小麥期貨市場價格發現功能及其影響因素分析

摘要：文章結合相關文獻闡述了期貨市場的價格發現功能，并通過利用近期小麥期貨和現貨價格數據，對小麥期貨市場的價格發現功能是否有效進行實證分析，在實證分析中進行了相關性、單位根檢驗和協整分析，得出我國期貨市場的價格發現還有待于進一步完善，最后根據實證結果提出相關建議。

關鍵詞：小麥 期貨市場 價格發現功能 影響因素

一、前言

期貨市場的發展具有兩大基本功能：套期保值和價格發現。期貨市場的價格發現機制，在社會資源配置過程中，能夠使期貨價格發揮比現貨價格更為積極的作用，有助于資源的合理配置，使生產經營者、投資者和金融部門根據這一價格作出合理的生產經營決策和投資決策，保障經濟的穩定發展。價格發現機制是否完善也是期貨市場是否成熟的標志。本文擬通過利用近期小麥期貨和現貨價格數據，反映通過近年鄭州交易所各種交易制度的完善，小麥期貨市場的價格發現功能是否有效。

二、數據來源說明

本文選擇了自2005年11月13日—2009年12月6日之間的小麥期貨及現貨的周報價。其中，期貨價格選擇的是硬冬白小麥的周收盤價格，該數據來源于鄭州商品交易所的網站。為了保持期貨價格的連續性，價格選取的辦法是選擇最近期月份合約的收盤價作為期貨價格，當該合約進入交隔月后，選擇下一個最近期的合約。小麥現貨價格來自中華糧網。文章共整理小麥期貨和現貨價213個。

三、實證研究

(一)相關性分析

小麥期貨價格和現貨價格之間的相關性反映了市場的有效性。我們先來看期貨價格和現貨價格及基差的走勢圖。

由圖1可知，近年來小麥期貨價格和現貨價格的走勢高度一致。尤其是近期，兩者的趨勢幾乎重合。再從基差來看，在整個時期內小麥基差都在零基差附近波動，且波動較小。尤其是近段時間，基差趨近于零。

另外一個較為顯著的特征是，在此期間小麥期貨和現貨價格表現出了較為顯著的上漲趨勢。在整個時期內，期貨價格和現貨價格的相關系數是0.8884，表現出了較高的相關性，表明了我國期貨市場具有一定的價格發現功能。

(二)單位根檢驗

在做其它相關分析前，我們首先需要確定取得的時間序列數據是否平穩，因而需要進行ADF檢驗。如果時間序列含有隨機性走勢，以此作為回歸因子而進行的OLS估計，即使在大樣本的條件下，其系數的估計量可能會是非標準的分布。如果序列具有隨機性趨勢，一階自相關系數會接近于1。在AR(1)模型內，Y含有隨機性趨勢的假設可以通過檢驗以下的假設進行檢驗：

在Y=β₀+β₁Y_i-1-u_i中，Ho:β₁=1，H₁:β₁<1

而增項的迪基一富勒檢驗(ADF)則是檢驗：

△Y₁=β0+δYi-1+y1△Yi-1+y2Yi-2+…yp△Yi-p+u，中Ho:δ=0，H1:δ<0

而滯后長度P可以使用BIC或AIC進行估計。檢驗結果如表1所示。

檢驗結果表明，在99％的置信水平下，期貨價格時間序列和現貨價格時間序列非平穩性的零假設不能被拒絕。進一步的期貨價格和現貨價格一階差分的單位根檢驗表明，在99％的置信水平下，期貨價格和現貨價格序列的一階差分是平穩的。因而，具備了進一步作協整檢驗的條件。

(三)協整檢驗

作者運用VECM模型對小麥期貨和現貨價格序列作協整檢驗，以確定二者之間是否具有長期的共同趨勢。協整檢驗分為兩個步驟：第一步，估計協整系數，即對Y=a+θx+zi進行OLS估計，得到協整系數θ；第二步，迪基～富勒t檢驗用于檢驗這個回歸參差Z的單位根。這種方法即是EG-ADF協整檢驗。

因為統計量26.98385>25.87211，而7.424503<12.51798，因而檢驗結果表明，小麥期貨和現貨價格之間存在長期協整關系。這表明我國的小麥期貨市場價格發現功能初步實現。

(四)Granger因果關系檢驗

在小麥期貨和現貨存在協整的情況下，可以進行格蘭杰引導關系的檢驗，以確定何種因素在變化中起了主導作用。

格蘭杰因果檢驗的模型為：

Yi=∑aiXi-t+∑βiYi-t+ui

Xj=∑ajXj-t+∑βjYj-t+uj

其中X、Y分別表示現貨價格和期貨價格。或其中某一個βj，不為零，則稱期價格引導現貨價格；反之，如果某一ai不為零，則稱現貨價格引導期貨價格。如果同時存在ai和βj不為零，則可以稱二者之間雙向引導。

為了更準確地反映二者之間的關系，我們選擇了不同的滯后期作檢驗，結果同時反映在了表3中。

檢驗結果表明，當滯后期為2時，期貨價格不是現貨價格的格蘭杰原因的零假設被拒絕，表明小麥期貨價格對小麥現貨價格有較強的引導作用。這表明我國期貨市場的價格發現功能得到了體現。但同時也發現當選擇更長的滯后期時，期貨價格不是現貨價格的格蘭杰原因的零假設不能被拒絕。這表明我國期貨市場的價格發現還有待于進一步完善。

四、結論及建議

本文利用近期小麥期貨和現貨價格的周數據，通過相關性分析、ADF檢驗、協整檢驗和格蘭杰因果檢驗，得出以下結論：

(一)小麥期貨和現貨價格高度相關，二者具有高度一致的走勢。小麥期貨和現貨價格的基差在近期趨于零，這表明我國期貨市場實現了一定的價格發現功能。

(二)我國小麥期貨市場較為成熟，價格發現功能體現的較為充分。通過格蘭杰檢驗說明了小麥期貨價格是小麥現貨價格的格蘭杰原因。即小麥期貨價格對小麥現貨價格有引導作用。但是，通過選擇更長的滯后期進行分析。發現這種引導作用并不明顯，表明價格發現的功能還有待加強。

(三)特別注意的是，通過研究發現小麥現貨價格對小麥期貨價格的傳導機制還不成熟。如何加強期現市場之間的聯系，是下一步期貨市場制度完善討論的重點。