落難大股東如何保衛股權

從黃光裕、戴國芳等人的教訓，與黃宏生、張文中、鄭夢九等人的經驗中，民企大股東可以獲得在困境中保持公司控制權的啟示。

尚未見分曉的國美電器控制權之爭，為我們提供了一個生動的案例，其中有許多值得企業家與職業經理人深思之處。

落難大股東為何境遇不同

黃光裕并非第一個入獄的老板，為什么與其處境類似的黃宏生、張文中被判刑后，仍能保持對創維、物美的有效控制，而沒有發生職業經理人“反水”的情況？對比來看，原因有三。

第一，更高的股權比例。黃宏生入獄時對創維的持股比例近40%，而摩根士丹利作為第二大股東僅持股9%左右，在機構投資者中沒有潛在的威脅者。張文中亦然，更高的持股比例形成了更為穩固的控制權。

第二，用老臣、忠臣和最緊密的人，保持與公司的溝通。黃宏生在獄中與屬下溝通的方式有兩種：一是老臣楊東文、創維總經理張學斌及黃的妻子林衛平等每月都去香港赤柱監獄探視，期間黃會面授對企業發展的看法；同時定期閱讀高管們帶給的各種報表；二是每月給董事局寫信，部分還拿到內刊上發表給全體員工看。反觀陳曉，與黃光裕之間缺乏牢固的關系紐帶；作為永樂電器曾經的掌舵人，也不乏做老板的經驗，其有意擴大在公司中的話語權，亦在情理之中。

第三，管理層與公司所有者在經營思路和利益上的一致性。這一點創維表現得尤為突出。黃宏生入獄前，創維管理團隊不但獲得股權激勵，而且得到更大的授權，因此，老板獲刑后，張學斌繼續率領團隊完成董事會既定的發展戰略。反觀國美，各種聲音隱約指出黃光裕的獨斷以及管理班子在股權激勵上的絕望，由此也為陳曉帶來了機遇。而且，在國美的發展模式、節奏和步驟上，黃光裕與陳曉也有較大的分歧。黃光裕更為激進，其策略是以規模為前提，再精細化經營門店。陳曉則注重提升單位面積銷售效率，他接手后，僅2009年前9個月，國美就關閉了158家低效益門店。多重矛盾，最終全面爆發，帶來了國美的內憂外患。

在海外市場，與黃光裕案件相似的有韓國汽車制造商現代集團主席鄭夢九入獄案。2007年，身家超過22億美元的鄭夢九因挪用公款和行賄被判刑3年。不過，鄭氏家族在現代汽車處于絕對控制地位，持股比例在40%以上，加之管理層對公司既有戰略的一貫秉持，同樣使得現代集團在此期間仍保持了良好的增長。黃光裕的教訓與黃宏生、張文中、鄭夢九的經驗，值得其他企業家深思。

從另一角度看，黃光裕入獄后，雖然面臨奪回公司控制權的壓力，卻未重蹈當年鐵本鋼鐵董事長戴國芳入獄后公司最終破產清算、顧雛軍被捕后格林柯爾帝國瓦解的命運，且能在獄中遙控，其財富在此期間還持續增值，又堪稱幸運。其中原因正在于，國美作為上市公司，還關系黃氏家族之外其他股東的利益，因此，包括股東、司法、監管機構在內的各方都能夠依照既有的游戲規則規范處事。這也意味著，經由上市步入規范運作的軌道，不失為民企老板規避自身風險波及公司的有效路徑。

爭奪國美:規則下的游戲

對于民企來說，國美爭奪戰影響深遠，我們可以將其看作一個新經濟下股權之爭的新范例，一個經理人與雇主之間關系的里程碑。

首先，雙方雖是你來我往、明槍暗箭，爭奪方式卻都合理合法，符合公司治理的基本框架：股東會是公司權力的最高機構，董事會執行股東會決議，而經理人則受董事會的委托，負責公司的日常經營管理。目前雙方爭奪的焦點是董事會，而對董事會改造起決定作用的是股東會。在國美的股權結構中，黃氏家族的控股地位基本是一直以底線（占1/3股份，基本可以保證否決權）為核心設計的，這給當前的股權爭奪留下了很多變數。例如，貝恩資本債轉股后，如果獲得增發機會，黃氏家族可能失去控股地位，為此，黃光裕運用大股東的權力，否決貝恩的增資計劃，否決貝恩方人員進入董事會，提議更換總經理、董事長，以及提議召開股東大會等，完全是捍衛其地位的正招。這無疑值得后來者借鑒。

其次，這是一次職業經理人和股東之間關系的羅生門。經理人和股東之間本是非常明確的委托代理關系，現在的問題是，如果主人犯了錯誤，甚至這個錯誤有可能影響整個公司的發展，作為職業經理人的管理團隊，是否就能以對全體股東負責的名義“搶班奪權”？

雖然國美股東不只黃氏一家，陳曉撇清黃光裕對公司的負面影響也似乎更符合中小股東的利益，但作為受托人，其核心責任是“受人之托、忠人之事”，不論陳曉19個月來功過如何，他在國美“去黃光?；狈矫娑加羞`信托責任。比如，黃光裕對國美的股權激勵計劃是“慷股東之慨”的指責，并非全無道理。股權激勵的初衷是扭轉委托代理問題，使得經理人和股東的利益一致，其產生的背景是美國上市公司股權高度分散導致了內部人控制問題。而在大股東相對明確的企業中，股權激勵未必合適，其將稀釋全體股東的股份比例，進而在短期內導致每股價值的下滑，比如長江實業往往以高薪而非股權激勵經理人。

不過，從輿論“去黃光?；笨矗淦睬妩S光裕與國美經營的關系并無不當。2004年11月，黃宏生及其弟黃培生因涉嫌造假賬以及挪用公司資金被香港廉政公署拘捕后，創維同樣迅速展開危機公關，強調公司不等于大股東，現有股東之間高度團結，以防止大股東危機擴大為公司危機。

在國企改制過程中，企業家違背信托責任的事件常有發生，并引起了社會的熱議；而今國美事件的出現，可能會使許多中國民企老板重新評估引入職業經理人的風險，其對股權的控制可能會更為緊密。

國美爭奪戰是一場沒有輸贏的戰爭，有損全體股東的利益。而公司的控制權爭奪，最終要回到股東價值創造這個落腳點。無論結局如何，黃光裕也好，陳曉也罷，都必須面對如何保持公司平穩有序運營、真正為股東創造價值的問題。而在旁觀者中，企業家需要思考的是公司與自身的關系定位，職業經理人則需要再思考一下信托責任的核心。