減速陰云罩A股

橫盤整理近一個月的A股突起波瀾。6月底，上證綜指先后擊穿2500點、2400點整數關口，并于7月2日，探低至2319.74點。隨后，該指數出現了持續一周多的反彈，逼近2500點。

這是A股未來半年的低點嗎?

北京一家公募基金公司在召開內部投資會時，以“右側投資(編輯注:代表反轉行情)策略”為主題。該公司一位投資經理直言:這本身就存在問題，現在是否確立反轉還很難說。

7月初的反彈是A股自4月中旬下跌以來，反彈持續時間最久的一次，滬深兩市的成交量也呈溫和放大。其間，有《證券時報》等媒體報道稱，全國社保基金增倉A股，新增資金量超過20億元。這引發了市場對于A股是否已筑底成功的爭論。

銀河證券發布的基金倉位監測報告顯示，6月24日至7月1日A股大跌期間，樣本內全部基金整體主動加倉1.86%。不過各基金公司倉位配置策略出現了顯著差異，國聯安、華商、華夏和大成等9家公司股票倉位明顯提高，而金鷹、華富和銀華等11家公司股票倉位則出現了明顯下降。

北京的一位公募基金經理坦言，“市場暴跌時我們適度加了倉位，因為估值合理，但預計后市僅為短線反彈，目前市場能否反轉從基本面找不到支持。”

“市場對于下半年中國經濟增長將減速并無太多分歧，具有爭議的是經濟減速幅度會有多大，以及政府從緊的宏觀調控何時松動?！敝薪鸸狙芯坎繄绦锌偨浝砀咄ΨQ，“此次反彈的可持續性和高度面臨不確定性，市場整體弱勢的格局難改?！?/p>

“積極因素”推動反彈

進入6月后，對于經濟“二次探底”和是否需要推出第二輪刺激計劃的討論時斷時續，以農行IPO為首的銀行業融資問題也一直壓制A股走勢。

6月28日晚間，中國農業銀行(下稱農行)公告稱，A股發行價格區間為2.52元/股-2.68元/股。盡管農行發行價格低于市場預期，但此消息仍引起市場對資金面的擔憂，滬綜指次日出現4.27%的跌幅。

隨后，國務院總理溫家寶在湖南調研經濟發展情況后，再次強調中國面臨的國內外經濟環境極為復雜，市場對中國經濟前景的擔憂重燃。

A股在恐慌性暴跌之后迎來久違的反彈，其誘因是面臨的政策和資金壓力暫時緩解。7月9日， “房地產市場調控有關政策可能取消”“銀行有望放松三套房貸”的傳聞四起;隨后，中國人民銀行(下稱央行)表態稱，下半年要繼續實施適度寬松的貨幣政策。這將讓市場預期從緊的宏觀政策出現松動。

針對媒體關于房地產政策放松的報道，住建部、銀監會于7月12日分別作出澄清。工、農、中、建、交五大國有商業銀行也于次日分別表態，目前對于購買第三套房仍無法提供按揭貸款。

官方正式表態證偽市場傳聞，上證綜指在7月13日下跌1.62%，回吐了因利好傳聞帶來的部分漲幅。

資金市場利率在7月初出現明顯的下降，也是市場得以反彈的有力推手，7月14日，銀行間市場七天回購利率在1.801%，達到前期低點。

中信證券研究部執行總經理于軍表示，一個多月以來，央行連續通過公開市場操作投放資金約1萬億元，農行申購凍結的4802.52億元資金也于7月9日解凍，年中銀行存貸比約束時點已過，銀行體系資金回籠的壓力得到釋放。這使得前期資金面緊張的狀況得到緩解。

對于7月初市場的反彈，一位長期投資A股市場的私募基金經理表示，現在市場還過度關注于利好傳聞，而且能夠因利好傳聞被證偽而下跌，說明市場仍然很脆弱。市場在暴跌之后總會找各種理由進行修復，如果仔細研究推動市場反彈因素，它們并沒有給基本面帶來實質性影響。

“基本面仍然很玄妙，一些數據或政府高層的講話都會影響投資者對基本面的判斷，這種情況下，市場難有大的反彈行情?！鄙鲜鏊侥蓟鸾浝肀硎?。

經濟放緩趨勢明朗

7月15日，國家統計局公布，初步測算，上半年中國國內生產總值為172840億元，按可比價格計算，同比增長11.1%。二季度經濟增速為10.3%。其中，6月工業增加值增幅驟降至13.7%。

在數據未公布之前，宏觀經濟增長在下半年放緩已成共識。

高挺指出，宏觀數據放緩比較明確，6月的數據中，與GDP關聯度最高的工業增加值放緩速度比較明顯，這其中有去年基數高的關系。此外，汽車銷售和房地產的數據環比都現下降趨勢。現在市場關心的是宏觀經濟到底會放緩到何種程度。

不過，在經濟下滑趨勢逐步變得明顯的情況下，預期政策出現變化的投資者在逐步增多。

根據已公布數據來看，房地產銷售在6月雖然同比下降了2.7%，但并不比5月更差。70個大中城市的平均房屋價格相比5月的水平下滑了0.1% (折年率為1.2%)，是自2009年2月以來首次環比下降。新房開工雖然從5月的同比100%的增速下滑到55%，但仍非常強勁。

前述北京的公募基金經理稱，經濟增長勢頭放緩，主要跟政府壓制房地產需求，打壓房價的政策有關。在三季度初，房地產市場將會有大量新房上市，屆時房價會否出現下跌，房地產銷售能否有起色十分關鍵。一旦房價沒有明顯的下降，政策松動也無從談起。如果房地產銷售仍然慘淡，那么地產商勢必延緩投資，這對中國基本面的影響會較大。

海關總署7月10日公布的數據顯示，6月份，中國進出口總值達到2547.7億美元，同比增長39.2%。其中出口1373.97億美元，進口1173.75億美元，同比分別增長43.9%和34.1%。

中信證券首席經濟學家諸建芳指出，出口退稅新政和人民幣升值預期使得企業短期加快出口，是6月出口大幅增長的原因。但是歐洲各國削減開支、減少赤字已成定局，同時出口退稅和人民幣升值的影響將逐步體現，未來出口增速將逐步回落。

瑞銀證券首席經濟學家汪濤預計，今年四季度，房地產建設，特別是新房開工將會同比下降，出口也有可能出現零增長，可能會因此引發(房地產調控)政策在那時或者2011年年初開始放松。

興業證券分析師張憶東認為，中報因素，加上資金和政策壓力減小，市場可能由于短期的局部變化而反彈，不過，目前投資者對能夠改變市場悲觀預期的政策變化，并無一致看法，市場的趨勢很難形成反轉。

銀行融資壓力漸退

7月15日，農行正式在上海證券交易所掛牌。農行以2.74元/股的價格開盤，這也是其掛牌首日最高價格，全天農行走勢平穩，并最終收漲0.75%，報2.70元/股。未考慮行使超額配售選擇權影響，農行此次A股發行募集資金總額約為595.91億元。

農行走勢雖弱于預期，但比同期其他銀行走勢略強，7月15日，銀行指數下跌2.3%。農行上市首日成交40.4億股，換手率39.18%。

盡管農行的定價已經低于市場預期，但由于同期銀行股走勢不佳，農行股價與其他銀行相比并沒有過多的估值優勢。以2010年一季度業績計算，農行的市凈率為1.6倍，而中行、工行、建行三大國有銀行的市凈率分別為1.62倍、1.78倍和1.8倍，以2010年預測市盈率計算，農行10.5倍的PE也明顯高于其他三大行不到9倍的市盈率。

眼下，市場普遍預計農行上市不會破發，但也很難上漲。據接近農行承銷商的一位人士稱，農行的定價比較高，但因為采用了“綠鞋機制”，破發可能性不大，最希望看到的是在發行價上面橫盤一段時間。這也取決于銀行股未來的走勢?！稗r行股價表現的懸念可能在一兩個月后?！?/p>

對于農行上市后對A股市場的影響，前述私募基金經理表示，農行這種大盤股上市，需要一兩個月的交易來完成對上市后股價走勢的描述，而它也會在上市10個交易日后計入指數，大盤不太可能完全拋開農行的走勢，完成筑底。而農行剛剛上市，對于其股價走勢的判斷幾乎無從下手。因此，A股市場的筑底還需等到諸多因素明朗之后。

農行IPO只是今年銀行業大舉融資的一個縮影。農行之后，中行、工行、建行仍需采用“A+H”配股方式進行再融資。其中，中行已于6月中旬發行了A股400億元可轉債，但仍不能滿足其融資需求。中行董事會已于7月2日通過了“A+H”配股計劃。

不過，三大行股東中央匯金公司曾先后兩次發布公告支持并參與三大行有序補充資本，承諾將按現有比例全額參與認購。由于公眾持有中、工、建行的A股占總股本比例分別為4.4%、2.5%和3.8%，在配股方式下，A股公眾股東的融資金額較少。

長江證券策略分析師陳開偉稱，農行之后的銀行再融資計劃，資金來源是從整個經濟體抽取流動性，不會像農行上市的沖擊那么大。一旦市場反應較大，管理層可能從再融資進程和流動性投放上都有所調整。

銀行再融資對市場的沖擊隨著農行的上市已逐步淡化，未來將要顯現的經濟下行風險才是A股所需面臨的主要壓力，市場能否扭轉仍需觀察基本面和政策面是否出現積極變化。