美國復蘇因何停滯

如今，美國的進口額已經(jīng)超過每年2.4萬億美元，是中國的兩倍多，也高于歐洲27國之和。美國進口額決定了其他國家的出口額。前者隨美國整體經(jīng)濟強度變化而變化，后者亦然。

因此，美國經(jīng)濟從2009年夏季開始復蘇，對所有人來說都是好消息。

然而不幸的是，此次復蘇并沒有顯示出多強的力道。如今，美國經(jīng)濟進入擴張期已有15個月，但其真實的GDP仍未超過衰退開始時的水平。

更令人擔憂的是，從復蘇開始，美國GDP增長率幾乎一直下降。在存貨削減周期完成后，2009年四季度GDP的真實增長率為5%，2010年一季度下降至3.7%，二季度進一步降至1.7%。現(xiàn)在看來，三季度的情況與二季度差不了多少。

為何此次復蘇要比前幾次疲軟得多?

因為導致經(jīng)濟收縮的基本因素不盡相同，刺激復蘇政策也存在差別。前幾次經(jīng)濟收縮的原因是，央行為了降低或防止通脹而提高了短期利率。在目的達到后，央行會重新調(diào)低短期利率，經(jīng)濟也就隨之反彈了。

但是，此次經(jīng)濟收縮的原因并非利率提升，降低利率也沒能造就反彈。

這次衰退的原因是，風險價格失調(diào)導致的過高杠桿和資產(chǎn)價格全面上漲。當這些泡沫破滅時，家庭財富出現(xiàn)了大幅縮水，金融市場也陷入了癱瘓。

因為經(jīng)濟收縮并非高利率所致，故而降低利率自然也就無法提振經(jīng)濟。于是，奧巴馬政府轉(zhuǎn)向了財政政策——減稅，并推出一系列支出項目。

不幸的是，這些財政刺激設計得不夠合理，沒能把經(jīng)濟帶上自我維持的強勁復蘇之路。現(xiàn)在，隨著這些刺激計劃接近尾聲，經(jīng)濟重新面臨著增長停滯的可能，甚至出現(xiàn)再次衰退的危險。

決定美國經(jīng)濟未來的一大關鍵點是家庭需求。在政府大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付的助推之下，消費支出在過去四個季度一直保持漲勢，但家庭支出增長率并未超出總體GDP增長率，這是因為家庭儲蓄率在上升。

事實上，家庭儲蓄占稅后收入的比重從2007年的2%上升至近期的6%。

如果儲蓄率在未來能繼續(xù)以過去三年的速度增長，那么總體GDP將在幾個季度后重新陷入負增長。

當然，儲蓄率會如何變化有著極大的不確定性，但不要忘記，在1960年至1985年的26年中，美國儲蓄率平均高達9%。如果現(xiàn)在的儲蓄率迅速上升到這一水平，總體GDP增長將受到嚴重拖累。

儲蓄率的大幅增長對美國經(jīng)濟的長期前景大有裨益，但會對未來數(shù)年的經(jīng)濟增長構(gòu)成極大障礙。

消費支出無法大幅提高的一個主要障礙是房地產(chǎn)市場。

2006年以前，房地產(chǎn)市場有過一次大牛市，房價上漲使家庭可將產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金而獲得資金，從而帶動消費支出。但從2006年以后，房價平均下跌了40%，造成三分之一的房屋所有者背負的按揭超過房屋價值。

房價下跌造成了家庭財富縮水，從而限制了消費支出，而房屋產(chǎn)權(quán)價值下跌也使得所有者無法融到更多資金。

最近，適用于首次購房者的特別稅收補貼項目到期，使得房價重拾跌勢。如果這一趨勢繼續(xù)，將不可避免地降低消費支出的增長率。

今年早些時候，經(jīng)濟預測家紛紛預言，年GDP增長率將在2010年下半年達到或超過3%。現(xiàn)在，預測值已降到了2%以下。如此低的增長率是無法改善高失業(yè)率這一現(xiàn)狀的。

現(xiàn)在，經(jīng)濟預測家又預言，2011年增長率將超過3%。老天保佑，他們這回是對的。

作者為哈佛大學經(jīng)濟學教授、羅納德·里根總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席、前國民經(jīng)濟研究局主席