歐洲債務(wù)危機可以成為我國的發(fā)展機遇

作者簡介:

尹中立，中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任、副研究員，房地產(chǎn)金融研究中心副主任。主要研究方向為資本市場和房地產(chǎn)金融，先后參與十余項省部級以上課題研究，完成了多項具有決策參考價值的報告。多次參與國務(wù)院、建設(shè)部、中國人民銀行、中國證監(jiān)會等部門的政策研究和咨詢，很多學(xué)術(shù)觀點和政策主張得到國務(wù)院和有關(guān)部門的重視。多次接受地方政府、金融機構(gòu)及大型房地產(chǎn)公司的咨詢，為政府和企業(yè)制訂發(fā)展規(guī)劃或發(fā)展戰(zhàn)略，受到市場的高度評價。被《北京晨報》評為“2004年度中國十大財經(jīng)人物”。在《中國金融》、《國際經(jīng)濟評論》、《經(jīng)濟學(xué)動態(tài)》等報刊雜志上發(fā)表學(xué)術(shù)論文及財經(jīng)評論數(shù)百篇。

摘要:在美國的次貸危機對全球經(jīng)濟的影響逐步消退、經(jīng)濟復(fù)蘇跡象越來越明顯之際，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機又開始進入人們的視野。歐洲主權(quán)債務(wù)問題不僅僅局限在個別國家，它涉及幾乎所有歐洲國家，其根源在于人口老齡化，可能引發(fā)歐元危機和政治危機，這為我國提供了第二次歷史性的機遇。

關(guān)鍵詞:歐洲債務(wù)危機歐元危機人口老齡化

中圖分類號:F811

在美國的次貸危機對全球經(jīng)濟的影響逐步消退、經(jīng)濟復(fù)蘇跡象越來越明顯之際，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機又開始進入人們的視野。從2010年2月初開始，隨著希臘債務(wù)危機的發(fā)酵，全球金融市場再次出現(xiàn)震蕩。歐元出現(xiàn)大幅度下跌，而美元則節(jié)節(jié)攀升，美元指數(shù)從70多一直上沖到90以上，而歐元與美元的兌換比例從1.45∶1左右迅速貶到1.2∶1。受此影響，全球股市從2月初以來出現(xiàn)較大幅度的波動。

面對歐洲債務(wù)危機的沖擊，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策面臨調(diào)整的壓力，尤其是房地產(chǎn)調(diào)控政策，不少權(quán)威人士認為在國際局勢不明朗的背景下，我國應(yīng)該繼續(xù)采取寬松的貨幣政策和積極的財政政策，或者說，宏觀刺激政策不宜過早退出。

歐洲債務(wù)危機對我國并非都是壞事，處理得當(dāng)將成為我國在未來崛起的重要契機，而處理失策將更加受制于人。我國應(yīng)該采取的是緊縮而不是擴張的宏觀經(jīng)濟政策。

一、歐洲債務(wù)危機不是局部的危機

歐洲的債務(wù)危機從希臘的主權(quán)債務(wù)危機開始。截至2009年底，希臘政府債務(wù)余額已經(jīng)超過其GDP的110%，財政赤字超過了GDP的12%以上，這些指標都大大超過了歐盟規(guī)定的標準(根據(jù)歐盟的規(guī)定，政府債務(wù)余額不能超過GDP的60%，當(dāng)年財政赤字不超過GDP的3%)。隨著2010年4月份之后不斷有到期的債務(wù)需要償還，希臘政府必須要從國際市場籌集大量資金，但因為其債務(wù)負擔(dān)已經(jīng)超過規(guī)定，信用評級機構(gòu)將其債券評級不斷調(diào)低，希臘政府通過市場籌集資金的成本(債券的收益率)將越來越高，未來償還債務(wù)的能力將進一步降低，陷入了惡性循環(huán)。

當(dāng)人們關(guān)注希臘的債務(wù)危機時，就不能不關(guān)注南歐的與希臘類似的一些國家，于是，葡萄牙、西班牙、意大利等國的債務(wù)問題同樣成為國際社會關(guān)注的焦點。就在希臘的國債評級被調(diào)低不久，葡萄牙的國債評級也被調(diào)低，西班牙的國債也已經(jīng)被列入觀察的對象。

如果說歐洲債務(wù)問題僅僅限于南歐這些國家的話，那么，問題不會很嚴重，因為它們都是小國，經(jīng)濟總量不大，但認真分析歐洲的總體情況后發(fā)現(xiàn)，英國、法國、德國等大國同樣有債務(wù)負擔(dān)過重的問題，這3個大國的債務(wù)負擔(dān)都超過了歐盟規(guī)定的標準，德國的情況最好，政府負債已經(jīng)占GDP的73%，財政赤字已經(jīng)達到GDP的3.4%，而法國的財政赤字已經(jīng)超過了8%。

仔細考察這些國家的債務(wù)問題會發(fā)現(xiàn)，這些國家的債務(wù)大多數(shù)債權(quán)人都在歐洲，而且是交叉持有債權(quán)。如:希臘的債權(quán)人主要是法國和德國，分別有500億歐元和300億歐元。而葡萄牙的債權(quán)人主要是西班牙和法國，分別有600億歐元、300億歐元、300億歐元。

因此，可以認為，歐洲的主權(quán)債務(wù)問題不僅僅局限在個別國家，它涉及幾乎所有歐洲國家，如果一個國家的債務(wù)出現(xiàn)違約風(fēng)險，會迅速影響到其他歐洲國家。希臘債務(wù)危機實際上已經(jīng)引爆了整個歐洲的債務(wù)危機，其影響面之廣、持續(xù)時間之長可能會超過美國的次貸危機，需高度關(guān)注。

二、歐洲債務(wù)危機將導(dǎo)致歐元危機

這場危機暴露了歐元區(qū)經(jīng)濟的內(nèi)在缺陷。歐元區(qū)只統(tǒng)一了貨幣，卻沒有統(tǒng)一的財政，這是歐元的致命弱點。因為沒有統(tǒng)一的財政作后盾，每當(dāng)出現(xiàn)危機就難以招架。

2009年底希臘出現(xiàn)債務(wù)危機之后，各方圍繞如何化解希臘危機的博弈過程就充分反映了歐元制度設(shè)計的困境:如果將希臘債務(wù)危機交給國際貨幣基金組織(IMF)處理，這等同于歐元區(qū)放棄自救，也就意味著在歐元區(qū)內(nèi)部甚至連最后一根“救命稻草”都找不到，這對歐元信心將是進一步打擊;而如果由歐洲的大國出面救助，則無疑鼓勵更多的國家不守信用，最終會拖垮歐元，更何況歐洲大國(如德國和法國)的國內(nèi)政治勢力對出手救助希臘等國存在強烈的反對聲音。

正因為歐元制度設(shè)計上的缺陷，使市場對歐元貨幣區(qū)是否能夠應(yīng)對此次債務(wù)危機存在擔(dān)憂，擔(dān)心債務(wù)危機會導(dǎo)致歐元的崩潰，使債務(wù)危機演變?yōu)闅W元貨幣危機。即使5月10日歐盟首腦會議和財政部長會議通過了7500億歐元的援助基金方案，但仍然難以徹底扭轉(zhuǎn)市場對歐元的頹勢。該方案出臺之后曾經(jīng)給市場帶來一線希望，但市場僅僅反彈了一天，就又重新步入連續(xù)下跌甚至暴跌的軌道，歐元對美元的比價跌破2008年美國次貸危機爆發(fā)時的最低點，并已達到近5年來的新低。因為市場對這個方案仍然疑慮重重，這主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

首先，資金來源存在不確定性。救助資金的最主要提供者德國國內(nèi)存在著強大的反救助力量，民眾認為，不應(yīng)該把德國人民勤奮工作得來的錢拿出去救助希臘與其他南歐國家。因此，在德國224億歐元的救助方案在議會通過后，德國民間迅速組成了強大的訴訟團體，要求憲法法院阻止這種救助行為，德國的大多數(shù)民眾甚至贊成退出歐元區(qū)。2010年5月21日，德國議會通過了參與歐洲債務(wù)危機的救助計劃，但真的到了需要拿錢的時候，德國政府是否會遵守承諾?7500億歐元的救助計劃還要求IMF拿出2500億歐元參與救助，這本身也會給IMF帶來巨大風(fēng)險。一旦這些資金打了水漂，那么，IMF就會面臨破產(chǎn)危險，這也是其提供救助資金時不得不反復(fù)權(quán)衡的事情。美國也對救助計劃存在爭議。在IMF提供的總計2500億歐元的貸款中，美國作為其最大股東，也要間接為拯救方案“埋單”。美國參議院在2010年5月以94票對零票一致通過共和黨議員提出的措施，指示IMF內(nèi)的美國執(zhí)行董事，IMF援助一些國債超過本土生產(chǎn)總值的國家時，應(yīng)確保這些國家有可能償還這筆貸款。若認為無法收回貸款，便應(yīng)投票反對借貸。雖然該法案未必最終成為美國的政策，但起碼表露了美國對于歐洲債務(wù)問題的一種態(tài)度。

其次，7500億歐元是否能拯救歐洲的債務(wù)危機存在疑問。當(dāng)前的歐洲債務(wù)危機不是局部的危機，是整個歐洲的危機。從危險的程度看，希臘之后是葡萄牙、西班牙、意大利和愛爾蘭。西班牙是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體，其財政赤字水平與希臘不相上下，其主權(quán)債務(wù)危機暫時還沒有爆發(fā)，是因為其主權(quán)債務(wù)還沒有到期，短期還不會發(fā)生支付危機。一旦西班牙爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機，那就相當(dāng)于美國次貸危機中的雷曼兄弟破產(chǎn)，整個歐洲的主權(quán)債務(wù)危機就會全面爆發(fā)。根據(jù)初步的估計，歐洲的主權(quán)債務(wù)余額有5萬多億歐元，規(guī)模相當(dāng)龐大，其危機一旦引爆，后果不堪設(shè)想。

當(dāng)市場看不到歐洲主權(quán)債務(wù)危機被平息的曙光時，歐元就會不斷受到拋售，匯價不斷下跌，面臨崩潰的危險。這并不是危言聳聽，美聯(lián)儲前主席、奧巴馬的經(jīng)濟顧問沃爾克在2010年5月15日就指出，歐元區(qū)面臨崩潰的危險。

三、歐洲債務(wù)危機的根源在于人口結(jié)構(gòu)老齡化

不少觀察家認為，一年前爆發(fā)的全球金融危機導(dǎo)致了歐洲一些國家目前的債務(wù)危機。其實，全球金融危機只是讓歐洲債務(wù)危機提前引爆，即使沒有全球金融危機，歐洲債務(wù)危機同樣不可避免，因為這些國家普遍面臨著同樣的問題:人口老齡化日趨嚴重、國家的產(chǎn)業(yè)競爭力顯著削弱，而長期富裕的生活環(huán)境養(yǎng)成的高消費習(xí)慣無法自動作出調(diào)整;政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利，導(dǎo)致財政赤字不斷擴大、政府債務(wù)高居不下。

人口老齡化是工業(yè)化與城市化的產(chǎn)物，因為撫養(yǎng)成本越來越高，人們生育孩子的愿望日益降低，使生育率迅速降低。歐洲諸國完成工業(yè)化與城市化的時間比較早，出生率一直處在較低的水平，普遍面臨人口老齡化的挑戰(zhàn)，尤其是二戰(zhàn)以來，歐洲的人口結(jié)構(gòu)變化更加劇烈。二戰(zhàn)之后在歐美等國家出現(xiàn)的“嬰兒潮”在2010年前后同時進入退休年齡。因此，從20世紀末開始，歐洲的大多數(shù)國家的人口結(jié)構(gòu)都進入了快速老齡化的進程。

從國際經(jīng)驗看，發(fā)達國家中第一個進入老齡化的國家是日本，日本的勞動人口占總?cè)丝诘谋戎丶翱側(cè)丝诘臄?shù)量從上世紀90年代初開始出現(xiàn)拐點，隨之出現(xiàn)的是日本經(jīng)濟持續(xù)的低迷和政府債務(wù)的不斷增長。

整個歐洲從現(xiàn)在開始就要重復(fù)十幾年前日本的故事了，這意味著這些國家將陷入長期的衰退。這才是歐洲債務(wù)危機爆發(fā)的真正原因。因此，與其說是歐洲的債務(wù)危機，還不如說是歐洲的人口結(jié)構(gòu)危機、高福利社會的危機。

從人口結(jié)構(gòu)的情況看，除了上述的日本和歐洲大多數(shù)國家同時進入快速的老齡化狀態(tài)之外，俄羅斯也已經(jīng)進入這個行列，美國從2010年開始進入退休潮，但人口老齡化的速度比其他發(fā)達國家要慢。我國將從2020年開始加入老齡化的隊伍，歷史留給我國的最佳發(fā)展階段還有10年的時間。

四、債務(wù)危機有可能演變?yōu)闅W盟的政治危機

要解決歐洲的債務(wù)危機，必然要減少政府和居民的支出，生活水平出現(xiàn)下降，社會公眾對政府的不滿情緒會上升，政治危機一觸即發(fā)，尤其需要關(guān)注的是，2010年和2011年是不少國家的大選年份，這些危機可能會因此而引爆。

按照歐盟與IMF的救助方案，受援國必須實行嚴厲的財政緊縮政策，在3年內(nèi)財政赤字占GDP的比例要降到3%以下，這是主權(quán)債務(wù)危機嚴重的幾個國家根本不可能達到的目標。救援資金的利率是5%，而希臘今明兩年的GDP增長都不會高于-5%，根本就不可能有任何償還能力。西班牙目前的失業(yè)率已經(jīng)高達20%，40%的青年處于失業(yè)狀態(tài)，如果按照救援計劃的要求進一步緊縮財政，那么，經(jīng)濟就會雪上加霜，失業(yè)率就很可能攀升至30%，社會矛盾就會大規(guī)模爆發(fā)，經(jīng)濟走出困境的難度就會更大。因此，從一定意義上來說，歐洲主權(quán)債務(wù)危機的救助難度比美國次貸危機還要大，其拖延的時間也會比次貸危機更持久。

當(dāng)前的希臘局勢已經(jīng)為上述推測提供了一個詮釋。當(dāng)IMF和歐盟答應(yīng)給希臘政府通過資金支持時，附加的條件是財政緊縮、減少政府負債的規(guī)模，希臘政府在降低政府支出的同時必然要加稅，這就使得普通民眾的工資收入減少而支出增加。當(dāng)社會公眾認為自己的負擔(dān)增加而真正的富人的負擔(dān)并沒有增加時(希臘具有龐大的地下經(jīng)濟規(guī)模，而政府對地下經(jīng)濟的征稅能力非常有限)，不滿的情緒自然會突然噴發(fā)，引發(fā)了全國范圍內(nèi)的大罷工。

在未來兩年的時間里，危機隨時都會進一步爆發(fā)和蔓延，作為歐洲經(jīng)濟實力較強的國家——德國就很可能退出歐元區(qū)，而德國退出歐元區(qū)，那就意味著歐元區(qū)乃至整個歐盟的解體。歐元區(qū)的解體還有一種可能，那就是多個國家爆發(fā)危機導(dǎo)致救無可救，最后整個歐元區(qū)解體。

如果歐元發(fā)生崩潰，那就會使整個歐洲倒退10年，世界經(jīng)濟也將面臨重大災(zāi)難。貨幣體系的重建、經(jīng)濟衰退的結(jié)束與國家關(guān)系的重整都將經(jīng)歷十分漫長的過程，即使像德國與法國這樣經(jīng)濟狀況較好的國家也會被其他國家拖累而在長時期中陷入困境。

五、我國應(yīng)該從容應(yīng)對歐洲的債務(wù)危機

在分析應(yīng)對歐洲債務(wù)危機的對策之前，我們應(yīng)該反思一下應(yīng)對美國次貸危機的得失與教訓(xùn)。

從事后的表現(xiàn)看，我國的4萬億元投資計劃和寬松的貨幣政策的確使全球經(jīng)濟擺脫了困境，但除了獲得廉價的喝彩之外，我們需要花更昂貴的價格采購石油、鐵礦石等資源，中鋁與澳洲礦產(chǎn)集團已經(jīng)簽好的并購協(xié)議也因為全球資源價格的上漲而泡湯。

如果2008年和2009年我國的刺激措施力度緩和些:財政政策上象征性地出臺一些刺激計劃，但規(guī)模控制在數(shù)千億元人民幣，信貸控制在5萬億元上下。那么，2009年的全球石油等各種資源產(chǎn)品的價格不僅不會大幅度上漲，而且會持續(xù)下跌。因為只要資源價格下跌，則依靠資源的國家 (如俄羅斯、澳大利亞及中東產(chǎn)油國)的經(jīng)濟運行將受到重大打擊，到期債務(wù)將無法償還，必將以更低的價格賣資源產(chǎn)品，導(dǎo)致這些礦產(chǎn)價格不斷走低。此時，我國的2萬多億美元的外匯儲備將真正派上用場。我國不僅可以獲得當(dāng)前需要的各種廉價的資源，而且可以通過收購的方式獲得全球各地大量的礦山、企業(yè)，為未來的數(shù)十年發(fā)展提供資源保障。

歐洲債務(wù)危機為我國提供了第二次歷史性的機遇，我們不能再次錯過這次機會。建議如下:

在對外政策方面，適度參與救援歐洲諸國的債務(wù)危機。需要關(guān)注的是，歐洲很多國家都是反對全球化的，在遇到危機之后，反對全球化的浪潮會更加強烈。因此，我國在外交上必須積極參與對歐洲危機的救援，以增強感情上的聯(lián)系。

在對內(nèi)政策方面，應(yīng)該實行從緊的貨幣政策，對資產(chǎn)價格保持高壓態(tài)勢，防止自己陷入泡沫化的危機。

從出口看，歐盟是我國的第一大貿(mào)易伙伴，歐洲出現(xiàn)危機必然會導(dǎo)致我國的出口下降。歐洲的危機已經(jīng)通過兩個途徑影響到我國的出口，一是需求將少，二是人民幣相對于歐元和英鎊大幅度升值，降低了我國產(chǎn)品的競爭力。如果采取緊縮的貨幣政策可能會加速企業(yè)的破產(chǎn)。

不要過于關(guān)注出口的減少。對于我國來說，企業(yè)倒閉、工人失業(yè)，不會導(dǎo)致西方那樣的社會穩(wěn)定問題。我們可以把握好時間窗口，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)升級。歐洲危機后，我國的工業(yè)實力必然有很大的進步，而歐洲的相對實力不可避免地進一步衰落下去。

反之，如果我們不利用這個時機迅速進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，等歐美擺脫危機后，我國的制造業(yè)優(yōu)勢將很快消失。因為美國、英國及歐洲的其他國家，在危機的打擊之下都已經(jīng)明確提出要重振制造業(yè)的戰(zhàn)略，鼓勵出口、限制進口是應(yīng)有之意，我國的出口必將受到越來越多的阻力。歐美發(fā)達國家的“二次工業(yè)化”對于我國這樣的制造業(yè)大國來說是嚴峻的挑戰(zhàn)。

內(nèi)外緊縮的好處是十分明顯的，不僅有利于國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的消退，而且通貨膨脹的壓力會很快消失。更重要的是，此舉可以有效調(diào)整我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟增長方式的快速轉(zhuǎn)變。另外，只要我國實行緊縮的政策，大宗商品的價格必然大幅度下跌。在全球資源價格大幅度下跌的過程中，使我國的2萬多億美元的外匯儲備發(fā)揮更大的作用，為未來十幾年乃至更長時期的經(jīng)濟增長創(chuàng)造條件。(編輯:張小玲)

編輯后記

在2008年國際金融危機余威未退之際，歐洲主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)，讓世界經(jīng)濟形勢再次出現(xiàn)變局。歐債危機對未來經(jīng)濟走向的影響，成了人人關(guān)心的話題。幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)和尹中立博士取得了聯(lián)系，并表達了約稿的邀請，很快獲得回復(fù)，欣喜不已。對于歐債危機，尹博士的觀點似乎較為樂觀，其視角也較為有意思，即把經(jīng)濟局勢與各國大選以及人口老齡化聯(lián)系起來加以分析，令人耳目一新。