對中國三大貨幣政策工具的作用及有限性分析

摘要:通過對中國三大貨幣政策再貼現利率、存款準備金率及公開市場業務的作用及其有限性進行分析，指出其存在問題，并分析了中國未來幾年貨幣政策發展的趨勢。

關鍵詞:貨幣政策;作用;有限性

中圖分類號:F822.0文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)27-0060-02

貨幣政策工具是央行為實現一定的貨幣政策目標而采取的各種策略手段的總和。中央銀行通過運用這些政策工具，對基礎貨幣、銀行儲備、貨幣供應量、利率以及金融機構的信貸活動等產生直接或間接的影響，從而有利于貨幣政策目標的實現。

根據資金流向進行分類，可以將貨幣政策工具分為總量貨幣政策工具(一般性政策工具)和結構性貨幣政策工具(選擇性政策工具)。一般性政策工具是指西方國家中央銀行多年來采用的三大政策工具，即法定存款準備金率、再貼現政策和公開市場業務，這三大傳統的政策工具有時也稱為“三大法寶”，總要用于調節貨幣總量。本文主要對這“三大法寶”的作用和有限性進行分析。

一、再貼現利率

再貼現利率是商業銀行以未到期的合格票據再向中央銀行提取現金扣除利息的比例。對中央銀行來講，再貼現是買進票據，讓渡資金;對商業銀行而言，再貼現是賣出票據，獲得資金。再貼現是中央銀行的一項主要的貨幣政策工具。貼現率的升降，影響市場利率的升降，從而影響信用的規模，同時影響社會預期，具有抑制投資的作用。

(一)有效性分析

1.票據貼現自償性保障信貸資金安全。貼現放款或者抵押貸款是一種自償性債務關系。這種自償性貸款以商品真實交易為基礎，以真實票據為抵押，因此確保商業銀行資產的安全和金融秩序的穩定，以及銀行業的穩定發展發揮了重要作用。

2.極大提高資金流動性和使用效果。到期日前票據可以流通、貼現，企業之間承兌票據，企業向銀行貼現票據，商業銀行向中央銀行貼現票據，由此擴大了流通空間，加快了資金流通速度，極大的提高了全社會的資金利用效果。

3.調整產業結構。中央銀行可根據再貼現票據觀察和調整產業結構和消費結構，進行產業結構指導。通過審查各種貼現未到期商業票據，可以了解各產業、各行業的生產銷售狀況，及時與產業結構調整計劃對照，發現差異和問題，并及時向商業銀行和其他部門提供指導，發出支持或限制某些行業的信號。

4.合理引導外資流向，協調經濟的外部和內部平衡。在開放型經濟中，實現經濟的外部和內部的平衡已成為各國政府十分關注的目標。發展中國家頻繁出現的金融危機表明，短期性國際游資對一國經濟有極大的破壞性，而長期性外資則是可利用的。

(二)有限性分析

1.主動權并非只在中央銀行，甚至市場的變化可能違背其政策意愿。因為商業銀行是否再貼現或再貼現多少，取決于商業銀行的行為，由商業銀行自主判斷、選擇。如商業銀行可通過其他途徑籌措資金而不依賴于再貼現，則中央銀行就不能有效控制貨幣供應量。

2.再貼現率的調節作用是有限度的。在經濟繁榮時期，如果市場利率上升，提高再貼現率也不一定能夠抑制商業銀行的再貼現需求;在經濟蕭條時期，調低在貼現率，也不一定能夠刺激商業銀行的借款需求。

3.與法定存款準備金率比較而言，再貼現率易于調整，但隨時調整都會引起市場利率的經常波動，使商業銀行無所適從。

(三)當前問題分析:再貼現政策作用力減弱

再貼現政策有兩個方面的作用:一是通過再貼現率的調整對貨幣供給起到總量調節效應;二是通過規定何種票據具有向中央銀行申請再貼現的資格，起到結構調整的作用。但在當前，它在這兩個方面的效用都受到了挑戰。首先，中央銀行在調整再貼現率的操作中本來就處于被動地位，其效力強弱與金融機構對再貼現途徑融資的依賴程度成正比。當前商業銀行可用資金充裕，資金需求壓力不大，而且金融創新也使得商業銀行有更多的渠道獲得資金而不必依賴央行的再貼現，再貼現的政策效力便隨之下降。另一方面，由于金融機構以政府債券和央行票據作抵押向中央銀行借入準備金在再貼現業務中所占比重越來越大，而這種方式不受再貼現條件的約束，使得中央銀行有關合格票據貼現的規定逐漸喪失作用。

二、法定存款準備金率

在中國，中央銀行發現經濟過熱有通貨膨脹惡化的可能，就提高存款準備金率。商業銀行和其他金融機構因此增加了上交中央銀行的準備金，超額儲備金大幅度減少，貸款資金供不應求，于是提高貸款利率以滿足社會需求。反之，在經濟蕭條時，中央銀行作反操作。因此，中央銀行可以按此原理調節經濟，控制全社會的信用貨幣流通量。

(一)效果分析

法定存款準備金率通常被認為是貨幣政策最強的工具之一。其主要作用，一是保證存款機構資金的流動性;二是可以使中央銀行集中一部分信貸資金用于再貼現，再貸款或辦理清算;三是調節貨幣供應總量。這一政策效果表現在以下幾個方面:(1)法定存款準備金率是通過決定或改變貨幣乘數來影響貨幣供給，即使準備金率調整的幅度很小，也會引起貨幣供應量的巨大波動。(2)中央銀行的其他貨幣政策工具都是以存款準備金為基礎，沒有法定存款準備金，其他貨幣政策工具難以正常發揮作用。(3)即使商業銀行等存款機構由于種種原因持有超額準備金，法定存款準備金的調整也會產生效果。如果提高準備金比率，實際上是凍結了相應的超額準備金。(4)即使存款準備金率維持不變，它也在很大程度上限制了商業銀行體系創造派生存款的能力。

(二)局限性分析

雖然存款準備金率因操作簡單，可控性強，成為各國政府最受歡迎的一種政策工具。但其操作時的負作用也很大。

首先，其操作對商業銀行的經營帶來極大困難。中央銀行經常變動存款準備金率，使商業銀行感到無所適從。因為存款準備金率略有變動就會把銀行少量的超額準備金一筆勾銷。銀行只能被迫調整貸款項目，有時處于資金嚴重周轉失靈狀態。其次，存款準備金率彈性小，容易引起經濟波動。每變動1個百分點，可以引起幾億資準備金變動，又帶動幾倍貸款額、貨幣供應量變動。如美國會引起數十億準備金、數倍貸款額變動。因此在西方，準備率被稱為“威力巨大但不宜常用的武器”。

(三)當前問題分析:法定存款準備金率的作用逐漸弱化

從理論上來看，法定存款準備金率的調整是一種猛烈的貨幣政策工具，但由于中國對備付金支付稍低于法定準備金的利息率，從而降低了備付金的成本，這使中國商業銀行的備付金率較高。同時，存款準備金與再貸款有很強的關聯性，中央銀行集中起來的存款準備金又會以再貸款的形式返還給商業銀行，這在一定程度上弱化了調整法定存款準備金率的效力。

三、公開市場業務

公開市場業務最早為英格蘭銀行采用。當時為了維持國庫券價格，公開買賣國庫券，1913年為美國采用。

在中國，公開市場業務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調節信用規模等，以實現政府的經濟目標的政策工具。其作用機制是中央銀行賣出的有價證券，首先影響貨幣供應量，緊縮銀根，同時提高市場利率、降低商業銀行超額儲備金，從而縮小整個社會信貸規模，緊縮全社會投資規模和社會總需求，最后降低通貨膨脹率，實現穩定物價的目標，但同時伴隨著經濟增長速度減慢、就業率下降。相反，當中央銀行買入有價證券，政策效應則相反。在中國，由于國債市場規模不大，央行用以操作的國債數量不足以沖銷貨幣供給的增加，因此，央票逐漸成為央行公開市場操作的主要工具。

(一)公開市場業務特點和優勢分析

1.影響面廣。公開市場業務的作用對象比貼現率和準備率更為廣泛。貼現率和準備率的作用局限于商業銀行等金融機構，而公開市場業務作用除銀行系統外，還包括非銀行金融機構、地方政府、社會團體、企業集團、公司和居民個人。

2.主動性強。公開市場業務效果明確，中央銀行可按自己意圖，把貨幣流量控制在自己所期望的規模內。如中央銀行認為需增加幾十億貨幣量，就可等價地買入公開市場上的有價證券，同時就把幾十億貨幣量按計劃投放到了市場上。而貼現率和準備率只能間接地鼓勵或限制銀行貸款，商業銀行可以按上級意圖行事，也可以不按上級意圖行事，從而使中央銀行無法準確控制貨幣量。

3.彈性大。中央銀行可以根據形勢隨時決定證券買賣，并隨時調整買賣的有價證券量，而貼現率和準備率不能頻繁地變動。

4.操作靈活。公開市場業務操作靈活，可以按調節目標，選擇長中短有價證等，如一年期、三年期、五年期的國庫券分別影響短期或長期利率，有時甚至進行反方向控制。

(二)公開市場業務適應性和條件分析

公開市場業務雖然能夠有效地發揮作用，但必須具備以下三個條件才能順利實施:首先，公開市場業務要有發達的金融市場，包括一級和二級證券市場。其次，中央銀行有權威性，處于金融領袖地位，并且擁有雄厚的資金力量和操作證券買賣的權利。最后，信用制度發達，人民有使用票據的習慣，銀行等金融機構重視與遵守存款準備金、貼現率等制度。

當前，中國貨幣政策工具主要是以貼現率為主，其優點在于不但適應中國金融資產結構，而且安全性強，有利于穩定經濟，并有業務不斷向中西部擴大的趨勢。以存款準備金率為輔，因為其易引起經濟的波動，但卻因見效快在近期很重要。公開市場業務將成為未來主要貨幣政策工具，但在目前受國債限制運用困難。我們只有合理利用貨幣政策工具，才能使經濟健康、快速地發展。

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