中投“二年級”交卷

管理國家2000億美元外匯儲備的中國投資有限責任公司(下稱中投)，終于在2010年7月29日公布了成立以來的第二次年度報告，中投內部首度發出分紅績效獎金。

中投在2009年交出了11.7％投資回報率的成績單，若加上子公司中央匯金投資有限責任公司(下稱匯金)上繳的收益，總回報率達到12.9％。中投董事長樓繼偉在年報中，以“為股東贏得了滿意的回報”一語，形容2009年度的投資表現。

據《財經》記者了解，中投在財報結算過后，首度對內發出分紅績效獎金，分三年領取，前、中、后臺的獎金系數不一，將依照績效制定獎勵辦法。多數前臺投資員工將在三年內領取總共接近2009年全年工資百分之百的分紅獎金。

中投的前臺員工雖然感到新鮮，但多半認為此次分紅的象征意義較大，“基數太小，基本沒有激勵效果?！币晃唤咏型兜娜耸勘硎尽Ｖ型兜耐顿Y業務部門有77％的員工有海外投資工作經驗，領過美國華爾街巨額分紅的人不在少數。

相對于2008年中投負數的投資成績(－2.1％)，依靠匯金上繳的股利才勉強使投資回報為正數(6.8％)，2009年中投本身的投資績效已經拿到正數。

重構投資業務

據《財經》記者了解，去年中投四大投資部門中，回報率表現最好的是負責直接投資的“專項投資部”。而以絕對收益金額計算，回報金額總數最高的則是負責壘球股票、利率、信用產品與大宗商品相對收益投資的“相對收益投資部”。

了解中投的人士表示，由于專項投資部的直接投資項目在中投創建時，已經開始逐步建立投資頭寸，包括百仕通私募基金(Blackstone)、摩根士丹利投資銀行等參股項目，皆屬于專項投資部門管理范圍，而這些項目經歷2009年一整年的牛市，完整吸收了全年正報酬，因此表現較佳。

而去年3月以前，壘球市場仍處金融危機時期，中投內部以“保留現金”的投資策略避免虧損；加上中投在去年5月份才確立目前的組織架構，其他部門的投資組合主要在去年下半年才建立，總回報率不如專項投資部。但相對收益部掌握的資金量較大，總體收益金額因而高于專項投資部。

去年帶領專項投資、相對收益兩大部門創造高回報率的總監周元、樊功生，則在今年3月的部門主管調動中，分別改任資產配置與戰略研究部、專項投資部總監。原資產配置與戰略研究部總監何林渡則改任相對收益投資部。

中投也在2009年年報中，首度披露了去年上半年內部架構改組的詳細內容，目前除了資產配置與戰略研究部負責整體投資策略以外，投資業務劃分為四個部門，除了專項投資部，各個部門之下分別有三個到五個投資團隊或投資組合，這也是外界第一次有機會得窺中投內貌。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融室副主任張明認為，中投的透明度不斷提高，投資策略也比金融危機前更為成熟。

11.7％高低?

11.7％的投資回報績效到底夠不夠好?

如果以去年的大盤指數，如MSCI世界股票指數的30.79％、巴克萊全球債券綜合指數的5.93％、巴克萊對沖基金指數的23.74％，以及美國聯邦儲備委員會基本利率0.25％，分別乘以中投投資組合的比例，應該得到14.1％的回報率，中投績效低于大盤表現。

與各國主權基金比較，中投的績效也略顯“底氣不足”。新加坡的淡馬錫控股公司此前發布年報，在2009年4月1日到2010年3月31目的會計年度期間，獲得43％回報率；而挪成政府養老基金去年也在牛市中取得了25.6％的成績。

接近中投的人士表示，中投去年真正開始積極投資是在下半年，上半年忙于組織重整，錯過3月到6月的市場上漲，因此無法享受全年投資收益，導致中投的績效不如大盤?！暗且⒁?，我們前年沒有賠?！?/p>

相對于其他主權基金在熊市大賠、牛市大賺的極端回報，市場人士認為，中投平穩度過了2008年熊市，僅有－2.1％小幅減損，不似其他主權基金動輒虧損20％到30％，這點應該被納入整體回報率的衡量中。

況且，主權基金研究人士認為，各種主權基金因國情不同而有不同投資偏好，僅以報酬率評比并不公允。

中投副總經理兼副首席投資官謝平與工銀瑞信基金管理公司首席經濟學家陳超在今年年初出版的《誰在管理國家財富?》一書中，曾經建議應觀察不同類型資產的長期回報狀況。根據書中采用的指數長期回報率，發達國家股票、新興市場股票、固定收益、另類資產的長期回報率約在11.04％、7.7％、7.11％和13.83％左右。

以中股目前的資產組合比例，以及地域分布比例(發達國家股權占總股權投資的64.4％、新興市場股權占總股權投資的35.6％)計算，若套用大盤指數的長期回報，收益率僅有6％，中投的11.7％已經相對出彩。

投資組合近況

中投在2009年年報中，同時披露了投資組合的變化。和2008年重倉持有現金的情形相反，去年中投大幅加碼了股權、固定收益、另類投資頭寸，分別從3.2％、9％、0.4％，上升到36％、26％、6％；現金比例則由前年的87.4％下降到去年的32％。

中投副總經理兼首席風險官汪建熙在今年3月曾向《財經》記者表示，內部的投資資金“幾乎都投出去了，只有私募基金部分的投資承諾尚未完成”。因此目前中投持有的現金比例應低于32％，而另類投資的比例比年報披露的6％要高。

路透社和道瓊通訊社此前報道，汪建熙在今年6月8日參加舊金山聯邦儲備銀行的會議時表示，由于上半年全球市場下跌，中投在5月到6月期間蒙受10％投資損失。

汪建熙在舊金山會議上透露的資產組合比例是：24％到25％股票、18％固定收益、9.48％對沖基金、8.8％通脹保值證券、7％私募股權基金、8.6％現金、4.3％其他資產。另外有18.9％的資金“用于特殊情況”或“尋找機會”，外界因而推測中投會加強短線投資倉位。

知情人士否認中投在去年5月至6月遭受10％損失，“可能是媒體誤報，或是計算基礎錯誤，實際不到10％?！比欢撊耸恳沧C實，中投今年確實加大了短線投資的頭寸。“策略投資和相對收益這幾個月日子都很難過?！蓖顿Y頭寸中有大量海外市場股票投資的策略投資部、相對收益部，為了盡速建立投資頭寸，已經有很長時司都是直到午夜才能下班。

許多主權基金研究者并不認同短線投資的做法，然而長期研究主權財富基金的陳超認為，反思“長期資產配置”是金融危機后，全球主權基金都在思考的新議題。

陳超觀察，過去長期資產配置的觀念，是基于不同資產一漲一跌的對沖效果所設計；然而金融危機期司，所有資產一起下跌，導致長期配置的模型失靈。嚴重的是，許多主權基金、捐贈基金都面臨現金流不足的問題，哈佛大學捐贈基金的現金流甚至一度中斷，無法續約私募股權基金的下期投資，最后只能解約認賠，造成很大損失。

因此目前全球主權基金都有回復短線市場的考慮。曾經任職中投的陳超表示，中投的資金是財政部發行國債所籌得，必須分紅給股東以償還債息，現金流的負擔更大，因此強調更靈活的資產配置是可以理解的。

“2010年對中投是困難的一年?！蓖艚ㄎ踉诮衲?月曾經對《財經》記者表示，由于2008年是“單面向下的一年”，而2009年是“單面向上的一年”，因此中授無論是2008年的持有現金，或是2009年大幅進場，都有清楚的方向感，然而2010年的市場缺乏明確方向。對照今日全球市場的撲朔迷離，確如汪建熙所預測。

前高盛大中華區主席胡祖六在6月陸家嘴論壇上接受《財經》記者訪問時表示，雖然中投很年輕，但是有潛力、有條件，應該期許自身成為全球領先的專業投資機構。

不過熟悉中投的人士亦表示，中投所面臨的挑戰仍然不小，其相對官僚化的決策機制以及低于市場的薪酬水準，都是中投向專業化投資機構邁進時，必須改進的重點。