低碳經濟行業資本結構的公司治理效率分析

摘 要:低碳經濟行業作為國民經濟發展的重點行業，行業中的企業資本結構的治理效率如何?擬在已有理論和研究的基礎上，從公司本身特征對資本結構影響因素進行實證分析，目的有利于優化資本結構，更好地為我國經濟發展服務。

關鍵詞:資本結構;治理效率

中圖分類號:F2

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)09-0037-02

資本結構的設計，是公司在籌資過程中在財務杠桿利益、籌資成本與籌資風險等要素之間一種合理的均衡。最佳資本結構指在一定條件下使公司價值最大的資本結構，它是一種能使財務杠桿利益、財務風險、資本成本、公司價值等之間實現最優均衡的資本結構。資本結構合理與否在很大程度上決定公司償債和再籌資能力，決定公司未來盈利能力，成為影響公司財務形象的重要指標。

低碳經濟行業作為國民經濟發展的重點行業，行業中的企業資本結構的治理效率如何?本文擬在已有理論和研究的基礎上，從公司本身特征對資本結構影響因素進行分析，目的有利于優化資本結構，更好地為我國經濟發展服務。

1 模型、變量設計和基本假設

1.1 樣本選擇

本文選取在上海和深圳兩地上市的所有57家低碳經濟行業的公司(其中剔除ST類公司和一些數據不全的公司)2009年的截面數據作為分析的依據，所有的數據都來自上海證券交易所公布的上市公司年報，用EViews 6軟件進行統計分析。

1.2 研究假說

假說1:盈利能力對資本結構負相關。

根據啄食順序理論，內部資金充裕的上市公司會選擇較低的負債水平，由于企業盈利能力的高低直接決定著保留盈余的可能性，因而企業盈利能力與其負債水平呈負相關關系。

假說2:公司規模與資本結構正相關。

一般認為，規模大的企業比小企業更為穩定，具有更低的預期破產成本，因此大企業較小企業有更多的負債，而且較大規模的公司比小企業具有更強的信貸能力，更容易獲得貸款，所以大企業較小企業有更多的負債。

假說3:公司的成長性與資本結構正相關。

根據生命周期理論，成長性企業處于擴張階段，資金需求較大，所以企業在成長階段會大規模向外舉債，因此成長性企業具有較高的負債率。

假說4:資產流動性與資本結構負相關。

企業資產流動性指標可以用流動比率表示，數值愈大，表明資產流動性越好，不需要更多負債就可以滿足企業資金的需求。

假說5:公司治理因素與資本結構負相關

公司決策人員的態度——公司所有者和管理人員對公司權利和風險的態度對資本結構也有重要影響，因為公司資本結構的決策最終是由他們作出的。一般情況下，公司的所有者和管理人員為了不使公司的控制權旁落他人，可能盡量采用債務籌資的方式增加資本，而寧可不發行新股增資。但是，如果一個公司的股票被眾多投資者所持有，誰也沒有絕對的控制權，不僅存在控制權的旁落問題，這個公司可能會更多地采用發行股票的方式來籌集資金。

1.3 變量的設定

1.3.1 被解釋變量

資產負債率Y=總負債/總資產

1.3.2 解釋變量

盈利能力X1=凈資產收益率，企業規模X2=總資產的自然對數，公司的成長性X3=總資產增長率，資產流動性X4=流動資產/流動負債，公司治理因素X5=前三大股東持股比例。

1.4 模型設立

建立多元線性回歸模型:yi=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+u

2 實證結果與分析

2.1 相關性分析

由于本文選取大量的解釋變量以解釋我國上市公司的資本結構，因此，必須了解各變量之間的相關關系，以減少解釋變量的多重共線性。各變量的相關關系從表1可以看出。從表1可知，被解釋變量Y與大多數解釋變量之間的相關系數較大，解釋變量之間的相關系數較小，說明不存在多重共線性。因而在分析的時候可以不考慮多重共線性對模型結果的影響。

2.2 回歸結果

運用Eviews6軟件得出模型參數估計結果(見表2、表3)，初步回歸分析(見表2)發現，F統計值通過了顯著水平為0.05的F檢驗，表明該回歸方程整體是顯著的，回歸模型是合適的。顯著水平為0.05的t檢驗中只有X2、X4、X5的t值通過，可見所得的回歸方程的企業規模X2、流動性X4、公司治理因素X5的作用是顯著的，而其他變量的影響是不顯著的。

綜合考慮，可以將X1、x3變量刪除。對模型運用逐步回歸分析進行修正，共進行了3次回歸，得到逐步回歸分析結果(見表二)，回歸分析通過了X2、X4、X5，再次說明三個指標對Y作用顯著。綜合上述分析，否定假設1、假設3，通過假設2、假設4、假設5。

2.3 結果分析

通過回歸分析，對顯著影響的三個因素的原因進行了分析:

2.3.1 企業規模

低碳經濟行業企業規模跟跟資產結構呈正相關關系，對該行業的企業來說，規模效應應該比較明顯，規模越大的企業購貨量較大，越需要大量的負債，這與假設2是一致的。較大規模的公司比小企業具有更強的信貸能力，更容易獲得貸款，所以大企業較小企業有更多的負債。

2.3.2 資產流動性

資產流動性與資產結構呈負相關，說明流動性越強，公司可以減少舉債比率;抵押能力與資產負債率正相關，說明有形資產較多的企業舉債規模會相對較大，與權衡理論一致。低碳企業中較多企業需要大量庫存保證經營，故需要較多的資金支持，舉債的規模相對較大。

2.3.3 公司治理因素

低碳經濟行業公司治理因素與資產結構負相關，但相互影響的影響度不大。該行業中較多企業中前三大股東的持股比例較小，說明股權分散，誰也沒有絕對的控制權，不僅存在控制權的旁落問題，且企業可能會更多地采用發行股票的方式來籌集資金。

3 結論和建議

本文利用2009年低碳經濟行業企業的上市財務數據，利用EVIEWS6對該行業資本結構與各公司特征因素的關系進行了實證分析。通過模型檢驗分析，驗證了假設得出低碳經濟行業企業企業規模與資產結構之間是正相關，規模越大，越需要通過舉債來融通資金，低碳經濟行業發展勢頭向好，在規模擴大的過程中，負債占總資產的比重也在不斷上漲，但應注意規模效應遞減的問題，不應盲目擴張。該行業資產流動性與資產結構之間呈現負相關，對于企業而言應當加強流動資產的管理，增強自己的資產流動性，避免企業陷入財務危機。低碳經濟行業公司治理因素與資產結構為負相關，但相關系數較小，影響的幅度不是很大，但也應注意企業所有者和管理層之間的關系，在公司具體的財務戰略上應該從企業發展的角度思考，而不是從個人利益出發，使企業能夠抓住所處行業的政策優勢更好的發展。

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