全球經濟矛盾

市場正密切關注第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)。

面對疲弱的經濟基本面，高企的失業率和通縮風險，美聯儲啟動量化寬松政策已成事實。然而， 就在全球經濟仍然處于疲弱狀態，前景仍充滿不確定因素的背景下，中國近期的宏觀數據表明，明年甚至存在經濟過熱的風險。

中美兩國目前在經濟周期中所處的位置大相徑庭，中國經濟情況與世界經濟，特別是發達經濟體存在矛盾，體現在經濟增長趨勢、通脹前景和貨幣政策幾個方面。

近期宏觀指標顯示美國的復蘇仍不明朗，消費者信心仍低迷，而即將出臺的財政緊縮影響也不確定。盡管近期發展顯示我們對歐元區增長的預測有上行趨勢，其階段性疲軟比我們目前預測的程度淺且時間短，但周邊經濟增長的下行壓力很大，對整個地區經濟的波及程度比我們一直預期的更加溫和。

引發年中經濟放緩的因素范圍廣泛，其中包括:中國經濟減速、歐洲主權債務危機，以及美國消費者信心和消費支出下降。盡管目前預言全球經濟會有重大增長為時尚早，但中國近期的發展顯示增長的阻力正在消退。

最新數據證實年中庫存調整的最嚴重階段已經過去，增長在二季度觸底。盡管出口仍然疲弱，但國內需求強勁增長，經濟已經開始穩步反彈。我們預計受內需持續增強的刺激，未來幾個季度中國的經濟活動將進一步加速并實現環比增長。

在通脹層面，盡管經濟在一年里以高于趨勢的速度增長，大宗商品價格從低谷大幅攀升，但發達市場的核心通脹率仍下滑到50多年來最低水平。為應對近期核心通脹率的下滑趨勢和可能持續一段時間的通縮力量，四國央行暗示目前高度適應性的量化寬松政策將至少再維持一年時間。

至于中國，預期廣義消費者物價指數(headline CPI)上漲將在這幾個月達到峰值，假定食品價格增幅穩定，并考慮到資源和能源價格潛在進一步放開的影響，我們預計到明年年初通脹率將逐步穩定在3.2%左右。

事實上，今年到9月底以前總體能源價格保持基本穩定。10月底宣布的燃油提價，美元持續走弱，可能使中國未來面臨更大的輸入性通脹壓力。但是我們認為，在多數經濟體目前均面臨潛在通縮風險的情況下，中國不會成為惟一面臨持續通脹壓力的經濟體。

鑒于最近公布的廣義消費者物價指數(headline CPI)持續上漲以及房價出現反彈，我們將此次加息視為央行管理通脹預期的象征性舉措，這也同時反映了中國的決策者對實體經濟增長更加自信，特別是鑒于國內需求加強的勢頭。

溫總理在國務院常務會議上強調，四季度經濟政策目標的重中之重是保持一般消費品特別是農產品和食品價格的穩定，遏制房地產價格進一步過快上漲。因此，為調整下一年的通脹預期，應密切監控消費物價指數的最新趨勢。

但是，隨著美聯儲預計11月重啟的第二輪量化寬松政策，以及美聯儲可能將維持目前的聯邦基金目標利率不變直到2012年二季度，中國繼續顯著上調利率的空間有限。

而中國人民銀行也會保持謹慎的態度，在2011年二季度前應該不會再次加息。但預計明年仍會有兩次各25個基點的加息，使利率比2008年年中水平低150個基點。同時10月份的加息對實體經濟增長可能只構成輕微影響。

全球幾大發達經濟體的央行將進一步實施寬松政策，其他國家的貨幣將面臨更大的壓力。新興市場政策制定者們將面臨或者取消經濟刺激允許貨幣升值，或者過度刺激國內需求的兩難抉擇。

中國的貨幣政策，對促進全球資本流向其他新興市場有著與美國政策同樣的影響力，人民幣與美元掛鉤，由此造成的競爭劣勢放大了市場對人民幣匯率壓力的擔憂。尤其在美國中期選舉的政治背景和失業率高企的狀態下，近期中美的貿易摩擦明顯加劇。

盡管全球工業領域的放緩仍然在加劇，我們越來越確信在中國近期經濟發展的支持下，全球經濟增長的種子已經播下，并將在明年上半年有所好轉。我們相信明年全球的經濟增長將會和各國的政策方向密切相關。

對中國而言，面對外部環境持續的疲軟，政策制定者們將繼續保持謹慎的態度。“十二五”規劃中政府著力調整經濟增長的模式， 提振內需，平衡收入分配，從而使家庭消費成為中國未來經濟增長的主要動力。因而，中國需要在保持經濟平穩較快發展的同時，確保及時地提振內需促進轉型。

作者為摩根大通中國投行副主席