政經

必須忍受股市陣痛期

擠壓房地產與資產品價格泡沫，不可避免會導致股市下挫

中國經濟復蘇據稱一枝獨秀，但中國股市表現全球倒數第五，處于陣痛期。

這是外圍市場作用的結果，更是中國經濟結構失衡與轉型雙重壓力作用下的結果，也是對去年信貸泡沫的報復。資產泡沫的破滅使實體經濟虛弱暴露無遺，全球股市大幅下挫，這是經濟調整必須忍受的陣痛。

全球過度寬松的貨幣政策撤退是全球市場崩潰之首，當金融機構與評級機構重新盤點資產負債表時，發現了虛張聲勢的歐元。在金融危機爆發之時，相對于美元，歐元急劇上升，但在金融危機稍定后，人們看到了歐元區的軟肋。

從4月16日起，歐洲股市開始回落，美國股市卻連創新高。但當4月27日標普將希臘的評級降至垃圾級別后，全球市場發生恐慌，歐洲股市率先出現斷崖式暴跌。5月5日美國股市出現罕見一幕，道指午盤下挫998.48點，創出了美股歷史上最大的單日盤中下跌點數。納斯達克、標普500指數也都出現了同樣的畫面。這使得歐洲央行不得不祭出量化寬松貨幣政策的法寶，實際上是以未來的通脹換取目前市場的穩定，所謂剜卻心頭肉，來補眼前瘡。

我國股市陰跌在歐美大跌之前，只能說受到了歐美股市的連累，但歐洲主權債務危機絕非中國股市大跌的根源。中國股市大跌是信貸泡沫受到擠壓的結果，也是融資再融資壓力劇增的結果。

去年信貸與資產泡沫在今年開始破滅。去年我國股指上漲不快是有意為之的結果，但融資與再融資額卻是全球第一。包括香港交易所在內，中國各證交所2009年通過首次公開發行(IPO)募集的資金額超過美國一倍。根據數據提供商Dealogic的數據，中國內地交易所的融資總額達到244億美元。自Dealogic從1995年開始對交易所融資額進行排名以來，除了2006年以外，美國每年都是全球IPO融資額最高的國家。2006年，英國在排行榜上居首，但今年連前10名也未進入。可見，如果沒有瘋狂的融資與再融資，我國的股指將與巴西等國試比高，因此，股指的平穩并不代表中國證券市場沒有泡沫。

融資與再融資的壓力延續到今年，為了保證去年銀行制造的信貸泡沫不至于成為壞賬，銀行在資本市場需要補充數千億的資本金。作為中國四大國有銀行改革的最后一場大戰役，農行的IPO如箭在弦，預計今年7月上市，達到300億美元，超過工行的融資紀錄。此外，地產、有色金屬等板塊的上市公司排隊等待再融資。因此，以銀行、地產為首的板塊大跌不止，所謂的安全邊際毫無安全性可言。

更重要的是，房地產泡沫受到嚴厲擠壓后，與房地產相關的行業利潤預期等出現明顯下降。今年一路上升的鋼價掉頭向下，鋼鐵股也節節下跌，這主要是源于對需求的悲觀。鋼材之后，水泥、家具、家電等行業也將出現預期下降的過程，由此進一步延伸，上游的有色金屬如國內外的鐵礦石、銅、鋁等出現連帶下行效應，在大宗商品市場上，有色金屬掉頭向下連跌近一個月。可見，擠壓中國房地產泡沫不僅影響到國內的市場，更影響到全球資源市場。

我們必須作出選擇，是繼續放松信貸、繼續放任房價上漲，進而維持股市的虛假繁榮、全球大宗商品市場的虛假繁榮，還是繼續擠壓資產品價格泡沫，使中國經濟走上正軌。

中國經濟想要維持未來30年的健康發展，擠壓資產品價格泡沫、恢復信貸的均衡是惟一選擇。中國不可能靠房地產、靠基建、靠資產泡沫維持10年以上的發展，就像一個人不可能靠興奮劑維持體力。從2003年房地產泡沫生成以來，業已引發了嚴重的社會與經濟問題，也引發了全球對于中國出口模式的圍剿，這一模式不改，不要說未來30年，就是未來3年中國經濟也不可能順利運行。

擠壓房地產與資產品價格泡沫，不可避免會導致股市下挫，加上所謂的大藍籌不斷地市場抽血，造成股市激烈震蕩。如果說后者是中國股市的痼疾，前者則是中國經濟結構轉型不可避免的代價。難道因為房價下挫，因為股市下挫，中國的經濟結構改革就要半途而廢嗎?