中國本土VC/PE:等待金秋

創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)決定了它必須充分依靠市場力量。2009年11月，我國成功推出了創(chuàng)業(yè)板，為創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)提供了較為理想的資本運(yùn)作平臺。借政策東風(fēng)，在我國將會誕生引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè)，而一直和高科技等創(chuàng)新型企業(yè)相伴相生的風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital，簡稱VC)和私募股權(quán)(Private Equity，簡稱PE)投資必將迎來累累碩果的金秋。

改革開放30年來，中國發(fā)生了翻天覆地的變化，其中包含資本市場。VC／PE的概念在2000年左右引入中國，迄今為止有十年了，在這十年里，中國資本市場發(fā)生了巨大變化，中國的民營企業(yè)發(fā)生了巨大的變化，因此VC／PE也隨之獲得了成長。

我們應(yīng)該反思：Vc／PE能給中國公司帶來什么，vc／PE在中國未來如何發(fā)展?生根發(fā)芽

在2000～2007年左右，是VC／PE在中國生根發(fā)芽的階段。

那時(shí)，對中國的民企來說，不論是IPO還是從銀行貸款都很難。在這種情況下，對于民企來說要突破的首先是資金的瓶頸。為了獲得生存的機(jī)會不擇對象，不惜賤賣，乃至犧牲控制權(quán)，從而為日后沖突埋下了禍根。資本的意志和企業(yè)家的意志在某種程度上是矛盾的，對于企業(yè)家來說，企業(yè)是他們的命根，他們希望企業(yè)健康成長，因此在戰(zhàn)略規(guī)劃上更多的是著眼于長期，上市僅僅是發(fā)展進(jìn)程的新起點(diǎn)而不是終點(diǎn)，數(shù)字只是反應(yīng)企業(yè)發(fā)展軌跡的符號。而對于VC以及PE來說，上市退出或者在資本市場上以高市盈率出售是他們的終極目標(biāo)，因此數(shù)字就意味著一切。

在這種情況下，若企業(yè)不注重長期的戰(zhàn)略規(guī)劃，貿(mào)然引入vc，尤其是饑不擇食以喪失控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)為代價(jià)換取讓企業(yè)活下去的血液一資金，一旦注入企業(yè)的“軀體”，就會帶來短期效應(yīng)，如通過財(cái)務(wù)處理來粉飾業(yè)績，為了報(bào)表的好看砍掉研發(fā)投資，甚至為了盡快上市不惜作假，使好端端的企業(yè)一步步地走上歧途。這種例子不勝枚舉的。

在這個(gè)階段，VC／PE普遍面臨著水土不服的情況，尤其是國際對于人民幣升值的高壓和國內(nèi)因流動(dòng)性泛濫而引起的資產(chǎn)價(jià)格大量泡沫，對于外資PE監(jiān)管部門常常視之為洪水猛獸，同時(shí)因有限合伙企業(yè)尚未得到法律的承認(rèn)以及國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板未推出，在退出渠道上只能謀求紅籌上市等曲線方式。VC／PE更多扮演的是財(cái)務(wù)投資人的角色，由于沒有愿景以及投資的動(dòng)機(jī)，錢是他們結(jié)合的出發(fā)點(diǎn)，也是分開的終結(jié)點(diǎn)。

開花階段

2007-2010年，是VC／PE在中國的開花階段。

由于多層次資本市場的逐步完善以及政府對于民營企業(yè)的發(fā)展高度重視，對民企在金融和稅收上給予了大量的實(shí)質(zhì)性支持，如對中小企業(yè)政策性信貸資金扶持，對于中小企業(yè)所得稅的優(yōu)惠，對于企業(yè)直接融資的戰(zhàn)略重視，尤其是創(chuàng)業(yè)板在千呼萬喚下終于推出，這給中國民企帶來了蓬勃發(fā)展的機(jī)遇。

在資金的瓶頸逐步緩解后，管理的瓶頸又?jǐn)[在了企業(yè)家的面前，因?yàn)槊媾R瀕危的自然資源，日趨惡化的環(huán)境和嚴(yán)峻的競爭形勢，原來的以高投入低產(chǎn)出為標(biāo)志粗放式經(jīng)營已經(jīng)不能適應(yīng)發(fā)展的要求，通過提高內(nèi)部經(jīng)營管理水平以塑造核心競爭力和通過戰(zhàn)略變革以及流程和技術(shù)等創(chuàng)新來培育新的增長點(diǎn)，從而實(shí)現(xiàn)跨越式增長，越來越成為企業(yè)發(fā)展的強(qiáng)烈訴求，在此背景下，企業(yè)希望尋找的是戰(zhàn)略投資者，以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略上的優(yōu)勢互補(bǔ)和長期共贏發(fā)展，從企業(yè)方面希望投資人的引人為之在戰(zhàn)略梳理，內(nèi)部管理提升和渠道等資源的整合上提供增值服務(wù)，而不是僅僅帶來一堆錢。尤其是不希望為企業(yè)注入短期快跑的“興奮劑”，企業(yè)需要的是可持續(xù)發(fā)展的新鮮健康“血液”。

由于退出渠道的完善以及有限合伙人合法地位的被承認(rèn)。以及在認(rèn)購新股等法律主體障礙的掃除，PE的愿景和歸屬感極大增強(qiáng)，以投資的心態(tài)開始和企業(yè)談婚論嫁，希望和被投企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期的互利共贏，通過雙方的戰(zhàn)略性結(jié)合實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值提升是出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。

從2010年開始，中國開始了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)戰(zhàn)，這將是VC／PE在中國收獲累累碩果的時(shí)期。

研究表明，近年來我國為取得一個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長，所要使用的資本量大幅上升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率逐年下降。在面臨資源價(jià)格上揚(yáng)、勞動(dòng)力和環(huán)保成本上升、外需下滑等壓力下，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力正在逐步顯現(xiàn)，特別是在對出口依賴程度較高的部分地區(qū)，這種壓力表現(xiàn)得更為顯著。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型促進(jìn)VC成長

創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的唯一出路。美國率先開始的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整，在資本和技術(shù)的推動(dòng)下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)突飛猛進(jìn)。創(chuàng)新型技術(shù)、創(chuàng)新型產(chǎn)品和創(chuàng)新型企業(yè)已經(jīng)帶領(lǐng)美國、日本、歐盟等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)率先完成了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，也為我國未來的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路提供了可貴的參考借鑒。金融危機(jī)后，低碳經(jīng)濟(jì)和新能源又成為未來世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的熱點(diǎn)。因此，創(chuàng)新是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的唯一出路。

不過，技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新往往是難以事前規(guī)劃和設(shè)計(jì)的，一個(gè)突破性的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，需要廣大的企業(yè)進(jìn)行充分地試錯(cuò)和探索，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，這就要求有恰當(dāng)?shù)慕鹑诜?wù)形式來分散可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)有足夠的激勵(lì)來獎(jiǎng)勵(lì)符合市場需求的創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。這顯然是難以依靠銀行信貸來推動(dòng)的，也是難以完全依靠財(cái)政資金來規(guī)劃的，需要一個(gè)運(yùn)行有效的、能夠?qū)夹g(shù)進(jìn)步形成有效的風(fēng)險(xiǎn)分散和激勵(lì)的資本市場，這其中包括VC／PE等，包括創(chuàng)業(yè)板等市場，還包括靈活運(yùn)用現(xiàn)有的資本市場的機(jī)制來實(shí)現(xiàn)這種金融的功能，還包括通過稅收負(fù)擔(dān)的降低和稅務(wù)工具的激勵(lì)來促進(jìn)企業(yè)有積極性加大對技術(shù)進(jìn)步和研究的投入。可以肯定地說，沒有一個(gè)多元化的、靈活的金融體系來滿足產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的金融服務(wù)的需求，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型可能需要付出更為艱苦的努力，要付出更大的代價(jià)。

在一個(gè)企業(yè)發(fā)展的不同階段，其所需要的金融服務(wù)是有巨大的差異的。貸款，所要求的是相對穩(wěn)定的、可以評估的現(xiàn)金流和償還能力、相對較低的風(fēng)險(xiǎn)，主要適用于企業(yè)發(fā)展進(jìn)入到相對成熟的階段。但在創(chuàng)業(yè)階段，貸款這種融資形式顯然是不合適的。從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型來看，必然需要大量的新企業(yè)的創(chuàng)立、新的技術(shù)的應(yīng)用、大量資源的重組、大量企業(yè)的退出等等，在一個(gè)貸款融資占據(jù)主導(dǎo)地位的金融環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所需要的金融服務(wù)必然難以得到滿足。例如，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，大量企業(yè)有并購整合的需求，需要推動(dòng)并購重組基金、杠桿收購、垃圾債券等發(fā)展，其中許多就是PE的功能。

隨著國家對新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略定位的確立，創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在該領(lǐng)域的投資正風(fēng)生水起。清科研究中心公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年創(chuàng)投及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥／保健品、生物工程等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資案例數(shù)量達(dá)307個(gè)，投資金額18.8億美元。

從2009各季度的投資進(jìn)度來看，創(chuàng)投及私募全投資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局正在加速，尤其是在溫總理召開三次戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會后，第四季度發(fā)生了105起戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資，涉及金額6.99億美元，占全年總投資案例34.2％和投資總額的37.2％，投資案例較第三季度增加21起，投資額增長了85.6％。在具體的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局上，本土和外資創(chuàng)投及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資也呈現(xiàn)出不同的特征。清科研究中心報(bào)告顯示，對于物聯(lián)網(wǎng)、新能源、環(huán)保、醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)，本土創(chuàng)投及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)無論在投資企業(yè)個(gè)數(shù)還是金額上均占明顯優(yōu)勢。對于新材料產(chǎn)業(yè)，2009年該領(lǐng)域獲得創(chuàng)投及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資數(shù)量11個(gè)，金額僅3018.72萬美元，且全部為本土機(jī)構(gòu)所投資。

近日，我國的“新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃”公布，規(guī)劃期為2011～2020年。規(guī)劃期內(nèi)累計(jì)直接增加投資預(yù)計(jì)將達(dá)5萬億元，平均每年增加產(chǎn)值1.5萬億元。報(bào)告時(shí)提及，近期我國其它新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃也將出臺，這對中國以及世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。目前相關(guān)部門已經(jīng)開始編制《國務(wù)院關(guān)于加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定(代擬稿)》和《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》。與此同時(shí)，國家發(fā)改委確定在“十二五”規(guī)劃編制中，將新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)重點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向、戰(zhàn)略重點(diǎn)和重大舉措也將隨之確定。

創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)決定了它必須充分依靠市場力量。2009年11月，我國成功推出了創(chuàng)業(yè)板，為創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)提供了較為理想的資本運(yùn)作平臺。截21～2009年底。已經(jīng)有42家企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，其中不乏創(chuàng)新技術(shù)、創(chuàng)新產(chǎn)品和創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的代表。

借政策東風(fēng)，在我國將會誕生引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè)，而一直和高科技等創(chuàng)新型企業(yè)相伴相生的風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資在經(jīng)歷了春天的播種，夏季的辛勤耕耘后，也必將迎來累累碩果的金秋。