租賃資產證券化融資競爭力的博弈分析
2010-12-31 00:00:00陳楠
現代商貿工業 2010年9期
摘 要:由于融資租賃公司資產與負債在期限上的不匹配，使其陷入流動性不足的困境，在此情形下融資租賃公司進行資產證券化融資成為一種必然的趨勢。通過對租賃公司證券化融資競爭力的博弈分析，得出要實施租賃資產證券必須保證證券化資產池質量的合適配置。
關鍵詞:租賃資產證券化;融資競爭力;博弈
中圖分類號:F83
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)09-0147-02
1 租賃資產證券化的定義和現實意義
1.1 租賃資產證券化的定義
租賃資產證券化(Lease Securitization)，是指融資租賃的主體融資租賃公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產生大規模穩定的現金流的租賃資產或債券，通過結構性重組，評級、增級，將其轉換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。
1.2 租賃資產證券化的現實意義
租賃資產證券化使融資租賃企業拓寬了融資的渠道，不再是單一的信托貸款和銀行貸款，使公司的租賃資產和負債更加的匹配，進一步解決了流動性的問題。其現實意義表現在 以下幾個方面:
(1)有利于提高融資租賃公司的資金流動性。融資租賃公司這種“短期負債支持長期資產”的資產負債結構，會導致融資租賃公司的流動性不足，而租賃資產證券化可將這些長期資產提前變現，是使資產周轉速度加快，也可讓資產收益率提高。
(2)有利于改善融資租賃公司的資本結構。融資租賃證券化會使得租賃資產從融資租賃公司的資產負債表中轉移出來，從而改變其資產負債結構，資產存量減少，負債額相應降低，可改善公司的資產負債比，提高公司進一步在貨幣市場的融資和償債能力。
(3)有利于降低融資租賃公司的經營風險。通過資產證券化可將融資租賃公司原來面臨的信用、匯率、利率、流動性風險等大大降低，還可以消除“短借長用”所造成的結構性風險。同時，也有利于租賃公司規范化經營，嚴格的信息披露制度也可以消除信息不對稱，提高公司的信譽度。
(4)有利于融資租賃公司融入金融市場。融資租賃公司發行證券后，融入資金，繼續擴大租賃投放，放大經營規模，為融資租賃公司資金在各債務市場間的轉移提供了途徑。
2 租賃資產證券化融資競爭力的博弈分析
2.1 模型假設
(1)市場中存在著供給和需求這兩方。租賃資產證券化的市場為租賃公司和投資者，即供給方與需求方。
(2)供需雙方的投資者都是理性的，都追求收益最大化，但均為風險規避者。
(3)對投資者而言，根據投資的收益是否大于市場收益的平均值來決定“投資”或“不投資”。
(4)對租賃公司而言，有“高質量”和“低質量”這兩種類型的資產。一方面公司為了保證其競爭實力，對于投資者吸引力很大的高質量資產，不會全部進行出售，而另一方面對投資者吸引力小的低質量資產，租賃公司愿意出售可投資者卻不愿意購買，因此就需要與高質量的資產進行打包整合一并出售。
2.2 租賃資產證券化融資的博弈分析
不完全信息靜態博弈。
資產池中資產的質量決定著投資者是否愿意投資，投資者會選擇投資高質量資產，放棄低質量的資產。但在現實投資交易中，因為信息的不對稱，融資租賃資產質量的高低大多只能由投資者根據自己所掌握的信息來判斷，并決定是否進行下一步投資。
投資者要使自己的收益最大化，就必須規避因放棄投資高質量租賃資產帶來的間接損失，同時也要規避因投資低質量租賃資產而帶來直接損失。租賃公司與投資者在不對稱的信息條件下同時決策就形成了不完全信息的靜態博弈，下表為此博弈的戰略表達式。
(1)投資者的收益為y1>c>y4，當投資者投資到高質量的租賃資產時，其收益為正，當投資為低質量的資產時，其收益為負。
(2)租賃公司的收益為Y=(y1，y2，y3，y4)，其中y1>y2，y3>0>y4，租賃公司進行證券化投資的收益高于不進行證券化的收益，投資者也不會對全是低質量的資產進行投資，因此其收益為負的。
(3)當租賃公司出售高質量資產而投資者未進行投資時，投資者的收益為-x1;當租賃公司出售低質量資產而投資者未進行投資時，相當于投資者的收益為-x2。
從上述模型可以得出這樣一個結論，無論投資者怎樣做選擇，融資租賃公司選擇出售是一個占優策略。當租賃公司選擇出售高質量資產時，投資者選擇投資，此時的納什均衡為(投資，出售);而當租賃公司出售低質量資產時，投資者選擇不投資，這時的納什均衡則為(不投資，出售)，但鑒于投資者不了解其投資資產質量的高低，所以，投資者判斷其投資的租賃資產為高質量資產的概率決定了他的最優選擇。
假設，投資者認為其投資的租賃資產為高質量資產的概率為p，低質量的為1-p，那么當進行投資時，其期望收益則可以表達為:x1p+x2(1-p);那么當資者選擇不投資時，其期望收益則可以表達為:-x1p+(-x2)(1-p)。當期望收益相等時，即有x1p0+x2(1-p0)=-x1p0+(-x2)(1-p0)，得出p0=-x2x1-x2。
因此可以得出這樣的結論，當p>p0時，投資者選擇投資;當p 在實際生活中，很少出現這種不完全信息下的靜態博弈，一般博弈雙方的行動是不一致的，有先有后，現在假設租賃公司先于投資者行動，可以用博弈樹來概括，如下圖所示。 該博弈樹可分為以下三個階段，第一階段是租賃公司選擇租賃資產的高與低，第二階段是租賃公司選擇是否對該資產進行出售，而第三階段則是投資者選擇投資與否。投資者由于無法準確分別租賃資產質量的高低，所以這個博弈是個不完美信息下的動態博弈。 在租賃公司選擇出售的前提條件下，投資者如果選擇投資，則有可能投資到高質量資產或者低質量資產，但若選擇不投資，則可能會失去盈利的機會，錯過高質量的資產。因此，投資者需要進一步分析和判斷來決定是否進行下一步投資，即判斷租賃公司選擇出售資產前提下租賃資產的質量高低的概率。 p(h)、P(l)分別表示租賃資產質量高與低的概率，p(s)表示租賃公司出售租賃資產的概率，p(s/h)和p(s/l)表示租賃公司出售租賃資產條件下，其高、低質量資產的概率，從不完全信息下的靜態博弈分析中可以得出，不管投資者的選擇如何，融資租賃公司選擇出售資產絕對是一個占優策略，所以:p(s)=p(h)+p(l)=1。 由貝葉斯法可以得出，在租賃公司出售租賃資產的前提下，資產為高質量的概率與低質量的概率分別為p(h/s)、p(l/s)，其中p(l/s)=p(l)p(s/l)p(s)，且p(s/h)=1-p(l/s)。由博弈樹可知，對于低質量的租賃資產，租賃公司因為其售出有正收益，所以肯定愿意出售，所以p(s/l)=1，則p(l/s)=p(l)×11=p(l)，于是p(h/s)=1-p(l)=p(h)。 投資者知道租賃公司無論租賃資產質量的高與低，都會選擇出售，但由于信息不完美，投資者無法判斷其質量是高還是低。假設投資者判斷:p(h/s)=p(h)=p，那么投資者進行投資的期望收益為x1p+x2(1-p)，而不投資的期望收益為-x1p+(-x2)(1-p)，從而得到臨界值p0， 即p0=-x0x1-x2。因此，{出售，投資:p>p0}和{出售，不投資:p 由p0=-x2x1-x2可知:一般情況下p0的數值應該大于1/2，這就表明投資者只會在進行證券化的租賃資產是較高質量的前提下才會現在投資，所以，{出售，投資:p>p0}屬于市場部分成功的均衡，也可以認為是一個合并均衡，即在大多數情況下租賃公司會讓投資者共享利潤，選擇出售高質量的租賃資產，但不排除少數情況下，投資者仍要蒙受損失。但如果p 綜合以上的分析，可以得出租賃資產證券化會給租賃公司和投資者帶來正收益的。但若要保證租賃資產證券化在市場上具競爭力，還應該保證兩者的期望收益都大于市場收益的平均值，因此還應滿足:x1p+(-x2)(1-p)>c，y1p+y4(1-p)>c，(其中c為市場平均收益，x1>c>0>x2，y1>c>y4，即租賃公司出售高質量資產進行證券化的收益大于市場平均收益且大于出售低質量資產不進行證券化的收益)。 由此可得p>c+x2x1+x2，p>c-y4y1-y4。 綜上所述，在我國要進行融資租賃資產證券化，必須滿足: p>max-x2x1-x2，c+x2x1+x2，c-y4y1-y4。 3 結論及建議 為解決融資租賃公司陷入流動性不足的困境，租賃資產證券化成為一種必然的趨勢。本文通過租賃公司資產證券化參與者之間的博弈分析，可以看出租賃資產證券化融資是具有競爭力的，只有完善了信息披露的規則制度，減少投資者對資產質量信息的不完美性，才能保證出售租賃資產的質量。因此建議融資租賃公司按一定的比例將高質量和低質量的證券化資產整合成一個資產池進行打包出售，同時反映給投資者以真實質量信息，盡快實施租賃資產證券化。 參考文獻 [1]史燕平.融資租賃及其宏觀經濟效應[M].北京:對外經濟貿易大學出版社，2004.[2]程東月.融資租賃風險管理[M].北京:中國金融出版社，2006. [3]魏曉園.論我國開展租賃債權證券化的可行性[J].環渤海經濟瞭望，2005，(07). [4]陸峰.銀行實施資產證券化融資的競爭力分析[J].廣西金融研究，2006，(2). [5]唐凱，楊茂興.融資租賃企業資產證券化模式探討分析[J].商場現代化，2008，(36).
