政府將拋出新的投資計劃

經濟將軟著陸

由于與刺激政策相關的投資增速放緩，重工業生產明顯減速，二季度中國的GDP增長回落到10.3%。由于基數效應的變化，這樣的減速是預料之中的。預計隨著房地產調控措施的影響進一步顯現，GDP增速將在2010年四季度降低至8-8.5%。2010年全年的GDP增長預計將為9.5-10%，而2011年將為8.7%。

在固定資產投資中，到目前為止房地產投資的迅猛增長部分抵消了基礎設施投資減速的影響。同時，制造業的投資也已經開始恢復。未來，我們預計疲軟的銷售及停滯的價格將會導致新房開工下降和建筑業活動的減速，從而拉低房地產投資增速。正如我們過去多次說過的，房地產建設的放緩將會在2010年晚些時候帶來對大宗商品和建筑材料需求的下滑，進一步壓低重工業生產的增長。

我們預計經濟增長將會“軟著陸”，但下行的風險將來自兩方面：發達經濟體的二次探底；以及重工業行業增長下滑超預期（由于低于預期的建筑業活動和更多高耗能企業的關停）。如果這兩方面的因素重疊在一起，GDP增速則有可能在2010年四季度或2011年一季度低于8%。

通脹將實現“神奇”的3%

從2010年年初開始，我們一直認為CPI通脹不是一個大問題，2010年全年平均應該在3%左右。盡管如此，6月CPI通脹下滑至2.9%還是有些意外。如我們所預料的，由于季節效應和一些一次性因素的消退，食品價格環比下降。同時，如服裝、耐用品這些核心制成品的價格保持不變或有所下降，同樣符合我們一貫的看法—目前全球的產出缺口會抑制核心通脹。但是，居住價格（包括房租、水電、裝修材料及自有房成本）環比停止上漲有些讓人驚訝。

在未來的幾個月中，我們預計CPI通脹會再次回升至3%以上，隨后在2010年年末回落。這是基于我們的以下假設：政府在今年會繼續保持年度新增信貸7.5萬億的目標；對能源和資源價格的上調會推遲到2011年。我們繼續保持今年CPI通脹為3%的預測，但把2011年的通脹預測下調到3.5%。

出口引擎并未真正回歸

在最近強勁的出口增長基礎上，我們2010年全年出口增長預測從18%上調到24%。6月出口增長了44%，最近幾個月超過了進口增長。因此，貿易順差從今年1季度的143億美元反彈到二季度的412億美元。除去價格因素的影響，我們預測凈出口將在2010年給GDP增長貢獻一個百分點。相比于2009年的-4個百分點的貢獻，這是一個巨大的轉折。

但這是否就意味著中國的出口引擎又回來了，貿易順差占GDP的比重將回到上升的趨勢呢？答案是否定的。確實，今年投資減速的影響已經被出口的強勁增長所抵消。但是，由于基數效應以及出口需求反彈的淡出，我們預測在2010年四季度出口增速將降到10%以下（有可能在12月零增長）。在中期，我們認為凈出口對GDP增長的貢獻率將降至零，盡管貿易順差的絕對值仍會很大。這將支持我們對人民幣兌美元匯率的預測—人民幣兌美元今年將升值4%，并在隨后的幾年中繼續以每年3-5%的速度升值。

關注新的投資計劃

由于經濟已經減速，對經濟過熱和資產泡沫的憂慮已經緩解。但同時對經濟增長硬著陸的擔心卻已浮現。一方面，有人認為還需要更多的緊縮措施來壓低房地產價格。而同時有人呼吁出臺新的刺激或是放松宏觀政策來預防中國經濟出現“二次探底”。持后一種觀點的人或許認為對中國來說，8%的GDP增速是太低了，而低于8%則意味著衰退。

我們認為目前經濟活動的減速符合我們軟著陸的預測，并估計政府在將來幾個月仍會保持目前的宏觀政策基調。對決策者來說，2010年上半年11%的GDP增速以及目前40%以上的出口增長很難說應該放松政策或推出新的刺激措施。

就房地產行業而言，決策者很有可能會等待目前調控措施的影響完全顯現，而后再決定是否需要出臺新的政策或是改變目前的政策方向。我們不認為房產稅會很快出臺。

貨幣政策方面，我們預測：（1）今年的信貸目標不會改變（新增貸款7.5萬億，貸款增長18%）；（2）2010年不會加息；加息有可能會等到2011年二季度初開始；（3）短期不會提高存款準備金率，但會增加央票的發行來沖銷外匯資金的流入（估計在未來一年外匯流入將會重新增加）。

財政政策上，目前對地方政府投資平臺的清理對于遏制中期財政和銀行體系風險至關重要。但是，這并不意味著過去18個月與政策刺激相關的投資項目就得不到支持了。“ 4萬億”財政刺激的“退出”將會是一個逐漸的過程—意味著2011年政府財政赤字占GDP的比例很可能仍將保持在2%。在中國的環境里，這仍可算作“積極”的財政政策，盡管真實的財政沖擊可能是負的。我們也預期，在平衡區域經濟增長以及發展戰略新興產業的框架下，政府會宣布有關2011年及未來幾年的新投資計劃 （也可以看作是“刺激”政策的持續）。