以全球視野加強(qiáng)自我調(diào)控

2010年10月19日晚間，中國人民銀行發(fā)布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基本利率的通知，從2010年10月20日起，分別上調(diào)一年期人民幣存、貸款基準(zhǔn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期人民幣存款基準(zhǔn)利率由2.25%調(diào)至2.50%，一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率由5.31%調(diào)至5.56%，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，此為2007年12月以來首次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。本次調(diào)整，無論是調(diào)整的時(shí)機(jī)還是調(diào)整方式和幅度均超出了市場的普遍預(yù)期。本文將結(jié)合最新事件與數(shù)據(jù)，從全球視角審視本次中國加息的宏觀背景，從中國國情出發(fā)解析本次加息的具體原因，最后展望下一步中國調(diào)控政策的走向。

本次加息的宏觀背景

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異性加大，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度和穩(wěn)健性明顯強(qiáng)于美歐

2010年以來，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出全面復(fù)蘇態(tài)勢，根據(jù)10月中旬IMF最新公布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》，2010年全球經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)4.8%的增長。從結(jié)構(gòu)上看，復(fù)蘇動(dòng)能前高后低，受前期大規(guī)模金融救助政策和經(jīng)濟(jì)刺激政策效果集中顯現(xiàn)的影響，上半年全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了5.25%的增長，復(fù)蘇力度超出預(yù)期;而受制于短期利好因素逐漸消失、財(cái)政鞏固計(jì)劃的增長抑制效應(yīng)逐步顯現(xiàn)以及不確定性上升的綜合影響，下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力逐步減弱，增長率預(yù)估值低于5%。伴隨著先揚(yáng)后抑的結(jié)構(gòu)變化，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異性進(jìn)一步擴(kuò)大，美國經(jīng)濟(jì)對國際金融趨勢的影響力有所下降。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異性擴(kuò)大體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面，新興市場復(fù)蘇動(dòng)力強(qiáng)于發(fā)達(dá)市場，中國復(fù)蘇動(dòng)力強(qiáng)于美歐。據(jù)IMF的最新估算，2010年和2011年新興市場經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)估值分別為7.1%和6.4%，高于發(fā)達(dá)市場的2.7%和2.2%;中國經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)估值為10.5%和9.6%，高于美國的2.7%和2.2%以及歐元區(qū)的1.7%和1.5%。另一方面，新興市場復(fù)蘇穩(wěn)健性強(qiáng)于發(fā)達(dá)市場，中國復(fù)蘇穩(wěn)健性強(qiáng)于美歐。從季度和月度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，美國經(jīng)濟(jì)上半年的復(fù)蘇動(dòng)能大幅弱于下半年，而中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇動(dòng)能并未出現(xiàn)明顯下降;從預(yù)期變化看，市場對美國經(jīng)濟(jì)的信心大幅下降，而對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期則未發(fā)生明顯波動(dòng)，在10月的最新報(bào)告中，IMF就將2010年和2011年美國經(jīng)濟(jì)增長率較7月預(yù)期下調(diào)了0.7和0.6個(gè)百分點(diǎn)，但對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期卻和7月預(yù)期保持一致。

全球政策博弈缺乏有效約束，保護(hù)主義漸趨泛濫

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異性的進(jìn)一步加大導(dǎo)致全球范圍內(nèi)對復(fù)蘇利益的爭奪更趨激烈，全球政策博弈缺乏有效約束，保護(hù)主義漸趨泛濫。

全球貨幣政策進(jìn)一步趨向?qū)捤桑月尚缘呢泿啪o縮在全球范圍內(nèi)日趨稀缺。美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通過“拓展剩余空間+延長持續(xù)時(shí)間+重啟量化寬松”的混合方式進(jìn)一步增強(qiáng)寬松貨幣基調(diào):2010年9月5日，日本央行將其基準(zhǔn)利率從此前的0.1%下調(diào)至0～0.1%的區(qū)間;10月12日公布的美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議記錄則顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)把基準(zhǔn)利率維持在歷史低位，并可能在“不久”推出進(jìn)一步的寬松舉措，市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將最早于11月初的議息會(huì)議上重啟量化寬松貨幣政策。美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步放松銀根在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生了示范效應(yīng)，巴西、印度、韓國和土耳其等新興市場經(jīng)濟(jì)體也放緩了加息步伐，其他大部分新興市場經(jīng)濟(jì)體在緊縮貨幣選擇上則更趨謹(jǐn)慎，自律性的貨幣緊縮政策日趨稀缺，全球流動(dòng)性泛濫的傾向尚未能得到有效約束。

美元大幅貶值，其匯率變化大幅偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化。截至中國加息前的10月18日，美元指數(shù)收于76.93點(diǎn)，美元較8月末貶值7.53%，而9月美國工業(yè)產(chǎn)值較8月的環(huán)比收縮幅度僅為0.2%。美元快速貶值導(dǎo)致大部分貨幣被動(dòng)升值，全球匯率干預(yù)時(shí)有發(fā)生，匯率爭端不斷加劇，競爭性貶值現(xiàn)象初步顯現(xiàn)，保護(hù)主義漸趨泛濫，各國也傳遞出直接或間接干預(yù)本幣匯率升值的信號。

全球經(jīng)濟(jì)過早進(jìn)入大宗商品及資產(chǎn)價(jià)格飆升階段，新興市場通脹風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)上升

受全球貨幣政策博弈漸趨復(fù)雜、匯率摩擦有所加劇的影響，國際金融市場寬幅波動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固的背景下就過早進(jìn)入大宗商品及資產(chǎn)價(jià)格飆升階段:截至中國加息前的10月18日，國際金價(jià)收于1368.45美元/盎司，較8月末上漲9.7%;國際油價(jià)收于83.8美元/桶，較8月末上漲13.96%;國際銀價(jià)收于24.32美元/盎司，較8月末上漲25.69%;國際銅價(jià)收于8443美元/噸，較8月末上漲13.49%。MSCI全球股市指數(shù)收于1227.86點(diǎn)，較8月底上漲了13.62%;全球股市市值為49.6萬億美元，較8月底上升了14.62%。

全球資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致短期通脹預(yù)期和通脹壓力有所上升。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)咨商局的最新數(shù)據(jù)，2010年10月，美國一年通脹預(yù)期已由前一個(gè)月的2.2%大幅升至2.6%。由于發(fā)達(dá)市場復(fù)蘇動(dòng)力弱于新興市場，因此目前其通脹水平較低，2010年9月，美國和歐元區(qū)的CPI同比增幅分別為1.1%和1.8%，處在低于2%的溫和水平，較低的物價(jià)水平使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體具有較強(qiáng)的通脹抗壓性。而與此同時(shí)，新興市場目前通脹水平普遍高于發(fā)達(dá)市場，輸入型通脹導(dǎo)致的通脹壓力被動(dòng)上升已開始給新興市場帶來較大風(fēng)險(xiǎn)，并削弱其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)健性。

中國經(jīng)濟(jì)影響力上升，增長獨(dú)立性增強(qiáng)

在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代的復(fù)蘇階段，全球經(jīng)濟(jì)金融格局發(fā)生較大改變，新興市場的影響力逐漸上升。作為新興市場的領(lǐng)頭羊，中國經(jīng)濟(jì)在危機(jī)過程中和后危機(jī)時(shí)代的表現(xiàn)都較為突出，中國經(jīng)濟(jì)金融的影響力有所上升，體現(xiàn)在:一是中國經(jīng)濟(jì)總量在全球經(jīng)濟(jì)中的占比有所上升;二是中國經(jīng)濟(jì)增長對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)不斷加大;三是中國在全球經(jīng)濟(jì)多邊協(xié)商中的話語權(quán)有所增強(qiáng);四是中國金融機(jī)構(gòu)在全球金融市場的表現(xiàn)較為領(lǐng)先。與此同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)增長的獨(dú)立性也有所增強(qiáng)，內(nèi)生增長動(dòng)力對中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的決定力日益凸顯。國際地位的上升導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)溫度及國際投資者對中國經(jīng)濟(jì)走向的預(yù)期影響國際資金流向和國際金融的趨勢日漸加大。

綜上，解析中國本次加息的宏觀背景，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異性加大、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度和穩(wěn)健性較強(qiáng)的趨勢特征，為中國領(lǐng)先美歐加息奠定了物質(zhì)基礎(chǔ);全球政策博弈缺乏有效約束、保護(hù)主義漸趨泛濫的趨勢特征凸顯了中國宏觀調(diào)控的廣闊視野;全球經(jīng)濟(jì)過早進(jìn)入大宗商品及資產(chǎn)價(jià)格飆升階段、新興市場通脹風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)上升的趨勢特征，增加了中國主動(dòng)尋求政策變化的客觀必要性;中國經(jīng)濟(jì)影響力上升的趨勢特征則為中國以我為主、積極把握主動(dòng)，將全球政策博弈引向既有利于中國本身、又有利于全球整體的方向創(chuàng)造了條件;中國經(jīng)濟(jì)增長獨(dú)立性增強(qiáng)的趨勢特征也保障了中國領(lǐng)先美歐加息的務(wù)實(shí)性和有效性。

本次加息的具體原因

主動(dòng)防止跨境資金過快流入的客觀需要

從國際經(jīng)驗(yàn)看，低利率政策導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)價(jià)格飆升是吸引跨境資金快速、大幅流入的根本誘因。上世紀(jì)80年代日本經(jīng)濟(jì)陷入增長停滯與資產(chǎn)泡沫并存的困境，很大程度上是因?yàn)樵谌赵L期升值過程中，日本央行過于擔(dān)心加息對日元幣值的影響，過低估計(jì)了低利率政策引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格高企、投資收益率過高對跨境資本流動(dòng)的決定性影響，將基本利率長期維持在極低水平，進(jìn)而喪失了主動(dòng)調(diào)控經(jīng)濟(jì)溫度、根本性影響國際資本流動(dòng)的機(jī)會(huì)。

從當(dāng)前形勢看，國際資本流動(dòng)更加關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)的整體溫度和中國資產(chǎn)價(jià)格的趨勢走向，而非中國“負(fù)利率”狀態(tài)下的利息收益。因此，加息是中國把握決定性要素、主動(dòng)影響跨境資金流向的務(wù)實(shí)選擇，有利于中國主動(dòng)抑制投資過快增長，合理調(diào)控經(jīng)濟(jì)溫度，避免資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，進(jìn)而根本性降低國際投機(jī)資金短期內(nèi)大幅流入中國市場的預(yù)期收益，并有利于舒緩人民幣兌美元匯率的被動(dòng)升值壓力，減小跨境資金大進(jìn)大出對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長的不利影響。

在經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢良好的背景下進(jìn)一步加強(qiáng)流動(dòng)性管理的客觀需要

2010年以來，中國經(jīng)濟(jì)基本保持了良好的增長態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)總量實(shí)現(xiàn)了較快增長。前三季度，GDP同比增長10.6%(見圖2)，較2009年同期加快2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，第三季度經(jīng)濟(jì)增速為9.6%，與2009年同期持平。具體來看，投資由歷史高位逐步回歸至正常增長區(qū)間，消費(fèi)尤其是汽車、家具等熱點(diǎn)消費(fèi)快速增長，進(jìn)出口持續(xù)較快恢復(fù)，貿(mào)易順差較年初有所回升，工業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定較快增長，企業(yè)利潤增幅處于2003年以來高位，PMI指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月反彈且連續(xù)19個(gè)月處于擴(kuò)張、收縮線以上。總的來說，中國經(jīng)濟(jì)由年初的小幅下滑開始進(jìn)入逐步企穩(wěn)階段，回升向好的勢頭進(jìn)一步鞏固，此前市場普遍擔(dān)憂的二次探底風(fēng)險(xiǎn)日漸降低。

與此同時(shí)，從國內(nèi)金融基本面來看，盡管年初以來央行連續(xù)4次提高存款準(zhǔn)備金率，但對流動(dòng)性過剩的抑制作用有限，市場流動(dòng)性仍相當(dāng)充裕。前三季度，人民幣貸款累計(jì)新增6.30萬億元，為全年目標(biāo)7.5萬億元的84%。其中，9月份人民幣貸款新增5955億元，比8月多增503億元。截至9月末，廣義貨幣量(M2)、狹義貨幣量(M1)同比增速分別為18.96%和20.87%(見圖3)，較2009年末的高位有所回落，但仍處于近幾年較高水平。

基于以上情況，本次加息的原因之一是在經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢良好的背景下有必要進(jìn)一步加強(qiáng)流動(dòng)性管理，一方面，通過提高貸款利率弱化貸款需求，防止貸款進(jìn)一步快速增長，從而達(dá)到降低貨幣乘數(shù)來抑制貨幣供應(yīng)量快速增長的目的;另一方面，相對較大幅度地提高中長期存款利率，引導(dǎo)資金流回銀行體系，緩解全社會(huì)的流動(dòng)性壓力。

有效緩解通脹風(fēng)險(xiǎn)的客觀需要

自2009年末以來，中國CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增幅持續(xù)擴(kuò)大，截至2010年9月，CPI增速已連續(xù)3個(gè)月超過3%的溫和通脹線(見圖4)，并且實(shí)際存款利率已連續(xù)8個(gè)月為負(fù)。目前來看，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視甚至較前幾個(gè)月有所加大:一是由于全球經(jīng)濟(jì)過早進(jìn)入大宗商品及資產(chǎn)價(jià)格飆升階段，如投資持續(xù)快速增長，將導(dǎo)致對進(jìn)口的引致性需求尤其對原材料等大宗商品的進(jìn)口需求旺盛，輸入型通脹壓力還將進(jìn)一步增大;二是前幾個(gè)月全國部分地區(qū)洪澇災(zāi)害嚴(yán)重以及跨境資金進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場炒作導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)加大;三是央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查顯示通脹預(yù)期仍在強(qiáng)化;四是上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn)和資源稅改革的推進(jìn)可能在客觀上加大成本推動(dòng)性通脹壓力。因此，通過加息綜合作用于流動(dòng)性、市場預(yù)期等影響物價(jià)水平的各個(gè)因素，多渠道緩解通脹風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)是此次加息的一個(gè)至關(guān)重要的原因。

進(jìn)一步深化房地產(chǎn)調(diào)控的客觀需要

2010年年初以來，中國新一輪房地產(chǎn)調(diào)控的序幕拉開，監(jiān)管層先后出臺(tái)了一系列針對房地產(chǎn)市場的調(diào)控措施，調(diào)控力度之大、政策出臺(tái)之密集為近年罕見。隨著政策的逐步落實(shí)，國內(nèi)房地產(chǎn)市場有所降溫，商品房銷售增速較2009年下半年及2010年初有所放緩，房價(jià)飆升勢頭得到一定遏制(見圖5)。但調(diào)控效果并非十分顯著，不僅近幾個(gè)月房價(jià)未見明顯松動(dòng)，9月份全國房市還呈現(xiàn)量價(jià)齊升的明顯反彈。當(dāng)月全國商品房銷售額創(chuàng)下近5500億元的年內(nèi)新高，商品房銷售價(jià)格亦出現(xiàn)4個(gè)月以來首次環(huán)比上漲。

針對該情況，9月底國土部、住建部、人民銀行等多部委先后發(fā)文，從房地產(chǎn)土地開發(fā)、住房信貸以及籌備房產(chǎn)稅試點(diǎn)等多個(gè)方面進(jìn)一步收緊房地產(chǎn)政策，鞏固和深化本輪房地產(chǎn)調(diào)控。本次加息可看作近期深化房地產(chǎn)調(diào)控的配套措施，政策的落腳點(diǎn)除了提高房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本，收緊企業(yè)資金鏈外，更重要的在于嚴(yán)厲打擊投機(jī)性購房，淡化房地產(chǎn)的投資品屬性，強(qiáng)化其消費(fèi)品屬性，進(jìn)一步擠壓房地產(chǎn)市場泡沫。

優(yōu)化資金流向結(jié)構(gòu)的客觀需要

主動(dòng)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式是中國經(jīng)濟(jì)在后危機(jī)時(shí)代的迫切任務(wù)。本次加息在一定程度上亦有利于中國優(yōu)化資金流向結(jié)構(gòu)，深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

首先，本次加息分別提高1年、2年、3年和5年期的存款利率25、46、52和60個(gè)基點(diǎn)，提高6個(gè)月、1年期、1～3年、3～5年及5年期以上貸款利率24、25、20、20和20個(gè)基點(diǎn)，這一調(diào)整結(jié)構(gòu)有利于提高居民收入，促進(jìn)居民消費(fèi)能力的提升，同時(shí)抑制投資過快上升，優(yōu)化資金流向結(jié)構(gòu)。

第二，加息能同時(shí)作用于房市、股市、消費(fèi)市場等多個(gè)領(lǐng)域，借助金融手段對實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)行綜合調(diào)節(jié)，有利于為下一階段加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整營造健康良好的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。

第三，加息與財(cái)稅等其他結(jié)構(gòu)調(diào)整政策相配套，有利于引導(dǎo)資金從過熱行業(yè)流向新興行業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)增長效率和質(zhì)量。

貨幣政策逐步與國際接軌的客觀需要

中長期來看，中國的貨幣政策逐步實(shí)現(xiàn)與國際接軌是大勢所趨，亦符合中國在國際經(jīng)濟(jì)金融格局中影響力日益擴(kuò)大的態(tài)勢。從政策內(nèi)容看，本次0.25個(gè)百分點(diǎn)的利率調(diào)整幅度并非以往均為0.03%的倍數(shù)，其意圖在于開啟中國存貸款基準(zhǔn)利率確定方式改革，進(jìn)入存貸款基準(zhǔn)利率逐步向0.05%的整數(shù)倍歸整的調(diào)整階段。此外，本次加息大幅提高了長期存款利率，此舉將使中國收益率曲線更趨陡峭，進(jìn)而引導(dǎo)居民增加長期存款，抑制流動(dòng)性的過快增長。與以往不同的加息特征進(jìn)一步印證了中國貨幣政策逐步與國際接軌的趨勢。

下一步政策走向展望

本次中國領(lǐng)先美歐加息充分表明，中國決策層準(zhǔn)確把握住了后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)不均衡復(fù)蘇的趨勢實(shí)質(zhì)，并對中國經(jīng)濟(jì)的全球影響力及綜合地位明顯上升有清晰、清醒的認(rèn)識(shí)，從而通過前瞻性地自主經(jīng)濟(jì)調(diào)控，來影響全球資金流向和國際金融市場走勢，爭取營造一個(gè)更有利于中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，這是中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控主動(dòng)性和務(wù)實(shí)性上的一大突破。展望未來，主動(dòng)和務(wù)實(shí)的政策風(fēng)格可望進(jìn)一步延續(xù)并增強(qiáng)，中國宏觀調(diào)控層將在全面、及時(shí)掌握全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢和國際金融市場信息的前提下，統(tǒng)籌全球經(jīng)濟(jì)的整體利益和中國經(jīng)濟(jì)自身可持續(xù)增長的客觀需要，不受全球利益博弈過程中外部壓力加大的干擾，以我為主，以我為用，主動(dòng)把握政策制定和實(shí)施的有利時(shí)機(jī)，積極發(fā)揮對全球經(jīng)濟(jì)金融格局變化的自身影響力，在保障中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健、可持續(xù)增長的同時(shí)努力促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)金融博弈朝著更加自律、更有約束、更加平衡的方向演進(jìn)，進(jìn)而力求實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)個(gè)體利益與全球經(jīng)濟(jì)整體利益的和諧統(tǒng)一。

穩(wěn)步加快人民幣匯率形成機(jī)制改革

在近期全球保護(hù)主義日漸泛濫、以美元過度貶值為首的“貨幣戰(zhàn)”氣氛漸趨濃烈的背景下，所謂的“人民幣匯率問題”可能會(huì)在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)存在。面對日趨復(fù)雜的外部環(huán)境，中國一方面對全球利益博弈的趨勢走向保持高度關(guān)注，另一方面將繼續(xù)以穩(wěn)健姿態(tài)應(yīng)對外部壓力，并積極參與多邊交流與協(xié)商，以期緩解全球利益博弈導(dǎo)致的短期爭端與摩擦。

展望未來，主動(dòng)和務(wù)實(shí)的政策風(fēng)格在匯率政策上的體現(xiàn)將是穩(wěn)健拓展匯改深度、適度加快匯改速度。

一方面，前瞻性地主動(dòng)加息，向國際投資者釋放出中國主動(dòng)、有效調(diào)控經(jīng)濟(jì)的有力信號，有利于緩解國際跨境資金過快流入中國的態(tài)勢，從而在一定時(shí)間內(nèi)舒緩人民幣兌美元的被動(dòng)升值壓力，進(jìn)而有利于人民幣匯改穩(wěn)健拓展的深度:一是引導(dǎo)市場對人民幣兌美元匯率形成正常預(yù)期;二是積極穩(wěn)妥地逐步增加人民幣匯率彈性;三是完善一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制，引導(dǎo)市場從對人民幣兌美元匯率轉(zhuǎn)向?qū)θ嗣駧庞行R率的關(guān)注;四是擴(kuò)大人民幣跨境貿(mào)易的試點(diǎn)范圍。

另一方面，適度加快匯改速度將是中國積極主動(dòng)的選擇。匯率形成機(jī)制改革不僅是中國調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改善貿(mào)易條件、減小外匯占款和沖銷壓力等諸多方面的客觀要求，也是促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定性的有力保障。2010年6月19日，中國人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，邁出了進(jìn)一步推進(jìn)匯改的重要一步。未來，中國將以我為主，按照合理節(jié)奏，適度加快人民幣匯改速度，主動(dòng)完善有管理的浮動(dòng)匯率制度。

利率政策將相機(jī)抉擇，利率市場化將加快推進(jìn)

展望未來，主動(dòng)和務(wù)實(shí)的政策風(fēng)格在利率政策上的體現(xiàn)將是相機(jī)抉擇利率升降，適度加快推進(jìn)利率市場化。一方面，在本次加息之后，市場對未來基準(zhǔn)利率走向產(chǎn)生了較大分歧。我們認(rèn)為，本次加息是務(wù)實(shí)的選擇，在全球經(jīng)濟(jì)不確定性較大的背景下，未來基準(zhǔn)利率走向也將是中國貨幣當(dāng)局根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)走向和中國現(xiàn)實(shí)需要相機(jī)抉擇的結(jié)果。另一方面，為進(jìn)一步加強(qiáng)利率政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，充分發(fā)揮本次加息對自主調(diào)控自身經(jīng)濟(jì)溫度、降低跨境資金過高預(yù)期的作用，中國將適度加快推進(jìn)利率市場化，重點(diǎn)是加大市場主體對利率變化的敏感性，與此同時(shí)，擴(kuò)大利率衍生工具等市場交易產(chǎn)品，并進(jìn)一步加強(qiáng)相應(yīng)的微觀風(fēng)險(xiǎn)管理和宏觀金融監(jiān)管。

深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式

展望未來，主動(dòng)和務(wù)實(shí)的政策風(fēng)格在經(jīng)濟(jì)政策上的體現(xiàn)將是深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。從2010年10月中旬剛剛閉幕的十七屆五中全會(huì)來看，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式將貫穿于“十二五”期間經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全過程和各領(lǐng)域。未來中國將通過八大改革促進(jìn)六大結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型。第一，需求結(jié)構(gòu)調(diào)整。政策出發(fā)點(diǎn)主要在改變消費(fèi)率偏低和經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資和出口帶動(dòng)的狀況。第二，收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)整。改革目標(biāo)是收入分配向居民傾斜，內(nèi)容主要包括兩方面:一方面是在初次分配中，建立工資正常增長機(jī)制，另一方面是提高社會(huì)保障和公共服務(wù)在二次分配中的比重。第三，貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。首先，中國將從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)向進(jìn)出口均衡發(fā)展;其次，從主要面向發(fā)達(dá)市場轉(zhuǎn)向更加注重新興市場;再次，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，促進(jìn)深加工、高附加值產(chǎn)品出口。第四，區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整。“十二五”期間區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)將是充分協(xié)調(diào)各區(qū)域的比較優(yōu)勢，通過政策引導(dǎo)實(shí)現(xiàn)新的區(qū)域分工，最終實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)可能多在東部地區(qū)發(fā)展，中西部將更多地承接?xùn)|部勞動(dòng)密集型、資源密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。第五，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。主要體現(xiàn)在重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)兩大領(lǐng)域。第六，城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2009年末中國城鎮(zhèn)人口占比僅為46.6%，而目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的城鎮(zhèn)化水平都在80%左右。“十二五”期間將把加速城鎮(zhèn)化作為擴(kuò)大內(nèi)需的重要突破口。

(作者單位:中國工商銀行城市金融研究所本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與所在機(jī)構(gòu)無關(guān))