牛市跡象初現

10月份以來的行情脈絡是:人民幣升值預期、全球流動性泛濫預期、通脹預期疊加，助推資產資源股中的有色和煤炭，再擴展到券商、保險、銀行，以及低估值的家電、汽車、機械和升值受益的航空，在良好的市場氛圍中，新興產業的小盤股和創業板也實現普漲。

從行業漲幅來看，有色和采掘板塊漲幅為30%和42%，表現最為突出。從資源為王、估值修復演繹為全面開花，大有當年牛市重現的情景。將本輪行情和2009年1-7月份的行情進行比較，可以發現一些類似點。

首先，兩次行情的啟動原因有著相似的成分。上輪行情的背景是，A股經歷了2008年一年的下跌調整，市場已有反彈跡象。進入2009年，中央政府推出的4萬億刺激政策，樂觀預期不斷累積，市場開始了一段牛市征程。

本輪行情啟動之前，市場也進行了近半年的調整。市場從今年4月份開始下跌調整，7月份企穩反彈。10月份，在美元貶值、商品漲價，國外熱錢、國內游資，大盤股與中小盤股估值差，三者合力作用下，推動股市飆升。

歷史會重現。對比兩次的行情，投資者是否可以從中尋找到一些投資線索?板塊輪動的歷史是否可以復制呢?

根據經濟增長和通脹狀況，“美林投資時鐘”將經濟周期劃分為4個不同的階段——衰退、復蘇、過熱和滯脹。復蘇期是股票投資的“黃金時期”，由于經濟復蘇往往伴隨著高新技術出現、基礎材料研究的突破，因此，高新產業是超配的行業。過熱期經濟活動的過熱以及較高的通貨膨脹，使大宗商品成為收益最高的資產。在股市上，價值型股票的表現超出大市，礦業股對金屬價格敏感，在過熱階段中表現得好。

如今中國經濟就符合復蘇期和過熱期特征，而A股市場自2009年至今的行情演變中，大宗商品、大消費行業和新興產業一直是股票市場投資的主旋律。

2009年1-7月份的行情，首先是流動性推動的有色、煤炭板塊上漲，中間階段接著是家電下鄉等政策推動消費受益板塊上漲，房地產貸款優惠政策帶動房地產行業的上漲，以及代表高新產業的信息服務行業和消費電子設備等的上漲，最后是補漲概念引領金融、地產等大市值板塊估值修復。

2009年1-7月份，采掘和有色板塊貫穿整個行情的始終，有色板塊有5個月在漲幅前兩名，采掘有5次進入漲幅前3名。但兩個板塊調整時跌幅也較大，2009年2月份采掘是跌幅最大的板塊，4月份有色的跌幅排第二，可見兩個板塊的彈性很強。

從最近1個月的情況來看，采掘和有色的勢頭依然強勁，從2009年看，有色和采掘大跌后，后續的增長行情往往更強勁。而在行情中間階段，主要是政策性行業參與輪動，家用電器受益家電下鄉政策，輪番進入漲幅前五和漲幅后五;政策扶持的房地產板塊初期的漲幅不明顯，但在中期實體經濟中，房地產銷量量價齊漲的3-6月漲幅居前，在行情的末尾，提前1個月進入下跌。

應該認識到，對未來的預測總是片面的，即使正確也是碰的概率。我們要思考的是，如果我們判斷出錯怎么辦?我們最終追求的是錯時少輸，對時大贏，長此以往，我們才能持續戰勝市場。

童 第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產管理公司，現為龍贏富澤資產管理公司投資總監。