對策全球非同步性通脹

中國2010年三季度真實國內生產總值增長了9.6%，成長速度比一季度的11.7%與二季度的10.3%有所回落。但最引人關注的是，中國消費物價指數(CPI)在10月飆升4.4%，加劇了近幾個月來物價水平不斷攀升的趨勢，房屋價格指數更是以雙位數的速度上漲。

慶幸中國經濟成功地避免硬著陸的同時，我們必須清醒地認識到，通脹依然是中國宏觀經濟所面臨的主要風險。

經濟學界有兩派意見可能對此判斷不以為然。一派認為既然 GDP增幅已明顯放慢，政府及央行就可以中止宏觀調控了，甚至應當迅速調整政策態勢，由“從緊”改為“寬松”，以保增長為主要任務。

而另一派指出，全球范圍內除初級商品特別是農產品價格上漲勢頭較為明顯外，并不存在一般性通貨膨脹的壓力，而主要發達經濟體如美國和日本面臨的主要威脅是通貨緊縮，而非通脹。

事實上，GDP成長率的近期回落，并沒有消除中國自 2009年就開始出現的“產出差”，即實際成長率顯著高于潛在增長率，從而產生了通貨膨脹的壓力。只有當實際成長率回落至8.5%的水平后，中國的“產出差”收窄乃至消失后，我們對通貨膨脹才可以真正高枕無憂。

誠然，世界經濟復蘇步伐不一，通脹亦非同步。但是，人們不能誤以為只要美國有通貨緊縮之虞，中國便無通貨膨脹之憂。基本上，美國和中國不只是在經濟結構與發展階段存在顯著差別，而且在當前宏觀經濟周期上表現迥異。美國經濟仍在緩慢復蘇的早期階段。而中國經濟強勁增長，已呈現明顯的過熱征兆，正面臨著日益增加的通脹壓力。所以，當前美聯儲關注通縮并沒錯，但中國宏觀政策的重點應該是防止通脹。

此處所言的通脹是指綜合意義上的通脹，即包括物價與資產價格在內的通脹。就消費物價來說，因食品價格的上升，CPI價格指數連續上升，近幾個月上漲的勢頭更趨明顯。

近一年來中國制造業工資的上漲最終也將逐步轉移到消費者價格之中，能源電力價格的改革，也將不可避免地導致長期被政府管制并嚴重扭曲的國內能源價格與市場接軌，與國際市場石油天然氣價格的變化更加趨同， 所以中國經濟中物價指數通脹的壓力尚未充分釋放。但總的說來，中國物價水平短期與中期的變化趨勢基本上可視為溫和的通脹，即通脹率處于3%-6%的區間，這在一個高成長的新興市場經濟體中屬于尚可以接受的水平。

中國經濟未來繼續面臨的通脹主要來自于以房地產為主的資產性價格膨脹。房價與中國城市居民的平均收入和中位數收入相比，遠遠高于美國房地產泡沫時期的水平。

在國內通脹壓力已經到了不容忽視的情勢下，國際經濟環境的最新動態，無疑使得局勢變得更為嚴峻和復雜。世界主要央行，包括美聯儲、歐洲央行、日本央行等繼續維持超寬松貨幣政策，國際市場利率仍處于歷史超低水平。而美聯儲最新出臺的6000億美元所謂數量寬松政策(QE2)更是引起了空前關切。

在本質上，QE2是公共財政赤字的貨幣化。這種超常規的極度寬松的貨幣政策，有可能矯枉過正，引發通脹預期，并導致資本流向新生市場。中國作為最大也是增長最快的新生市場體，自然是首當其沖。這樣一個貨幣供應充斥于市，利率超低的國際環境，對于中國已經出現的通脹問題無疑是火上澆油。

令人擔憂的是，中國的“退出”政策實際上已經慢了幾拍。早在2009年中，一些復蘇較早的國家如澳大利亞、韓國、德國就已通過央行加息或財政鞏固等舉措采取了退出政策。新生市場國家如馬來西亞、泰國、印度、巴西等也已進行了多次加息，并且任由本國貨幣匯率升值，以抑制經濟過熱和通脹上升。

中國是在全球金融危機中表現最好、復蘇最快、增長也最強勁的經濟體。而且中國也是對于危機反應最果決經濟刺激規模最大的國家，面臨的潛在通脹風險最高，因此適時退出尤顯重要。但由于各種原因，宏觀調控滯后，這才有了今天這樣通貨膨脹較為嚴重的局面。

為了管理通脹預期，有效抑制資產泡沫，中國必須不失時機地采取一攬子宏觀經濟政策:實行真正的靈活匯率制;適度緊縮貨幣政策;穩健財政;保持勞工市場彈性;促進技術進步。

作者為春華資本集團主席