國際私募為何愛中國

將融資與所有權結合在一起，私募基金不單單給企業提供了融資，也通過控制企業涉足公司的管理運營。他們通常會令所控制的公司脫胎換骨，或讓這些公司在收購其他企業、變得更大規模時，執行新戰略。

私募基金的前身是風險投資。二戰后欣欣向榮的重建工程令風險投資在許多國家興起。隨著時間的推移，風險投資基金開始參與到企業并購領域，風投基金也開始向私募基金演變。

在許多西方國家，股票市場的容量在縮小，但私募股權部門的規模卻變得越來越大，更多的并購正在由私募基金參與完成，這也意味著私募基金的手中持有越來越多的企業。私募基金正對整個金融系統起到了很重要的補充作用。

美國私募基金KKR是私募基金行業的變革者，它在1988-1989年通過債務收購的方式以破紀錄的310億美元收購了煙草巨頭納貝斯科，這筆交易開創了杠桿收購(LBO)的先河。KKR也因此創造了一個嶄新的行業。在目前的所有私募基金中，有5/6的資金用于并購。

無可避免的，私募基金在金融危機后發生了一些重要的變化。在金融危機之前，由于銀行的放貸政策比較寬松，貸款相對比較易得，因而私募基金在做交易的時候，杠桿率是相對較高的。金融危機改變了這一點。隨著西方銀行業的規模收縮、貸款規模的下降，私募基金的投資杠桿率隨之下降。

金融危機后，基金投資人擁有了更多的話語權。在金融危機前，由于基金管理費的一部分是根據基金規模提取的，隨著基金規模過于龐大，基金的管理費用顯得過高，這樣造成的結果是，在基金管理人賺錢的同時，投資人卻可能一無所獲。因而，在投資人的驅動下，基金管理費用也出現了下降。

金融危機增強了私募基金對新興市場的興趣。一方面，歐洲和美國的市場競爭已經很激烈了，而另一方面在中國、印度、南美等國家，投資機會隨著其經濟的快速發展比比皆是，而且這些市場的投資回報率還更高。我認為新興市場將成為私募基金的新戰場，因為這里有它們所需要的東西。

據說中國私募行業的平均回報率高達14.6倍，但我認為這種回報率是不可能持續。任何時候，如此高的回報都會吸引大量的資金流入，這也是為什么會有這么多國際上的私募基金紛紛前來中國的原因所在。這些國外基金以及不斷新成立的本土基金會慢慢地攤薄這個市場的回報率。

如果你看西方，私募基金行業一個比較好的回報率是3倍。

雖然中國目前經濟增長很快、私募基金的發展潛力巨大，但我認為在10—20年之后，中國私募基金行業的回報率應該會逐漸收斂至歐美的平均情況。

中國市場的高回報率實際上也反映了中國的私募基金行業還處于早期。如果用私募基金行業規模與國民收入之比作為衡量標準，中國私募基金行業要達到歐美的標準，其規模應該是當前規模的4-6倍。

所以對中國來說，總體上還要鼓勵私募基金的發展，因為它是融資和導入新管理技術的源泉。

同樣，因為中國的私募基金才剛剛發展起來，因而私募基金能夠發展到何種程度，很大程度上取決于政府政策如何變化。

據說中國私募行業的平均回報率高達14.6倍，但我認為這種回報率是不可能持續。

(作者系牛津大學私募研究所主任，北大·牛津私募基金課程學術主任，本文只代表個人觀點)