨交易的“逼倉”現象。所謂“逼倉”現象就是，交易者通過控制交易頭寸數額或壟斷可交割商品的供給，來達到操縱市場價格的目的，使其嚴重偏離真實的供需市場價格。進一步地，在融資融券制度下的證券市場上，投資者可以利用杠桿效應手持大量股票，實現逼倉。

3.內幕交易及濫用市場變得更加容易，加劇市場動蕩。一旦我國大陸股票市場實現了融資融券制度，那么雙向的交易制度為內幕交易提供了更多的操縱市場的手段，這樣就可能會導致市場波動更加劇烈。

4.保證金杠桿交易既放大了收益，同時也放大了損失。融資融券的最大特征就是向市場中引進保證金的杠桿交易，也就是我們平時說的“以小搏大”。但是，我們在看到收益數倍的擴大之外，我們仍然不能忽視其反作用，即一旦虧損也是呈數倍擴張的。

由此我們可以判斷，融資融券蘊含的多方面的潛在風險，使我們必須建立健全完善的風控機制。

三、授信模式[2]

融資融券在海外主要有兩種模式:一種是以金融市場發達的歐美國家為代表的全能銀行體制下的“市場化”融資融券模式，另一種是以日韓為代表的以證券金融公司為主體的“專業化”融資融券模式。

1.集中授信的專業融資公司模式

支持:在我國券商多數信用等級較低的情況下，可考慮借鑒日韓模式成立專門金融機構，對券商進行統一的凈資本管理和集中授信。

反對:在目前分業管理條件下，僅靠一個具有壟斷地位的專業融資公司推動信用證券交易難度大。

2.市場化的證券公司直接授信模式

支持:證券公司實施交易結算資金第三方存管和集中交易，能控制融資風險。

反對:我國金融市場發育時間短、監管手段落后、信用環境薄弱等因素存在，實施全能的“市場化”模式的監管風險很大。

四、對金融市場各方的影響

(一)對投資者的影響

1.為普通投資者提供杠桿投資工具。投資者通過向證券公司融資融券，擴大交易籌碼，可以利用較少的資金成本來獲得較大的收益，這也就是信用交易的財務杠桿效應。融資融券業務給普通投資者提供了杠桿投資的工具，并使其在跌市中通過融券賣出而盈利成為可能。然而，一方面擴大了投資者盈利的范圍，另一方面也加大了投資者的投資風險。

2.長期來看，為基金機構投資者提供潛在的收入來源。雖然從短期來看，融資融券的影響微不足道，因為在試點期間融資融券業務沒有轉融通的資金參與，基金無法通過向券商融出證券獲得額外收益，因此短期來講融資融券業務對基金的影響微不足道。然而，一旦基金機構轉融通的資金能夠參與后，特別是對于長期持有證券的保險機構、指數型基金和養老基金，由于投資理念的原因，手中持有的很多證券都處于長期閑置的狀態，而參與證券借貸將可以增加基金投資者的收入，并且風險較低。

(二)對券商的影響[4]

1.新的盈利渠道

融資融券可以起到活躍市場、增加交易量的作用，因此不僅可以增加券商的手續費收入，而且可以為證券行業帶來較為穩定的信用交易利息收入。但是，在融資融券業務的開展中，由于券商的凈資本、風控能力、研究水平等的差異，券商之間的分化也會越來越顯著[5]。

2.加劇競爭，加速分化

特別地，中國證監會2010年1月22日發布《關于開展證券公司融資融券業務試點工作的指導意見》，明確了申請首批試點的證券公司的條件，包括凈資本50億元以上、分類評價為A類、參加過全網測試等。這50億元的凈資本門檻對于大型券商來說是極大的利好，但也是一種推進券商分化的進程。

3.放大資金使用、放大風險

證券的信用交易放大了證券交易量的效應。信用交易客戶越多，業務規模越大，證券公司承擔的客戶信用風險、流動性風險、管理風險也越大。因此，證券公司需要加強對客戶的資質審查、提高對抵押品的定價能力、強化動態監管能力。

(三)對證券市場的影響[6]

短期影響不大，長期增強成交活躍性

由于初期的入市資金相當有限，因此融資融券業務對市場的影響主要在心理層面上，對市場的直接影響很小。但是隨著試點規模的擴大，尤其是該業務全面展開后，將會有越來越多的信用資金進入股市，由于信用資金在市場中的交易更頻繁，成交會更趨活躍。因此融資融券業務對股市的影響是逐步的、漸進的，長期影響是深遠的。

國際上股票市場的融資規模要遠遠大于融券規模，融券對市場影響相對要小，這是因為融券在操作上受限制比融資多，而且理論上融券賣空的風險是無限的，被逼空的可能性較大。我國的融資融券業務將是從零開始逐步做大的，因此在未來相當長的一段時間內對市場波動的總體影響必然是正面的。在融資融券業務的發展達到相對平衡之后，該業務對市場短期的走勢會有助漲助跌作用，但不會改變大的趨勢。

參考文獻:

[1] 黎元奎.建立我國股市融資融券制度的動因分析和模式選擇[J].武漢金融，2004，(5):37-40.

[2] 詹浩勇，馮金麗.融資融券運作方式的國際比較及啟示[J].商業時代，2007，(19):39-40.

[3] 龍云飛.淺析融資融券業務對證券公司的影響[J].科技咨詢導報，2007，(30):120-121.

[4] 李濱，胡天彤.融資融券業務對券商的影響及其應對策略[J].金融動態創新研究，2006，(5).

[5] 融資融券對市場各方影響分析 http://news.cnfol.com/081005/101，1591，4842049，00.shtml.