中國國有企業(yè)集團資本運營模式及案例分析

摘要:資本運營是國有企業(yè)集團順應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的迫切要求，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，做大做強的戰(zhàn)略途徑。根據(jù)這一迫切要求，概括總結(jié)了資本運營模式的劃分和選擇，結(jié)合青島啤酒和海爾集團資本運營的具體案例，對資本運營的綜合應(yīng)用進行了實證分析。

關(guān)鍵詞:國有企業(yè)集團;資本運營;模式

中圖分類號:F276.1文獻標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)27-0030-02

經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)界基本上都認(rèn)為生產(chǎn)經(jīng)營和資本運作共同構(gòu)成了企業(yè)的經(jīng)營活動，是企業(yè)密不可分的兩種經(jīng)營行為，生產(chǎn)經(jīng)營是為了把企業(yè)做強，資本運作可以把企業(yè)做大。同時黨的十七大報告指出:“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。這是關(guān)系國民經(jīng)濟全局緊迫而重大的戰(zhàn)略任務(wù)。湖南要加快推進新型工業(yè)化，全面實施富民強省戰(zhàn)略，更要推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。”資本運營是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段，是國有企業(yè)集團做大做強的戰(zhàn)略選擇。國有企業(yè)集團是湖南省加快推進新型工業(yè)化的生力軍，是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要市場主體。本文旨在結(jié)合案例和湖南省國有企業(yè)集團發(fā)展的需要，對國有企業(yè)集團資本運營的模式及其應(yīng)用進行探討。

一、國有企業(yè)集團資本運營的現(xiàn)實需要

中國目前正處在—個特殊的歷史時期:一方面，改革開放三十多年來，中國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)積累形成了龐大的資本存量和生產(chǎn)能力;另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的矛盾日益尖銳，為適應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級要求而進行大規(guī)模生產(chǎn)要素重組和資本運營已迫在眉睫。

抓好資本運營是國有企業(yè)集團順應(yīng)當(dāng)前社會經(jīng)濟發(fā)展的迫切要求，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，做大做強的戰(zhàn)略途徑。一是企業(yè)集團的主業(yè)發(fā)展需要資本的支持;二是企業(yè)集團一般性產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要運作平臺;三是企業(yè)集團非核心業(yè)務(wù)重組需要退出路徑;四是企業(yè)集團發(fā)展新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)更加需要資本運營。

抓好資本運營是國有企業(yè)集團區(qū)別于一般企業(yè)的主體功能。集團光靠產(chǎn)業(yè)經(jīng)營已不能充分發(fā)揮其資源優(yōu)勢，必須通過資本運作來提升集團資源效率和資源價值，并通過資本運作促進集團產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的發(fā)展。經(jīng)過兼并、收購、控股等資本運營手段，企業(yè)集團無須重復(fù)建設(shè)和大規(guī)模投資，就能夠?qū)崿F(xiàn)資本的迅速集中，以較低成本實現(xiàn)企業(yè)超常規(guī)、跳躍式、跨領(lǐng)域發(fā)展。國內(nèi)外許多大企業(yè)集團之所以能夠在較短時間內(nèi)迅速擴大規(guī)模、占據(jù)壟斷地位，就是得益于成功的資本運營。

實質(zhì)上，國有企業(yè)資本經(jīng)營就是把國有企業(yè)所擁有的有形無形存量資產(chǎn)或資本變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，通過運籌謀劃和優(yōu)化配置，以最大限度地實現(xiàn)國有資本增值目標(biāo)，是買賣國有資產(chǎn)與國有企業(yè)的經(jīng)營行為，是國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)流動。這是國有企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模和階段時，改革改制必然采取的一種戰(zhàn)略選擇，國有企業(yè)必須運用資本市場，改變資本結(jié)構(gòu)，吸納外部資源，剝離不良資產(chǎn)，在組織、制度和技術(shù)上創(chuàng)新，從而延長企業(yè)的生命周期，達到低成本高效益擴張的目的。

二、國有企業(yè)集團資本運營模式的選擇

通常意義上的資本運作是指可以獨立于生產(chǎn)經(jīng)營而存在的以價值化、證券化的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等來提高運營效率和效益的經(jīng)濟行為和經(jīng)營活動。簡單地說，就是通過對資本的運作，實現(xiàn)資本增值。

在理論上，資本運營有很多種模式，特別是隨著資本市場的發(fā)展，資本運營模式也在不斷創(chuàng)新。按照發(fā)展戰(zhàn)略地位，資本運營可分為資本擴張與資本收縮兩種運營模式。其中擴展性運營又可分為橫向型資本擴張、縱向型資本擴張、混合型資本擴張。按照資本運作過程中是否進行資本交易，將資本運作方式分為交易形式的資本運作和非交易形式的資本運作。國有企業(yè)集團要做好資本運營，必須根據(jù)自己的實際情況，特別是自身的比較優(yōu)勢選擇合理的方式。

從當(dāng)前中國企業(yè)的創(chuàng)新和實踐來看，交易形式的資本運營是國有企業(yè)集團實施資本運營的主要模式。根據(jù)交易的具體內(nèi)容，可分為實物產(chǎn)權(quán)交易的資本運營、股權(quán)和債券交易的資本運營。

(一)國有企業(yè)實物產(chǎn)權(quán)交易的資本運營模式

這種模式主要適合非公司制或非嚴(yán)格意義上的公司制國有企業(yè)之間。因為這些企業(yè)的資產(chǎn)沒有證券化，它們主要利用產(chǎn)權(quán)交易市場通過實物產(chǎn)權(quán)交易來進行資產(chǎn)重組。其主要特點表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)的整體交易。大體有以下幾種方式:(1)拍賣，將國有企業(yè)整體或部分資產(chǎn)拿到拍賣市場上競價買賣。協(xié)議轉(zhuǎn)讓。企業(yè)之間通過簽訂購買和轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將一個國有企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給另一個企業(yè)。(2)兼并。一個企業(yè)通過市場或協(xié)議兼并另一企業(yè)。兼并企業(yè)往往要承擔(dān)被兼并企業(yè)的債務(wù)和人員安排。(3)合資經(jīng)營。兩個或兩個以上企業(yè)以資本聯(lián)合方式組成新的法人實體進行經(jīng)營。(4)聯(lián)合經(jīng)營。兩個或兩個以上企業(yè)進行項目或產(chǎn)品的聯(lián)合經(jīng)營。這里也涉及部分資本轉(zhuǎn)移和資產(chǎn)重組問題。(5)承包經(jīng)營。承包經(jīng)營是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的一種形式。(6)租賃經(jīng)營。租賃經(jīng)營是資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)和使用轉(zhuǎn)移的一種形式。(7)抵押經(jīng)營。抵押經(jīng)營是以原有資產(chǎn)抵押進行融資以擴大經(jīng)營規(guī)模或開發(fā)新產(chǎn)品。

(二)國有企業(yè)股權(quán)和債券交易的資本運營模式

這種模式主要利用證券市場進行資產(chǎn)重組來確定資本運營目標(biāo)。

1. 國有企業(yè)上市前的重組

為了達到上市目的，必須進行一系列的資產(chǎn)重組或資產(chǎn)剝離。通過對中國證券市場上企業(yè)上市實例的分析和總結(jié)可知，國有企業(yè)上市重組大體有以下幾種典型的模式:(1)整體改組模式。對原企業(yè)以整體資產(chǎn)進行重組，并將比較小的非經(jīng)營性資產(chǎn)不予剝離而改組設(shè)立新的法人實體，原企業(yè)解散。(2)整體改組分立模式。這是上市公司中最為常見的模式，它有兩種形式。一種是原企業(yè)(法人)解散型，一種是原企業(yè)(法人)保留型。(3)部分改組分立模式。原企業(yè)以一定比例的資產(chǎn)(有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn))或業(yè)務(wù)進行重組，設(shè)立一個法人實體。(4)共同重組模式。多個企業(yè)以其部分資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、資金或債權(quán)，共同設(shè)立一個新法人實體，其中一個或兩個企業(yè)在新實體中占有較大的份額。(5)買殼上市模式。非上市公司通過證券市場收購并控股上市公司，然后利用反向收購的方式注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，從而達到間接上市的目的。(6)借殼上市模式。上市公司的公司(集團公司)通過將主要資產(chǎn)售予(注入)上市的子公司中去，從而實現(xiàn)母公司間接上市的目的。

2.國有企業(yè)上市后的資產(chǎn)重組

除企業(yè)上市前需要進行資產(chǎn)重組外，企業(yè)上市以后同樣也要進行資產(chǎn)重組。企業(yè)上市后資產(chǎn)重組的方式也多種多樣，歸納起來大體有以下幾種主要模式:(1)資產(chǎn)剝離模式，上市公司將非經(jīng)營性閑置資產(chǎn)、無利可圖資產(chǎn)以及已經(jīng)達到預(yù)定目的資產(chǎn)從公司資產(chǎn)中分離出來。資產(chǎn)剝離模式包括減資、置換、出售等形式。(2)兼并收購模式。這是市場經(jīng)濟中企業(yè)資本運營中最重要的方式。(3)合并(聯(lián)合)重組模式。兩個或兩個以上國有公司通過合并同時消滅，在新基礎(chǔ)上形成一個新設(shè)公司。新設(shè)公司接管原來幾個公司的全部資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，重新組織董事機構(gòu)和管理機構(gòu)。公司走聯(lián)合重組道路的根本目的是通過取長補短，走出困境或獲得更大幅度的增長。(4)托管模式。出資者或其代表在所有權(quán)不變的條件下，以契約形式在一定時期內(nèi)將企業(yè)的法人財產(chǎn)權(quán)部分或全部讓渡給另一家法人或自然人經(jīng)營。

三、資本運營模式綜合應(yīng)用的典型案例分析

1 資本運營成為行業(yè)整合的重要手段——青島啤酒資本運營案例分析

行業(yè)整合得以成功的載體，一般是技術(shù)(如IBM)、品牌(青島啤酒)、市場(美國鋼鐵公司)、資金(華潤啤酒)。但無論是基于哪種載體的整合，資本運作是通用的手段。按照資本紐帶的牢固程度，可以將行業(yè)整合的手段，簡單的劃分為并購、吸收合并、合資直至帶有企業(yè)間信貸性質(zhì)的戰(zhàn)略聯(lián)盟。

青島啤酒一方面靠品牌資本優(yōu)勢開展資本運營，實現(xiàn)行業(yè)整合。投入非常少的現(xiàn)金資本就把資產(chǎn)上億元的啤酒企業(yè)收至麾下，甚至有的啤酒企業(yè)被當(dāng)?shù)卣疅o償整體劃撥青島啤酒把被并購企業(yè)的原有品牌與青島啤酒品牌聯(lián)姻，使其納入青島啤酒品牌體系中，提升原品牌價值。另一方面展開了現(xiàn)金資本的大規(guī)模運作，實現(xiàn)行業(yè)整合。如2000年8月9日出資1.5億元收購上海嘉士伯75%的股權(quán)，19日又以2 250萬美元的價格收購美國亞投在北京“五星”62%的股權(quán)、在北京“三環(huán)”的54%股權(quán)。在較短的時間內(nèi)盤活被并購企業(yè)的原有品牌價值和其他資源。

2.資本運營成為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本融合發(fā)展的重要手段——海爾集團資本運營案例分析

當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定階段時，由于對資本需求的不斷擴大，就會開始不斷向金融資本滲透;而金融資本發(fā)展到一定階段時，也必須要尋找產(chǎn)業(yè)資本支持，以此作為金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。于是，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合就成為市場經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。

2002年9月，海爾集團財務(wù)有限責(zé)任公司正式成立，這標(biāo)志著海爾集團全面吹響了進軍金融業(yè)的號角。同年12月，海爾集團與全球最大的保險公司之一美國紐約人壽保險公司攜手，成立海爾紐約人壽保險有限公司。而在過去的一年時間里，海爾已先后控股青島商業(yè)銀行、鞍山信托、長江證券。

四、結(jié)束語

目前，中國國企資本運營存在的諸多問題阻礙了中國國有企業(yè)資本運營規(guī)范化的發(fā)展，進行資本運營的制度創(chuàng)新與政策的改革，已成為了現(xiàn)實的迫切需要。國有企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)僅靠生產(chǎn)經(jīng)營已經(jīng)不可能實現(xiàn)，必須要立足于做好生產(chǎn)經(jīng)營的同時，依靠資本運作，通過生產(chǎn)經(jīng)營與資本運作相結(jié)合，才能突破發(fā)展瓶頸，解決發(fā)展中的問題。因此，國有企業(yè)要投注更多的力量，研究和推動企業(yè)資本運作經(jīng)營模式，依靠資本運作，通過生產(chǎn)經(jīng)營與資本運作相結(jié)合，才能突破發(fā)展瓶頸，解決發(fā)展中的問題。結(jié)合企業(yè)的實際情況，緊緊圍繞企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，圍繞自己的主導(dǎo)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集中，推行產(chǎn)業(yè)政策區(qū)域化，克服地區(qū)間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的趨同現(xiàn)象，選擇企業(yè)合理資本運作經(jīng)營模式和方式。

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