基金評(píng)價(jià)在商業(yè)銀行基金銷售業(yè)務(wù)中的運(yùn)用

近年來，國內(nèi)商業(yè)銀行大力實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，個(gè)人投資理財(cái)業(yè)務(wù)作為能夠帶來中間業(yè)務(wù)收入的新型業(yè)務(wù)，獲得井噴式發(fā)展，商業(yè)銀行各種類型結(jié)構(gòu)的個(gè)人投資理財(cái)產(chǎn)品不斷推出，銀行間個(gè)人客戶投資理財(cái)市場競爭日趨激烈。基金銷售作為商業(yè)銀行投資理財(cái)業(yè)務(wù)中的一個(gè)重要增長點(diǎn)，也獲得了飛速發(fā)展。從證券投資基金行業(yè)近幾年發(fā)展情況來看，各級(jí)基金公司基金產(chǎn)品線日益完善，基金資產(chǎn)規(guī)模和投資者數(shù)量大幅上升，尤其是2010年證監(jiān)會(huì)對(duì)基金發(fā)行實(shí)施多通道審批制之后，基金行業(yè)的發(fā)展更為迅速。目前，我國共有60多家基金管理公司，這些公司管理著600多支各類基金。對(duì)于商業(yè)銀行而言，如何更多地在基金業(yè)大發(fā)展的背景下，高效地服務(wù)于基金個(gè)人客戶，合理平衡銀行短期的銷售目標(biāo)與投資者的利益，在提高基金銷售業(yè)務(wù)收入的同時(shí)維護(hù)投資者長期穩(wěn)定的投資回報(bào)需求，迫切需要提供基金評(píng)價(jià)、基金研究和識(shí)別水平的有力支撐。

銀行基金銷售中引入基金評(píng)價(jià)的重要性

根據(jù)目前我國證券監(jiān)管法規(guī)的要求，證券投資基金主要通過幾大渠道進(jìn)行銷售，即基金直銷、銀行代銷、券商代銷及第三方代銷。其中，商業(yè)銀行是當(dāng)前基金銷售的主要渠道。數(shù)據(jù)顯示，截至2010年上半年，中國公募基金的資產(chǎn)凈值規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2萬億元，即便比2009年末縮水不少，這一數(shù)字仍屬龐大，而且還在迅速增長之中。2009年基金新募集資金近4000億元，80%是通過銀行渠道銷售的。在銀行渠道，工建中農(nóng)交五大行占據(jù)了基金托管90%的份額，基本主導(dǎo)了基金的發(fā)行與銷售。其他包括基金直銷、券商渠道和第三方代銷銷售的比例非常之低，其原因既有渠道資源有限的原因，也有支付結(jié)算瓶頸的因素。由于基金公司和第三方銷售機(jī)構(gòu)沒有資金結(jié)算權(quán)，資金不能停留在這些機(jī)構(gòu)，基金公司的網(wǎng)上直銷和第三方銷售機(jī)構(gòu)只能通過對(duì)接銀行結(jié)算系統(tǒng)，依靠銀行體系來完成銷售。從基金投資者的類型結(jié)構(gòu)來看，個(gè)人投資者是主要力量。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2009年底，基金賬戶接近2億個(gè)，其中99%以上為個(gè)人賬戶，機(jī)構(gòu)賬戶不足1%，個(gè)人投資者的熱情支撐了基金業(yè)的發(fā)展。但一個(gè)不容回避的現(xiàn)實(shí)是，從過去若干年的歷史投資業(yè)績來看，許多時(shí)候公募基金并沒有為投資者提供長期穩(wěn)定的預(yù)期收益，許多基金中長期處于總體微利甚至虧損的境地。因而，面對(duì)眼花繚亂的各式基金，如何為個(gè)人客戶推薦合適的基金，促進(jìn)業(yè)務(wù)增長，成為商業(yè)銀行基金銷售中面臨的最大問題，這也直接使基金評(píng)價(jià)開始凸顯出其重要性。

2009年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，并于2010年年初進(jìn)行了基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的資格篩選，從基金評(píng)價(jià)人員執(zhí)業(yè)能力、基金評(píng)價(jià)理論和方法、信息采集制度、盈利模式等方面入手，篩選出了首批10家基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)當(dāng)中，既有海通證券、銀河證券和上海證券等券商系評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，也有天相投資顧問等證券投資咨詢機(jī)構(gòu)，還有以晨星為代表的外資評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。總的來說，首批入圍的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)在四大類指標(biāo)，具體包括機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營能力及盈利模式，基金評(píng)價(jià)人員執(zhí)業(yè)能力;基金評(píng)價(jià)理論基礎(chǔ)、分類方法，評(píng)價(jià)體系的科學(xué)性、系統(tǒng)性、一致性和獨(dú)特性;信息數(shù)據(jù)的公開性及信息采集制度和存儲(chǔ)機(jī)制的安全性和可靠性;基金評(píng)價(jià)內(nèi)部控制制度、利益沖突處置機(jī)制的完備性和執(zhí)行力等方面均有相對(duì)優(yōu)勢。而正是基于此，我國成為世界上第一個(gè)將基金業(yè)績?cè)u(píng)級(jí)評(píng)價(jià)納入政府監(jiān)管的大國。應(yīng)該說，今后一段時(shí)間，個(gè)人客戶繼續(xù)支持基金業(yè)發(fā)展，銀行渠道占據(jù)基金銷售主流的局面不會(huì)發(fā)生根本性變化。而從商業(yè)銀行專業(yè)專注的定位來看，未來的基金銷售必將從目前相對(duì)粗放的模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦訌?qiáng)調(diào)精細(xì)化，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置和為客戶提供投資顧問的道路上去。因此，正確認(rèn)識(shí)基金評(píng)價(jià)在基金銷售中的必要性和重要性，并合理利用其促進(jìn)基金銷售業(yè)務(wù)的發(fā)展，對(duì)于商業(yè)銀行而言至關(guān)重要。

認(rèn)識(shí)基金評(píng)價(jià)的深層內(nèi)涵

基金評(píng)價(jià)可以對(duì)基金、基金管理公司和基金經(jīng)理三個(gè)角度進(jìn)行評(píng)價(jià)，不過目前業(yè)界更多是關(guān)注于第一個(gè)層面，即對(duì)于基金產(chǎn)品的評(píng)價(jià)，而對(duì)于基金管理公司和基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)很大程度上僅作為基金產(chǎn)品評(píng)價(jià)的一個(gè)補(bǔ)充。從監(jiān)管層批準(zhǔn)的10家基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)來看，評(píng)估基金管理公司的擇時(shí)和擇證能力，評(píng)價(jià)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況成為共同的目標(biāo)。而各家評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)理論和使用的評(píng)價(jià)方法分別有其特點(diǎn)。如從基金產(chǎn)品評(píng)價(jià)所采用的指標(biāo)來看，評(píng)價(jià)指標(biāo)不僅包括基金凈值增長、風(fēng)險(xiǎn)程度，也涵蓋基金的選股風(fēng)格、業(yè)績穩(wěn)定性和選股擇時(shí)能力，共同形成了多維度對(duì)基金進(jìn)行評(píng)價(jià)的體系。基金評(píng)價(jià)的全方位多角度，有利于商業(yè)銀行和個(gè)體投資者全面了解基金公司和基金產(chǎn)品，也便于督促基金管理公司樹立價(jià)值投資的理念，重視長期穩(wěn)定的投資模式，為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定收益。

基金評(píng)價(jià)中首先需要重視的問題是基金分類。《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》作為規(guī)范基金投資運(yùn)作的重要規(guī)章，該法規(guī)將基金分為股票型、債券型、混合型、貨幣市場基金等，這是目前唯一明文界定了基金分類方法的法規(guī)性文件。但也應(yīng)看到，這一分類標(biāo)準(zhǔn)僅從大類資產(chǎn)配置這一個(gè)維度對(duì)基金進(jìn)行了相對(duì)界限寬泛的類別劃分，如要求股票型基金股票資產(chǎn)配置在60%以上，債券型基金債券資產(chǎn)配置超過80%等。在實(shí)際基金評(píng)價(jià)工作中，各評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)均在證監(jiān)會(huì)的分類之外，對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行了更為細(xì)化的分類。如有的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)根據(jù)基金所投資資產(chǎn)的比例范圍，將股票和債券基金又劃分為二三級(jí)結(jié)構(gòu);分為積極配置型、靈活配置型和穩(wěn)定配置型等。而需要注意的是，各基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)于基金劃分的理解和標(biāo)準(zhǔn)并不完全相同。這直接導(dǎo)致的一個(gè)后果是，同一支基金產(chǎn)品在不同的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)中可能會(huì)被劃分為不同的類別體系當(dāng)中，使得投資者難以對(duì)基金的績效表現(xiàn)在不同機(jī)構(gòu)間進(jìn)行比較。目前，一些評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)將基金分為三級(jí)甚至四級(jí)體系，其過于精細(xì)的分類容易使投資者不明就里，甚至影響商業(yè)銀行在基金銷售中的業(yè)務(wù)效率。此外，基金分類的原則有事前分類法和事后分類法。目前，國內(nèi)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的分類理念基本上都是事前分類法，即通過基金招募說明書和基金合同中載明的基金資產(chǎn)投資比例等確定基金的類別歸屬，唯一的例外是晨星公司采用事后分類法。事前分類和事后分類對(duì)于基金的類別把握，均可能因?yàn)榛鹜顿Y風(fēng)格的偏移而出現(xiàn)變化，這也增加了商業(yè)銀行和投資者準(zhǔn)確把握基金定位的難度。

從有利于投資者的角度而言，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)自身情況實(shí)施本地化的基金分類。借助于成熟市場的實(shí)踐，基金分類應(yīng)從與投資者利益直接相關(guān)的維度進(jìn)行。如可以從基金的募集方式、投資方向、投資地域、投資管理方式、投資資產(chǎn)類別和組織形式等進(jìn)行分類，借以指導(dǎo)投資者的投資。具體來講，從募集方式和投資方向上來分可分為公募基金和私募基金，從投資地域上可分為境內(nèi)公募基金和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)產(chǎn)品，從投資管理方式上可分為指數(shù)型基金和非指數(shù)基金等，從投資資產(chǎn)類別上可分為股票型、債券型、混合型、貨幣市場基金、生命周期基金和保本基金等，從組織形式上可分為交易型開放式指數(shù)基金、上市開放式基金、普通開放式基金等。

商業(yè)銀行作為基金的銷售渠道，一般均同時(shí)銷售不同基金管理公司的產(chǎn)品，因而科學(xué)的分類對(duì)于產(chǎn)品的銷售業(yè)績和效率至關(guān)重要。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身實(shí)際情況，在條件成熟時(shí)建立自己的基金分類體系。此外，按照監(jiān)管部門的要求，基金銷售需要考慮銷售適用性要求，即銷售機(jī)構(gòu)銷售產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)必須與投資者的風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配。中國證監(jiān)會(huì)2007年公布的《證券投資基金銷售適用性指導(dǎo)意見》規(guī)定，基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力銷售不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。因此，從長遠(yuǎn)來看，商業(yè)銀行首先必須具備對(duì)個(gè)人客戶的基金需求與基金公司供應(yīng)產(chǎn)品進(jìn)行全面分析和匹配的能力。從為個(gè)人投資者服務(wù)的角度而言，商業(yè)銀行根據(jù)其內(nèi)部管理實(shí)際進(jìn)行銷售基金的分類，至少進(jìn)行主代銷產(chǎn)品的分類，可以幫助服務(wù)客戶認(rèn)清每個(gè)基金產(chǎn)品的本質(zhì)特征，并根據(jù)他們的投資目標(biāo)、投資策略和投資偏好等建立最適合的基金產(chǎn)品組合，獲取穩(wěn)定的最大化收益。其次，商業(yè)銀行還可以針對(duì)個(gè)人客戶的基金組合定期進(jìn)行組合的監(jiān)視診斷，幫助投資者在持有期里通過資產(chǎn)配置、同類對(duì)比和組合多樣化等，決定不同基金產(chǎn)品間的互補(bǔ)和替代關(guān)系，并進(jìn)行相應(yīng)的投資組合調(diào)整再平衡。基于此，商業(yè)銀行可順利實(shí)現(xiàn)從靜態(tài)單一化的銷售理念轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)配置化的理念，從目前的銷售產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┩顿Y顧問服務(wù)。這應(yīng)該是未來商業(yè)銀行基金營銷和基金銷售的主要思路和業(yè)務(wù)模式。

合理運(yùn)用基金評(píng)價(jià)促進(jìn)商業(yè)銀行的基金銷售

基金評(píng)價(jià)的最終目的是區(qū)分基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，使投資者能夠根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)進(jìn)行適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品選擇。鑒于基金評(píng)價(jià)的分類理念和分類方法存在差異，商業(yè)銀行和投資者在參考基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)結(jié)論時(shí)必須搞清楚分類標(biāo)準(zhǔn)，做到心中有數(shù)，合理對(duì)待。此外，基金評(píng)價(jià)中另一個(gè)重要的因素是業(yè)績比較基準(zhǔn)。目前許多評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)一般按照基金凈值增長情況，將基金一定時(shí)期的收益率與基準(zhǔn)進(jìn)行比較，計(jì)算超額收益率來進(jìn)行排名，以確定基金的投資績效。該業(yè)績比較基準(zhǔn)可以是同類基金的平均收益率，也可是某一市場指數(shù)的收益率，或者是某些市場指數(shù)的加權(quán)值。但目前的現(xiàn)實(shí)情況是，業(yè)績比較基準(zhǔn)的選取在基金評(píng)價(jià)中并不規(guī)范。如很多評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)于基金業(yè)績比較基準(zhǔn)的定義過于寬泛，相關(guān)的信息披露也存在問題。

一般而言，業(yè)績比較基準(zhǔn)應(yīng)能夠反映基金資產(chǎn)配置策略所代表的系統(tǒng)性收益和風(fēng)險(xiǎn)特征，能夠?yàn)橥顿Y者提供產(chǎn)品投資決策參考。但許多基金由于投資目標(biāo)、策略和范圍各異，不同基金公布的業(yè)績比較基準(zhǔn)各式各樣。這導(dǎo)致基金評(píng)價(jià)的結(jié)果不僅不能反映相互間的可比性，而且也難以準(zhǔn)確反映基金在一段時(shí)期的投資策略和投資特征。鑒于此，商業(yè)銀行可以根據(jù)自身基金銷售業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，根據(jù)各類基金特點(diǎn)建立內(nèi)部相應(yīng)的業(yè)績比較基準(zhǔn)體系，以便指導(dǎo)基金的持續(xù)銷售。一個(gè)基本的原則是，建立的業(yè)績比較指標(biāo)體系應(yīng)將相同資產(chǎn)類別的基金劃入同一范疇，再建立清晰簡便的指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算、比較和甄別，以便能夠準(zhǔn)確反映出該類基金資產(chǎn)配置比例范圍的基金市場投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)特征。

對(duì)于基金評(píng)價(jià)結(jié)果的展示，這涉及到商業(yè)銀行和投資者的直接應(yīng)用，目前國內(nèi)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)多采用星級(jí)符號(hào)方法表明結(jié)果。如晨星作為外資基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的代表，其基金評(píng)價(jià)基本原理是，首先對(duì)基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)分別評(píng)級(jí)，然后計(jì)算收益評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的差額，最后根據(jù)差額的大小把基金評(píng)定在五個(gè)不同的星級(jí)中。晨星公司的評(píng)價(jià)結(jié)果是定性和定量的結(jié)合。晨星定量評(píng)級(jí)體系采用“向后看”的評(píng)價(jià)方法，即對(duì)基金的歷史業(yè)績進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，最終確定評(píng)級(jí)結(jié)果;定量評(píng)價(jià)主要考慮夏普比、信息比、β系數(shù)、α系數(shù)、同類基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整評(píng)級(jí)、三年期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整評(píng)級(jí)、綜合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整評(píng)級(jí)等指標(biāo)。而晨星定性評(píng)級(jí)體系采用“向前看”的評(píng)級(jí)方法，主要是對(duì)基金的投資規(guī)則、投資理念、投資風(fēng)格和流程進(jìn)行評(píng)價(jià)。其他基金評(píng)價(jià)的過程和最終結(jié)果也基本類似。在實(shí)際工作中，商業(yè)銀行的一些基層分支機(jī)構(gòu)在為客戶推薦基金產(chǎn)品時(shí)，往往關(guān)注五星級(jí)的基金，基金推薦轉(zhuǎn)變?yōu)椤皵?shù)星星”的活動(dòng)。實(shí)際上，鑒于各家基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)于基金的分類標(biāo)準(zhǔn)不同，業(yè)績比較基準(zhǔn)不同，對(duì)于五星級(jí)基金的定義也存在不同，五星級(jí)基金未必能夠真實(shí)反映基金的運(yùn)營實(shí)際。因此，商業(yè)銀行更應(yīng)該關(guān)注基金業(yè)績的持續(xù)性，分析導(dǎo)致基金星級(jí)變動(dòng)的指標(biāo)的變動(dòng)情況，以及這些指標(biāo)變動(dòng)所反映出的基金管理能力提升或下降的原因和程度，科學(xué)認(rèn)識(shí)和理解基金評(píng)價(jià)結(jié)果背后所蘊(yùn)藏的內(nèi)涵，保證基金評(píng)價(jià)的結(jié)果能夠得到科學(xué)運(yùn)用。

此外，商業(yè)銀行在基金銷售中引用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的結(jié)論進(jìn)行產(chǎn)品銷售推介，還需要注意一些問題。如在評(píng)估和確保基金評(píng)價(jià)結(jié)果的科學(xué)性之外，還應(yīng)注意評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的公正性和獨(dú)立性問題。鑒于目前首批證券業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)大多是一些證券公司、第三方機(jī)構(gòu)和財(cái)經(jīng)媒體，而證券公司和部分第三方機(jī)構(gòu)均在進(jìn)行基金代銷，證券公司還會(huì)因?yàn)樘峁┙灰捉?jīng)紀(jì)服務(wù)得到基金的分倉收入，這不免對(duì)評(píng)價(jià)活動(dòng)的獨(dú)立性和客觀可靠性提出了挑戰(zhàn)。盡管監(jiān)管法規(guī)要求基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)在銷售業(yè)務(wù)和基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)之間建立防火墻，但鑒于目前國內(nèi)的實(shí)際情況，商業(yè)銀行在使用基金評(píng)價(jià)結(jié)果時(shí)仍需多加注意評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的客觀中立性，保證評(píng)價(jià)結(jié)果的公正性、客觀性和可應(yīng)用。又如，商業(yè)銀行在進(jìn)行基金銷售推薦時(shí)，還需要按照監(jiān)管的要求，進(jìn)行投資者的風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，將基金評(píng)價(jià)與投資者風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)結(jié)合起來。首先，商業(yè)銀行對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)、投資經(jīng)驗(yàn)和財(cái)務(wù)實(shí)力等進(jìn)行全面分析，全面了解投資者的投資需求。然后在投資者測評(píng)結(jié)果的基礎(chǔ)上結(jié)合基金評(píng)價(jià)的結(jié)果，科學(xué)進(jìn)行產(chǎn)品篩選和匹配，為投資者進(jìn)行產(chǎn)品推薦和客戶服務(wù)，幫助投資者建立適合自己投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受力的基金投資組合。這就提出了合適的基金評(píng)價(jià)結(jié)果如何運(yùn)用于不同客戶群體的問題。但這一問題恐怕需要商業(yè)銀行和投資者雙方長時(shí)間互相增進(jìn)了解，互相磨合和互相適應(yīng)來加以解決了。

(作者單位:中國建設(shè)銀行)