宏調彷徨

7月15日，國家統計局發布2010年上半年經濟數據，國內生產總值(GDP)二季度同比增速為10.3%。在一季度GDP增速達到金融危機以來短周期的頂點——11.9%——并略呈過熱之后，二季度增速出現下滑勢頭。

7月16日，國務院總理溫家寶表示，二季度增速回落，除了基數的因素之外，還有主動調控的原因。

早在去年底今年初，中央兩大核心智庫——中國社科院和國務院發展研究中心——分別發布《2010年:中國經濟形勢分析與預測》和《中國經濟報告》，均做出了2010年中國經濟走勢將呈“前高后低”的預測。

對更多人而言，感受到經濟晴雨表的變化，始自今年4月、5月間。財政收入、貨幣供應、固定資產投資、工業增加值增速、價格指數、港口運輸量等各項增速均在這一時期出現下滑。

6月底，PMI(經理人采購指數)下滑更加劇了人們的擔心。

決策層的行止言談中亦傳遞出凝重信息。6月底到7月上旬，溫家寶分別來到長三角和珠三角地區調研，其間多次強調，當前經濟形勢不確定因素增多，宏觀調控面臨“兩難”局面。往年多于7月召開的國務院經濟形勢分析會，亦被提前在6月底召開數次。

據參加分析會的人士介紹，政策建議大體分為兩派:一派認為經濟增速適度回落，意味著經濟過熱苗頭的調整，并非壞事。如果經濟增速能夠保持在9%-11%的區間，就應該“咬牙挺住，堅持結構調整”。

另一派認為，如果二季度經濟增速下滑過快，則可以考慮對宏觀調控政策做出適度微調。而廣為炒作的刺激政策卷土重來論調，在這一輪政策建言中幾乎沒有市場。

今年二季度經濟數據顯示，GDP仍維持高速增長，CPI環比下降0.6個百分點，同時，投資增速由去年11月38.8%的高點下滑至今年上半年的25.0%，但出口增速高達35.2%，消費增速高達18.2%，足以彌合投資增速下滑影響?！昂暧^調控進入觀望期?！北本┐髮W宏觀經濟研究中心主任盧鋒表示。

在經歷了大半年的緊縮政策之后，宏觀調控何去何從，尚無定論。如果進一步采取刺激措施，容易推高通脹，造成經濟過熱，大半年來的宏觀調控、結構調整成果將毀于一旦;如果對經濟增速下滑置之不理，萬一下滑過快，必將傷及就業，造成一系列新問題。

棋至中盤，宏觀調控下一步彷徨難斷，正處在決策的十字路口。

意料中的“前高后低”

6月17日，中國人民大學經濟學院副院長劉元春參加中央政策研究室2010年二季度“當前經濟形勢及政策”座談會，遞交了“經濟減速風險下的政策選擇”的書面材料。

早在去年年底，人大宏觀經濟課題組已經判定，經濟減速即將成為現實。彼時，國家統計局公布的經濟景氣指數表明，中國先行指數于2009年10月見頂，達到105.8%，并將在2010年3月-4月間出現下滑。

劉元春介紹說，從計量研究結果來看，中國先行指數比實體經濟依領先5個月左右，因此在2010年四季度各類指標可能出現同步下滑的局面。

一些機構也開始調低2010年中國GDP增速，高盛高華證券于7月初將全年GDP增速由11.4%下調至10.1%。

“但是，2010年中國經濟增速仍然會保持高位增長?！敝袊缈圃簲盗拷洕c技術經濟研究所所長汪同三說。

他做出這一判斷的理由有二:其一，2009年GDP增速呈“前低后高”之勢，這使得2010年季度GDP同比增速必然呈現“前高后低”之勢，從11.9%回落到10.3%不足為奇。其二，根據同比增速判斷，2010年全年GDP增速仍然有望接近10%，比2009年的9.1%要快。

“如果說GDP增速出現拐點，最好的參數是年度GDP增速，其次為季度GDP增速，而月度同比增速下滑，只能說明增速放緩。”汪同三表示，“因此，宏觀經濟拐點未現?！?/p>

而在宏觀調控四大指標(GDP、就業、CPI、出口)當中，GDP之外的三大指標也不“悲觀”。

盡管沿海和內陸局部區域同時出現了“民工荒”，但工業企業就業量1月-3月增長了2.9%，而城市勞動力需求供給比達到103%，超過正常繁榮時期95%的平均水平。CPI上半年上漲2.6%，其中有1.4%是去年價格上漲的效果因素影響，新漲價因素是1.2%，特別是6月的CPI環比下降了0.6%。

國家統計局新聞發言人盛來運稱，這個增長速度比較溫和而穩定。上半年出口7501億美元，增長35.2%，亦是相當不錯的成績單。

但學者們擔憂，光鮮的成績單無法涵蓋未來不確定性因素，如果經濟增速進一步下行，如此成績單反而會加深宏調彷徨之感。

疊加效應的殺傷力

彷徨之中，中央部委加大了調研力度。二季度以來，國家發改委、財政部、稅務總局、商務部、人社部、住建部、國土資源部均有多個調研組前往各地考察。中財辦一位人士表示，這是為了實地“勘測”密集出臺的政策所產生的疊加效應，對實體經濟的“殺傷程度”。

在盧鋒看來，以“緊縮”為特征的宏調早在一年前已經啟動。去年6月19日，證監會重啟新股發行，市場流動性開始緊縮。進而，央行和銀監會收緊信貸閘門。6月信貸投放量尚為1.53萬億元，7月則驟降至3559億元。2009年上半年信貸月均超過1萬億元，下半年則在3000億-4000億元之間。

進入2010年，信貸投放量在上半年就趨緊。1月、2月和5月，央行分別三次上調存款準備金率直至17%，逼近17.5%的歷史高點。

與此同時，央行在5月底之前一直在公開市場上回籠資金，銀監會則要求大型銀行再增加0.5%的逆周期資本緩沖。

目前，中國全部商業銀行加權平均資本充足率已經從2003年的負2.98%，提升到2009年一季度末的11.1%。

澳新銀行中國經濟研究總監劉利剛研判，上半年新增信貸4.6萬億元左右，占今年新增信貸目標60%左右——而在正常年份，上半年新增信貸差不多處于全年目標的66%-75%區間。

信貸緊縮，地方政府融資平臺首當其沖。作為年承接天量信貸的主力軍，至2009年年末，地方政府融資平臺貸款余額為7.38萬億元，占一般貸款余額的20.4%，同比增長70.4%。

2010年5月26日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，部署加強地方政府融資平臺公司管理，債務核實、分類清理、嚴管放貸、制止違規擔保成為關鍵詞。

而在2009年3月以來一路沖高的房價，也開始成為中央政府調控的對象。2010年4月中旬，中央啟動“房產新政”，二套房四成首付，利率1.1倍，銀行停供三套房，房地產市場交易量迅速萎縮。

其中，北京、上海、深圳三大核心城市成交量分別同比下滑53%、68%和62%，開始出現量跌價挺局面。7月15日，盛來運對媒體表示，全國房地產銷售價格6月環比下降0.1%。

因出口增速回升較快，出口退稅政策亦開始出現回調;而因應去年四季度和今年一季度經濟過熱苗頭、二季度節能減排壓力驟增而開啟的新一輪過剩產能清理，亦彰顯“緊縮”格局。

不過，除了于2010年6月姍姍來遲的新一輪匯率改革，體現總量調控的貨幣政策鮮有作為，加息更是一推再推。

央行貨幣政策委員會委員周其仁私下里稱之為“不牽牛鼻子，只好搬牛腿”?！靶姓侄芜^多，必然產生政策的疊加效應，對經濟有所誤傷?！北R鋒分析說，“比如有保有壓，賴以依附的就是‘萬能’的政府官員?！备鶕R鋒的統計，新時期宏觀調控工具已達24種之多。

劉元春表示，在多重政策疊加之下，房地產固定資產投資增速將在下半年明顯下滑，本次調控帶來的投資下滑可能會達到10%左右，其中住宅投資和土地類投資下降可能高達15%左右，進而對GDP增速放緩產生強力拉動作用。根據人大經濟學院的測算，保障性住房投資遠遠不足以彌補這一缺口。

下半年不確定性增加

前述中財辦人士表示，在這一輪“偏緊”政策密集出爐之際，國際經濟形勢尚處在危機后的回升期。但在“房產新政”推出之后，希臘債務危機引發的歐盟債務危機，不僅令國際經濟的復蘇、同時也令中國經濟的復蘇平生變數。

根據財政部財政科學研究所所長賈康的統計，眼下，歐盟成員國平均赤字率已突破6%，公共債務余額占GDP比重的平均數已突破85%，均遠遠超越了3%和60%的雙警戒線。而美國赤字率接近10%，債務率接近100%，擴張性財政政策已然到了必須退出的階段，這無疑將對中國的出口造成嚴重沖擊。

與此同時，根據中國人民大學宏觀經濟課題組的測算，國際庫存周期將在三季度呈現逆轉之勢，東亞地區今年上半年超高出口增長率將“深度下滑”。

劉元春表示，OECD(經合組織)綜合領先指數是中國出口增長很好的先行指標，前者正常領先后者4個月左右，目前OECD綜合領先指數雖然依然持續攀升，但上漲速度已經度過其高點。

同時由于歐洲主權債務危機的影響，歐洲的流動性、消費指數、就業指數出現逆轉，歐洲宏觀經濟景氣將在5月見頂，6月出現明顯回落。劉元春認為，由此可以推斷，中國出口在未來兩個月左右將依然保持較高水平，但到10月下滑趨勢將十分明顯。

如果說兩年前的金融危機屬于“嚴冬”，東南沿海出口企業則在今年上半年后半段就已經提前感受到了“秋意”。2009年1月開始，中國出口訂單指數強勁反彈，于2009年四季度進入高漲。

這種局面在2010年3月開始出現回調，3月-6月出口訂單指數下滑了2.8%。這種下滑的趨勢與2010年幾次廣交會訂單簽訂的情況基本一致，107期廣交會比106期出口成交微增2.1%，且訂單多以短訂單為主。

令出口企業極為關注的BDI指數(即波羅的海干散貨運價指數)，亦從今年5月的4209點高位，一路下滑至7月的不足2000點。

眼下國際經濟走勢充滿不確定性。一方面，美歐刺激政策并未帶來實質復蘇，失業率依舊居高不下，客觀上要求刺激政策延續;另一方面，債務危機迫在眉睫，客觀上要求刺激政策退出。此次G20峰會在刺激政策退出方面即未達成任何共識。西方在搖擺之間，中國則處“兩難”境地。

博弈宏調松動

宏調彷徨之際，不同利益集團的政策取向出現分野。

7月的第二個周末，4名房地產商被召至一位決策高層處，就“房產新政”建言獻計。一位房地產商稱，目前房地產投資緊縮，已不宜再出臺新的打壓房地產的政策措施，同時建議考慮對已經收窄的房地產融資渠道予以松綁。

這并非僅是4個房地產商的個人意見。根據新浪網的調查，全國260個大中城市均有不同程度放松三套房政策的跡象，尤其是上海、杭州等地，第四套房貸款也不難拿到，而對房產新政的細則配套落實，3個月來似乎僅有北京一地在嚴格執行。

一場中央與地方的博弈正在緊張地展開。一方面，央行獲知銀行間市場已趨緊張，5月底以來開始在公開市場上進行貨幣凈投放操作，本刊截稿時已連續8周進行資金凈投放，累計近萬億元。

另一方面，接近中財辦的權威人士表示，中央在出臺“緊縮”政策之前，并非沒有摸底，了解到的情況是:房地產商已然未雨綢繆，提前回籠資金，資金鏈足夠撐到2010年年底。而地方政府財政收入盡管同比增速回落，但仍處在快速上升的時期。到今年5月底，各級政府在銀行存款達2.2萬億元。

在直接融資渠道收窄的情況下，相關利益集團采取了暗度陳倉之策。統計顯示，今年上半年，銀信合作(銀行與信托)高達2.6萬億元之多，加之4.6萬億元正常渠道的信貸，上半年信貸依舊豐盈。也因此，甫入下半年，銀監會就在7月2日暫時叫停了一切銀信合作。

一方要松，通過相關媒體喊話:房地產市場調控有關政策可能取消“三套房貸放開”“國資委授意央企拿地”，引起各界關注。另一方面則要緊，7月12日，住建部、銀監會、國資委幾乎同時分別回應，均表示堅持貫徹落實國務院《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國資委亦同時否認授意房地產央企擴張拿地。

“但是，形勢比人強”，一位學者說，“如果房地產市場深度下滑，相信中央一定不會置之不理，現在強硬表態的部委到時也只好轉向?！睋Q言之，他對這場中央與地方政府的博弈，看好后者。與他持有同一觀點的觀察家，遠遠不止一位。

對策“彈藥箱”

在中國大陸經濟增速放緩之際，曾有國外媒體評述說，中國的政策子彈已經接近打光，意指宏觀調控手段面臨“兩難”格局，進退維谷。

但前述中財辦人士并不認可這一觀點。他表示，從性質上區分，中央起碼還有兩套“組合拳”可以打。

第一套“組合拳”是對宏觀調控政策本身的微調。國務院總理溫家寶在考察長江以南地區時表示，要保持政策的穩定性、連續性，根據新情況、新問題，增強政策的針對性、靈活性和預見性，把握好宏觀調控的力度、節奏和重點。

“有的事情可以緩一緩，比如地方政府融資平臺的清理;有的事情可以理一理先后順序，比如土地供應、出口退稅;有的事情則可以把握力度，比如存款準備金率的調整?！?/p>

接近中財辦的知情人士分析指出，更多的時候，則要具體問題具體分析，“如果貨幣供應量不足，則需要適度放松信貸閘門;如果是企業融資成本上升，則需要下調利率;如果是準入門檻太高，就需要細化‘民資36條’的細則”。

第二套“組合拳”則屬于“圍魏救趙”之策。7月5日，中央啟動新一輪西部大開發，6822億元的天量財政投入，覆蓋了23個大型基礎設施項目。

根據以往財政投資“調概算”的經驗，最終的投入可望達到8000億元左右，“等于在4萬億元的基礎上追加了一大筆投資，可以起到引導民間資本投入、進而彌補投資增速下滑的作用。”中財辦人士表示。

根據國家發改委宏觀經濟研究院副院長馬曉河的研究，1995年-2008年，考慮到非預算收入，政府在國民收入初次分配和再分配中所占比重由25.2%上升到31.9%，企業所占比重由8.9%上升到13.3%，居民所占比重從65.9%下降到54.8%。

2008年后，這種向政府和企業傾斜的格局并沒有得到改變，從2008年到2009年，全國財政收入由6.1萬億元增長到6.8萬億元，增長11.65%，而城鄉居民收入增長分別為9.8%和8.5%?！霸谡推髽I獲得高收入增長的條件下，勢必會將較多的資金用于投資?！瘪R曉河指出。

換言之，投資增速即使目前放緩，亦會很快攀升?！懊绹洕呀浭?0歲的老人了，想找到新的增長點殊為不易;而中國經濟只是一個18歲的小伙子，西部大開發也罷、城鎮化也罷，投資略為傾斜，加上近來表現上佳的消費增速，GDP就上去了?！瘪R曉河說。