本土對沖基金問世新玩法沖擊全球投資模式

　　無論是對沖基金SAC Capital Advisors在中國的招兵買馬，還是索羅斯香港辦公室的開幕，都顯示出海外對沖基金正加強對中國市場的關注。在這一背景下，中國本土對沖基金的爆炸式發展，可謂箭在弦上。
　　由易方達9月推出國內首只對沖基金開始，中國對沖基金業已經邁出了成長的第一步。已在海外注冊的本土資金背景的對沖基金軍團不僅將揮師國內，陽光私募、券商集合理財和基金公司專戶理財等“準對沖基金”也將逐步轉型，加之投資策略對沖化的公募基金，中國對沖基金的規模面臨爆炸式增長。這一新玩法的出現，不僅將分流公募基金的投資者，也將沖擊券商傳統的盈利模式，同時有望平滑A股市場的波動，提升中國金融體系配置資源的效率。
　　擁有更廣闊國際視野的中國對沖基金的崛起，也將推動中國資本的全球投資步伐，并激烈沖擊歐美成熟市場的資產配置策略，使得加大對新興市場尤其是中國的資產配置成為新的共識，這又將為A股帶來新的機遇。
　　
　　感謝金思維投資咨詢（上海）有限公司董事長兼總裁徐春、盛諾金基金管理集團董事總經理聶軍的大力支持
　　
　　進入9月，中國首只對沖基金面世的消息頗受關注：易方達基金管理公司宣布，已簽訂一份采用對沖基金策略的專戶“一對一”協議，并向證監會報備，并稱其已研發出多種對沖基金策略和產品。
　　在融資融券、股指期貨等衍生工具分別于今年3月和4月推出后，2010年就被金融業內人士視為“中國對沖基金元年”。如今，首只采用對沖策略的基金投資產品嶄露頭角，顯示中國對沖基金已經邁出了成長的第一步。而資本市場的這一新玩法，將為A股市場帶來巨大的沖擊。
　　
　　中國對沖基金面臨爆炸式增長
　　
　　在美國，對沖基金的迅速膨脹始于1990年前后。據凱思博投資管理有限公司執行合伙人鄭方介紹，其背景有二：一是對沖工具的發展，尤其是1973年產生的Black-Scholes期權定價模型在經過十幾年的完善后，成為大家都接受的定價工具；二是計算機等技術的發展，“像統計套利、數量分析，都需要非常強大的計算機系統做支撐”。相比當時的美國，“當前中國的計算機系統比較先進，交易系統也并不差”，因此，隨著融資融券、股指期貨的推出，中國對沖基金也面臨爆炸式增長。無論從當前中國“準對沖基金”的規模，還是國內金融市場巨大的發展潛力看，其前景都不可低估。
　　
　　雛形初具:海外軍團與三大預備隊
　　
　　事實上，本土資金背景的對沖基金早已出現，目前，針對中國市場的對沖基金有70-80家，并隨著中國金融市場的開放，數量日增。不過，囿于國內政策、對沖工具等方面的限制，它們基本在海外注冊，主要交易H股或A股之外的其他品種，其中表現較好的包括景林資產管理公司等。目前，隨著國內條件的具備，其中不少基金已在考慮拓展國內業務。
　　此外，在中國資本市場上，有望率先轉型對沖基金的包括三大陣營：陽光私募、券商集合理財和基金公司專戶理財。這三類產品都追求絕對收益，可歸入阿爾法投資，其收費模式也類似對沖基金。據安信證券首席金融工程分析師付強統計，目前，三者管理的資金總規模約為2000億元，其中，陽光私募和券商集合理財都發軔于2004年，前者規模在1000億元左右，后者約800億元；基金公司“一對多”的專戶理財于2009年9月啟動，規模約為300億元，發展速度非常之快。如果把這三類阿爾法產品視為“準對沖基金”，那么，其與公募基金2萬億元的資金規模比約為1：10。目前，美國對沖基金的規模約為1萬億美元，與10萬億美元共同基金的比值也恰好是1：10。可見，中國“準對沖基金”的規模已非常強大。
　　而且，中國尚有巨量的資金可望進場。招商銀行和貝恩國際公司的聯合調查顯示，中國可投資資產在1000萬元以上的高凈值人士達3000萬，他們擁有9萬億元的投資額，其中投資額在1億元以上的達1萬人。此外，巨資在握的社會保障基金、國家主權基金、企業年金、保險資金、社會福利基金、捐贈基金等，未來也將進行更為廣泛的大類資產配置，對沖基金亦能從中分羹。
　　
　　公募基金也對沖
　　
　　“準對沖基金”之外，對沖策略對公募基金也不乏引力。此次易方達推出國內首只對沖基金，不只意味著中國對沖基金業的起步，而且顯示，它從一出生就融入了方興未艾的公募基金對沖基金化的國際大潮。
　　在美國，共同基金對沖基金化的趨勢正愈演愈烈，特別是金融危機后，由于對沖基金的回報更好，共同基金為增加回報，已經開始推出對沖基金產品，一些另類工具也逐漸被借鑒到諸如130/30基金、市場中性基金、可分離阿爾法等新型基金產品中。據盛諾金基金管理集團董事總經理聶軍介紹，共同基金甚至比對沖基金更多采用一些比較激進（aggressive）的策略，如130/30策略。在這一策略下，100萬元的投資不僅能買入130萬元的股票，還可以用30萬做空（買入和賣出的股票是不同品種），由于同時做多和做空，可以規避某些系統風險，凈頭寸（net exposure）還有100%，而“在對沖基金里，凈頭寸100%是比較高的，現在一般對沖基金的凈頭寸大概是30-40%”。
　　共同基金對沖基金化的深層原因在于投資人的轉變，一方面，他們傾向于購買便宜的貝塔產品，另一方面又愿為真正的阿爾法支付高價格，傳統產品由此面臨越來越大的壓力。麥肯錫公司和機構投資人美國協會對全球管理資產規模在10萬億美元以上的資產管理公司的調查顯示，對沖基金等阿爾法產品、數量化基金等貝塔產品已經成為當代資產管理產品的發展與創新主體，并擠壓著傳統的積極管理的境內產品的定價和盈利。
　　按照基本投資特征，資產管理產品可以分成三大類：居中的是傳統的境內積極管理產品，包括股票、固定收益產品和貨幣市場產品；在其上端的是高阿爾法產品和國際投資產品，以私人股權基金（PE）、對沖基金、結構化產品、房地產信托基金（REITs）和國際股票基金為代表；下端的是所謂“便宜的貝塔產品”，包括純粹的指數型產品和數量化積極管理產品（QA）。
　　根據付強的分析，近幾年，高阿爾法產品和便宜的貝塔產品的發展速度幾乎是傳統產品的2-3倍，其中，發展最快的是數量化基金，其2006年規模增速接近40%；次之的是PE和對沖基金，其增速為25-36%；而同年傳統產品的增速只有5-18%（圖1）。經歷金融危機的沖擊之后，高阿爾法產品和便宜貝塔產品的恢復速度也更快。截至2009年底的兩年間，全球對沖基金規模幾乎已經恢復到其歷史最大峰值，ETF則已超過了歷史最大規模的1/3，而全球一般股票型基金則離歷史最大規模尚有25%左右的距離。這一趨勢也正在中國上演，2007-2009年，中國指數基金產品的發行規模增長2266%，而傳統股票型基金縮水40%，屬于阿爾法投資的券商集合理財規模增長261%，基金公司專戶理財也從無到有，陽光私募雖錄得負值，但這與監管機關暫停其新開賬戶有很大關系。
　　面對這一變化，傳統的資產管理公司紛紛調整業務定位和產品策略，并涉足另類投資領域。據統計，其中2/3的公司已開始提供包括私募基金、對沖基金、結構化產品和房地產信托基金等另類產品，并從中獲得了超過1/3的收入比例，而本世紀初該比例幾乎為零。于2007年底召開的第21屆國際投資基金協會（IIFA）年會甚至宣稱，另類投資將在2012年貢獻整個投資基金行業51%的收入。
　　隨著這一趨勢的沿續，共同基金與對沖基金在產品形式、投資策略上的界限將會越來越模糊。有消息稱，以指數化投資著稱的先鋒基金管理公司（Vanguard）也將較快推出其第一只對沖基金。
　　
　　其實，共同基金和對沖基金投資理念相通，只是操作手法不同。鄭方解釋說：“同樣不喜歡一只股票，公募基金可以不買它，對沖基金則可以做空它。在完善的風險控制下，只要在契約中告訴基金持有人該產品有對沖機制，公募基金也可以做對沖。”不過，中國長青資本有限公司總裁、原高盛美國ETF自營交易部和量化套利組合高級主管申毅直言，公募基金向對沖策略的轉換存在一定困難：“美國只有5%的共同基金真正使用股指期貨工具，因為它們對做空技術的使用不熟練。比如，銀行研究人員出來做對沖基金的成功率最低，90%以上一年內就死掉了，因為他們完全沒有做空的概念。”
　　盡管仍然需要時間的打磨，而中國公募基金畢竟已向對沖基金化邁出了第一步。對中國對沖基金的發展寄予厚望的金思維投資咨詢（上海）有限公司董事長兼總裁徐春樂觀地表示：“我們有理由期待，無需結構性分級就能提供杠桿或反向交易的公募基金會在不久的將來誕生。”
　　本土資金之外，海外對沖基金也已瞄準中國。東方證券副總裁、東方證券資產管理公司董事長王國斌即表示：“中國通過貿易、資本的流動和企業的海外上市，已經和全球資本連通了，要做空中國很簡單，在我們的國門以外有足夠的工具，足夠的流動性。為什么年初有唱空中國的聲音，因為海外有很多資金都已經布局了。因此，即使中國不鼓勵國內的對沖基金發展，國外有關中國的對沖基金也會很快發展起來。”無論是今年9月，與哈繼銘同屬中金公司宏觀經濟研究小組的分析師邢自強轉投由史蒂文·科恩（Steven Cohen）創辦的對沖基金SAC Capital Advisors，還是索羅斯香港辦公室的開幕，都顯示出海外對沖基金正加強對中國市場的關注。在這一背景下，中國對沖基金的爆炸式發展，可謂箭在弦上。
　　
　　深刻影響中國資本市場
　　
　　如同十年前的PE，雖然國人對于對沖基金心存種種偏見，而它的成長性毋庸置疑。這一新生事物的出現，猶如一條鯰魚，將為中國金融業帶來新的競爭機制，并從多個層面重塑中國資本市場。
　　
　　分流投資者
　　
　　對沖基金的發展，勢必分流傳統資產管理機構的資金來源，并將從投資策略上深刻影響共同基金，推動其涉足另類投資領域，投資者機構化和長期化的趨勢也會加速。這方面，美國同樣提供了一個范例。
　　傳統上，美國機構投資者傾向于在現金、固定收益和股票中進行資產配置。而在見證科技泡沫之后，由于對沖基金擁有更高的收益/風險比率和非相關性等優勢，養老基金等機構迅速成為其主要客戶，使得近十年來，對沖基金投資者結構機構化的趨勢明顯。按照紐約銀行在2006年的估算，2010年機構投資于對沖基金的資產規模將達到10000億美元，占對沖基金資產管理規模的50%，其中，65%的機構資金來自于養老計劃（Retirement plans）。在日本，現今存活的對沖基金中，基本上每一個都有退休基金在支撐。
　　同時，個人投資者也轉而投向對沖基金組合，對傳統的共同基金形成資金分流，對沖基金組合規模因此迅速膨脹。據上海博譽投資管理有限公司董事長李希介紹，從2000年至2008年中期的8年內，對沖基金組合（相對單策略基金）占整個市場資本量的比重從17%上漲到45%。
　　在中國，追求絕對收益的對沖基金，無疑更能吸引投資者的眼球；其合伙制的組織形式和具激勵性的收費模式，也將令當前公募基金經理出走私募的潮流愈演愈烈。未來公募基金如何增加吸引力，是否涉足另類投資領域，值得業者深思。
　　
　　重塑獨立投行盈利模式
　　
　　公募基金之外，對沖策略的引入也將沖擊券商傳統的盈利模式。
　　國內券商的核心業務與美國的獨立投行類似，包括經紀、IPO、財務顧問及自營四部分。不過，到2009年，靠天吃飯的經紀業務仍為國內106家券商貢獻了80.74%的收入，而美國投行則早已從倚重經紀傭金收入過渡到以自營收入為主，1975年5月1日是其中的分水嶺。此前，美國投行的經紀傭金由政府規定，研究報告捆綁在交易傭金里出售。此后，隨著聯邦政府的改革，一些折扣券商得以在傭金上進行競爭，此后投行的傭金一路下滑，至2007年，包括收購美林的美國銀行、富國銀行在內的多數銀行都提供零傭金的交易費。而通過etrade在線交易，5萬美元以上的交易傭金為9.9美元，5萬美元以下的交易傭金僅為19.9美元。
　　不斷萎縮的傭金，將美國投行推向自營業務這一新的盈利點。以高盛為例，除2008年受金融危機影響外，其2007和2009年的自營收入分別為460億和452億美元，占總收入的比重在64%左右。實際上，2009年，高盛管理的資產規模是8710億美元，由于不像共同基金那樣受到嚴厲監管，可以廣泛使用各類金融衍生品和自由出擊股票、貨幣、大宗商品、衍生品等各個資產領域，高盛實際上相當于世界上最大的對沖基金。
　　在中國，券商之間的傭金戰目前已經拉開，傭金率從2007年的0.25%左右迅速下降至現在的0.06%左右，一些機構客戶或高端個人客戶更低，據一位券商人士透露，其通過電話銷售渠道給出的傭金率是0.05%，略高于0.04%的盈虧平衡點。可以預見，券商收入模式轉型已是必然。盡管在中國嚴格的金融管制下，國內券商較難重演高盛的故事，但券商仍可能在自營業務中引入對沖策略，這將為國內資本市場帶來新的變數。
　　同時，一些采用量化交易模型的對沖基金的異軍突起，也將沖擊當今主流的基本面投資模式。據專門從事量化交易的美國GSB獎臺基金的創始人及總裁郭勝北介紹，以價格為基礎的量化模型適應市場變化的能力優于大多數其他投資方法，在未來多變的宏觀環境下，動態控制使統計套利等量化模型的優勢更加突出。因此，以基本面分析為基礎、通過銷售相關研究報告獲得基金傭金分倉的券商研究模式也會受到影響。
　　
　　平滑市場波動，提升市場效率
　　
　　對于中國資本市場，對沖基金發展的最大意義還在于提升金融體系配置資源的有效性和效率。
　　徐春就表示，隨著對沖工具的完善，中國新股定價偏高、二級市場市盈率高企的現象將逐步改觀。一旦股價偏離真實價值，做空的壓力就會促使其回歸，在這一機制下，市場波動將趨于平滑，效率將得以提高。
　　在王國斌看來，共同基金因為只有一種策略—買入并持有，其發展往往會加劇金融市場的波動，“美國股市上世紀70年代的泡沫是共同基金的發展造成的，中國2006年開始的股市泡沫也是同樣的原因”。而對沖基金，“不管從組織形式，還是對投資者和管理者盈利的要求，抑或從對市場相關性的隔離等方面來講，都對市場提升有效性有幫助。無論美國這些年金融市場的波動趨緩，還是其金融市場崩潰后的恢復，對沖基金都功不可沒”。
　　王國斌認為，金融企業的核心資本在于人，對沖基金合伙制的組織機制能夠讓員工成為老板，厘清決策程序；收費方式所具有的激勵機制又能最大限度地引入人才，因此，其堪當中國金融改革突破口的大任，“面對已經進入或布局中國的海外對沖基金，中國必須開放對沖基金領域，對沖基金在中國金融市場的地位不亞于試驗田。對沖基金一打開，其他所有通道都會打開。
　　
　　中國對沖基金崛起，
　　改寫全球資產配置模式
　　
　　國內對沖基金行業的成長前景，已經吸引眾多在海外擁有豐富運作經驗的本土籍對沖基金經理回流。他們和那些早前在海外注冊的本土資金背景的對沖基金運作人一樣，大都擁有海外教育或從業背景，這使得中國對沖基金較國內其他投資主體擁有更強的國際視野。它們的崛起，不僅將推動中國資本的全球投資步伐，也會激烈沖擊成熟市場舊有的戰略性資產配置策略，使得加大對新興市場（尤其是中國）的配置漸成新的共識；中國股票配置比重的提升，又將為A股帶來新的機遇。
　　
　　
　　顛覆舊理念:
　　中國股票被嚴重低配
　　
　　依據歷史數據分析，主流的投資策略通常認為，發達市場具備產生長期而穩定投資回報的優勢；投資新興市場可能得到較高回報，但也必須承擔較高的風險和不確定性，加之監管體系、準入制度和流動性等限制，其風險調整后的回報率可能并不太具吸引力。因此，全球大型機構在戰略性資產配置過程中，普遍采用以發達國家市場為主體、新興市場為補充的基本策略，一般新興市場的資產比例約占5-15%，投資的主要目的是分散風險。
　　“海外機構的全球資產配置基本以MSCI指數的配置為基準，中國資產大概只占2.18%，很明顯是低配的。”嘉泰新興資本創始人、曾任倫敦對沖基金GSA資本公司合伙人和全國社保基金理事會資深投資顧問的張一清認為，中國資產被國際投資者低配，固然由于國際資本不能投資A股，只能投資H股，因此，MSCI指數在編制中把A股排除在外，只計算H股，從而導致了中國資產的低配，但更重要的是，這一指數按市值來配置的方式，眼下已不再合理，其原因有二。
　　首先，成熟市場風險較低、新興市場風險較高的觀念，已經不合時宜，“以前是成熟市場借錢給新興市場，現在反過來了，發達國家因為負債率很高，主權信用下降，投資風險也加大了”；第二，全球化背景下的技術轉移，帶動了新興市場勞動生產率的提升，發達市場與新興市場勞動生產率的差距大大縮小，因此，過去主流投資策略的理論基礎—新興市場高風險、低生產率的看法，現在已經站不住腳了。
　　“投資者必須改變配置基準，以經濟增長背景而不是市值為基準。”為此，張一清構建了三個指數，分別是GDP規模指數、GDP規模指數與GDP長期成長率指數的平均數指數、GDP長期成長率指數。計算結果顯示，這三個指數的表現遠遠超越作為比較基準的MSCI指數，實現了回報更高、風險更低（圖2）。其中，GDP長期成長率指數11年的年化回報率為8.3%，超過同期基準指數的3.28%；而年化標準差為16.91%，也低于同期基準指數的17.2%。
　　根據張一清的計算，如果按照GDP規模配置，中國資產的占比應該在7.82%左右，遠高于MSCI指數的2.18%。如果按50%的GDP規模、50%的GDP成長率（GDP表示現在，GDP成長表示將來）來配置，中國資產應該和美國一樣重要，都占17%左右。如果100%按GDP成長來配置，中國應該配置26.32%，美國市場反而降至10.99%（表1）。再以GDP長期成長率指數來計算，中國、俄羅斯、巴西、印度等金磚四國的配置比例應為46.33%，較基準指數中的5.91%大大提高，甚至比G7（美英法德意加日）加上西班牙、澳大利亞、荷蘭的總和還要高，這些國家的配置比例會從77.72%急劇萎縮至34.25%。
　　對于目前A股估值偏高和未來中國經濟轉型導致GDP增速下降的可能，張一清表示：“有兩個指數其實都考慮了估值因素。A股估值比較高，一是因為流動性限制，二是中國市場確實是高成長。雖然以后中國GDP增長率會降下來，但有部分產業總是會上升。”對今后十年，他認為無需太擔心：“中國剛剛崛起，還有很多投資機會。比如，中國有14億人口，假如30%進入中產階層，數量就是4億，而美國中產階層的比例達到70-80%以上。當然，這一過程中肯定有障礙，但人們致富的渴望是推動社會發展的動力，中國尤其不缺乏這個動力。”
　　張一清第一次提出“中國股票低配論”，是在一次主權基金國際論壇上，這一觀點得到很多主權基金的認同，“他們也意識到，現有的很多投資結構不合理。一些比較小的、所謂的聰明錢（smart money），如大學的捐贈基金、管理良好的退休基金，已經重配了新興市場，投向亞太地區的國際資本暗流涌動。一些大錢如保險金，比較保守，可能還需要一段時間才會增配。但越來越多的人認識到這一點，都想投中國，未來有更多的人跟進。那么，中國這個市場的深度夠不夠，是我們需要考慮的問題。”
　　針對海外機構進入中國后，本土對沖基金的競爭力問題，張一清表示：“海外機構有比較豐富的投資經驗，本土機構的優勢在于對信息源的把握，各有優勢。本土基金只要善于學習，善于把握市場的變化，永遠有優勢。它對政府政策的理解，對產業發展、對本土企業家的理解，外資沒法比。”
　　
　　國際資本增配帶來的A股機會
　　
　　在中國股票被嚴重低配上，本土對沖基金—景林資產香港主管曾曉松，持有和張一清相同的觀點。
　　曾效力摩根大通的曾曉松在2010年7月接受本刊采訪時同樣提供了一組MSCI指數的數據：2010年7月，在摩根士丹利全球股票指數（MSCI AC World Index）中，中國股票的權重只占約2.44%，低于加拿大、瑞士或澳大利亞，而2009年中國的GDP已占全球GDP總量的9%，超過這三國GDP比重的總和，這些國家的成長性更不能與中國同日而語。2010年二季度，中國已經超越日本成為世界第二大經濟體。“國際投資者配置的中國資產比重與中國經濟在世界的比重完全不成比例，即使今后中國股票在摩根士丹利全球股票指數中的權重只翻一倍，到4.9%，也還有巨大的增長潛力。”
　　在曾曉松看來，6月重啟的人民幣匯率形成機制改革，掀開了人民幣國際化新的篇章，是2008年金融危機后中國最值得全球關注的財經事件，投資者應該關注由此帶來的機會，尤其是中國股票配置比重提升帶來的A股投資機會。
　　景林資產的創始人蔣錦志及團隊2001年就開始在國內外資本市場投資中國股票，十年間，景林目睹了中國股票在國際資本市場上的重要性逐步上升，形成了一個包括A股、B股、H股、紅籌股以及新加坡S股、美國ADRs等股票類別的中國板塊，但與形成國際投資中一個專門的資產類別（如日本股票）還有很大的差距，其中根本的原因之一就是人民幣尚未國際化，導致資金進出中國都受限制，只能通過QFII、QDII間接進出。“一方面，QFII額度常常爆滿；另一方面，今年A股出現了如中國人壽、中國平安等大藍籌、績優股較H股折價的異常現象。現在很多國際投資者想買這些藍籌公司的A股，但沒有QFII額度，只能去買香港上市的A股指數ETF，導致這些ETF出現了對凈值的大幅溢價。”曾曉松表示。
　　而在人民幣國際化的大框架下，國際投資者必然不斷加大中國資產的配置比例，這無疑意味著中國概念股會有重大機會，景林資產尤其看好消費、保險、科技、通訊、媒體、醫療、新能源等高增長的行業。“若人民幣保持升值的勢頭，海外上市的中國股票都會受益，還會吸引更多國際投資者投資中國股票，享受升值的好處。”如今，海外資金借道紛紛香港，瞄準內地的投資機會，正驗證著景林的這一判斷。
　　
　　走向全球投資，
　　需國際經濟判斷和事件驅動型策略
　　
　　中國對沖基金的崛起，不僅會帶動國際資本從發達市場流入新興市場，也將引領中國資本走向全球化配置。
　　“為什么中國資本需要全球化配置？因為經濟總是有不好的時候，分散配置資產，有助于規避風險。”張一清表示，“從全球看，投資機會確實挺多。美國、歐洲的很多投資機會其實不比中國差，比如，2009年美國的投資銀行債、高級債有60-70%的回報，而風險比股票低得多，很安全。很多人看到這個機會，但是錢出不去，投不了。在資金進出的兩邊都放一個閘門，對全球資本都是一個低效配置。”此外，中國經濟的高速成長，往往意味著世界經濟的某一部分，比如作為資源國的澳大利亞、巴西也會不錯；中國消費升級也會帶來很多全球的投資機會，比如可以投資LV、Gucci等國外相關的公司。因此，中國投資者可以在全球范圍內投資中國經濟成長。曾曉松也表示：“2008年金融危機時，國內外股市的走勢趨同，并不意味著資產全球化配置的方向錯誤，只是對投資者的資產配置策略和投資能力提出了更高的要求。”他認為，對于國內投資者，選取有優秀團隊和長期出色業績記錄的外幣基金進行配置，是一個比較穩健的做法。
　　事實上，如何配置海外的中國資產甚至是外國資產以分散風險，已引起國內很多投資者關注，國內對沖基金的發展無疑會加速這一進程。目前，國內投資者主要通過QDII等方式實現資金出海，但QDII的募集情況和業績都不太理想。對此，王國斌認為，因為對沖基金具有多策略的優勢，以對沖基金投資海外可以達到更高收益，從而改寫這一局面。
　　而中國對沖基金要走向全球投資，曾曉松認為，首先，在投資策略/風格方面應該有自己的“絕活”。其次，對沖基金經理需要加大對全球宏觀經濟的分析和把握，并及時獲得全球資金流向的信息，并要加強對事件，特別是并購等事件的把握，包括事前的發掘、事后的反應等，這是因為，在港股、歐美等發達市場，并購是一個永恒的主題。曾曉松以較受關注的匯源果汁（01886.HK）收購案舉例：“可口可樂收購匯源未獲審批，那么，別的戰略投資者會不會進來？我們可以站在企業的角度，設想我是果汁或方便面公司的老板，在并購時會選擇誰？然后采取排除法，誰可能，誰不可能？誰愿意賣，誰不愿意賣？交易宣布后作價是否合理？對收購方和標的方各有何做多或做空的機會？”他表示，國內很多上市公司還沒有采取并購行動，投資者也較少做關于并購價值的投資分析，其實這一領域大有可為。
　　雖然新生的中國對沖基金仍面臨諸多成長障礙，但在王國斌看來，它因為符合投資者的需求而擁有旺盛的生命力。“索羅斯的對沖基金最初只有25萬美元，朱利安·羅伯遜起家是200萬美元，最高峰到200多億美元，這還是在上世紀90年代。”由于中國經濟和金融市場的巨大潛力，中國未來同樣有望出現有影響力的大型對沖基金，而它們的成長也將為國內外市場帶來各種沖擊，資本市場的參與各方有必要作好準備，迎接這一挑戰。■