三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期

　　2010年三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期。GDP同比增長(zhǎng)9.6%，高于我們預(yù)測(cè)的9.1%和市場(chǎng)預(yù)測(cè)的9.2%，季調(diào)環(huán)比增長(zhǎng)年率為9%，預(yù)計(jì)四季度GDP增長(zhǎng)9%左右。中信上調(diào)2010年GDP增長(zhǎng)至10.2%（原預(yù)測(cè)值為10.1%）。內(nèi)需增長(zhǎng)回升，外需增長(zhǎng)回落。8月開始投資和消費(fèi)扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，增速回升。進(jìn)口增長(zhǎng)超預(yù)期，顯示三季度后期內(nèi)需增長(zhǎng)回升。由于基數(shù)因素及外需放緩，9月出口增速有所回落。
　　
　　10月通脹達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)
　　
　　9月CPI為3.6%，與我們和市場(chǎng)預(yù)期的3.6%一致；PPI為4.3%，高于我們預(yù)期的4%。9月CPI環(huán)比上升0.6%，其中食品價(jià)格環(huán)比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致CPI上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，非食品環(huán)比為0.2。9月PPI環(huán)比上升0.6%，這主要是因?yàn)榇笞谏唐飞仙龑?dǎo)致的生產(chǎn)資料價(jià)格上升所致。
　　我們認(rèn)為，四季度CPI將呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢(shì)。10月CPI將繼續(xù)提高，預(yù)計(jì)達(dá)到4%左右。11月以后，隨著食品價(jià)格漲幅趨緩和翹尾因素的下降，CPI將有所回落，預(yù)計(jì)四季度CPI為3.7%。PPI回落將趨緩，由于國(guó)際大宗商品價(jià)格回升，以及國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，PPI環(huán)比將回升，預(yù)計(jì)四季度將保持在3%左右。我們預(yù)計(jì)全年CPI將為3.1%左右，PPI將上升5.2%左右。
　　
　　流動(dòng)性偏寬松
　　
　　9月，M2增長(zhǎng)19%，比8月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)；M1增長(zhǎng)20.9%，比上月末低1個(gè)百分點(diǎn)；貸款增長(zhǎng)18.5%，比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加5955億元；人民幣存款同比增長(zhǎng)20%，比8月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　貨幣信貸增長(zhǎng)超預(yù)期。9月新增貸款5955億元，高于我們和市場(chǎng)預(yù)期的5000億元；M2增長(zhǎng)19%，略高于我們預(yù)測(cè)的18.6%和市場(chǎng)預(yù)測(cè)的18.8%。9月貨幣信貸增長(zhǎng)超預(yù)期，在貿(mào)易順差較高和資本流入的情況下，流動(dòng)性比較充足，為銀行增加貸款提供條件。
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)好導(dǎo)致個(gè)人貸款增多。9月房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量明顯回升，這也導(dǎo)致了個(gè)人貸款數(shù)量的明顯增多。9月個(gè)人貸款扭轉(zhuǎn)了自4月以來(lái)下降的趨勢(shì)，當(dāng)月新增貸款較8月提高412億元，接近9月與8月新增貸款差額（差額為503億元），即9月新增貸款中高出8月部分的80%以上由于住房貸款增加所導(dǎo)致。
　　短期資本快速流入和美元貶值導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加。9月外匯儲(chǔ)備增加1005億美元，單月增加量創(chuàng)歷史新高。美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備變化主要由四個(gè)因素決定：美元幣值、FDI、貿(mào)易順差和短期資本流入。9月美元對(duì)歐元貶值7%，對(duì)其他貨幣貶值平均1%左右，這大致可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加550億美元（假設(shè)30%的外匯儲(chǔ)備為歐元資產(chǎn)，其他非美元資產(chǎn)大約為20%），而貿(mào)易順差和FDI合計(jì)大約為250億美元，那么，短期資本流入估計(jì)在200億美元的規(guī)模。顯然，這表明短期資本快速流入。
　　通脹預(yù)期下市場(chǎng)利率有所回升。9月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.9%，比上月高0.28個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)加權(quán)平均利率為1.98%，比上月高0.32個(gè)百分點(diǎn)。9月市場(chǎng)利率的上升并不是流動(dòng)性緊張所造成的，而是在經(jīng)濟(jì)下滑回穩(wěn)和通脹預(yù)期回升所導(dǎo)致的。
　　
　　貨幣政策將回歸穩(wěn)健
　　
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)趨于緩和，環(huán)比增速三季度已見(jiàn)底。我們認(rèn)為，GDP環(huán)比增速已經(jīng)在三季度觸底，預(yù)計(jì)四季度將開始回升。通脹壓力比較大，其中，輸入性通脹再度來(lái)臨，食品價(jià)格還將保持一定上升。在此情況下，政策調(diào)控將有一定的變化，貨幣政策需要回歸穩(wěn)健。
　　貨幣政策將回歸穩(wěn)健。首先，貨幣信貸數(shù)量將有所緊縮。從9月貨幣信貸增長(zhǎng)來(lái)看，政策需要保持一定的緊縮力度才能實(shí)現(xiàn)全年的目標(biāo)，為此，數(shù)量政策可能采取加大公開市場(chǎng)操作、提高存款準(zhǔn)備金和信貸的窗口指導(dǎo)。其次，我們認(rèn)為，10月加息表明貨幣政策將從適度寬松開始轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速回升，并且通脹上升，不排除央行采取繼續(xù)加息措施。第三，預(yù)計(jì)2010年年內(nèi)人民幣對(duì)美元小幅升值3-5%左右。
　　預(yù)計(jì)積極的財(cái)政政策還將繼續(xù)執(zhí)行。一方面，2011年外部經(jīng)濟(jì)存在一定的不確定性，2011年全球經(jīng)濟(jì)增速下降，這意味著中國(guó)的出口增速可能有所下降，實(shí)施積極的財(cái)政政策可以抵御外需下降所帶來(lái)的方向，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面，實(shí)施積極的財(cái)政政策可以加快經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需轉(zhuǎn)型，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自內(nèi)需，財(cái)政政策需要為擴(kuò)大內(nèi)需提供支持。財(cái)政政策的功能逐步向公共財(cái)政轉(zhuǎn)變。在收入方面，重點(diǎn)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅；在支出方面，財(cái)政政策繼續(xù)加大民生的支持，加大消費(fèi)性支出。■