穩住陣

　　經濟增長環比動量
　　進入溫和恢復通道
　　
　　整體看2010年三季度宏觀經濟數據，盡管同比數據尚未見底，但經濟增長的環比動量已經從2010年二季度的快速下降轉入溫和恢復的通道。這一局面可能仍將維持一到兩個季度，經濟恢復強勁的增長勢頭尚需時日。具體而言，三季度消費增長保持強勁，工業增長在節能減排的不利擾動下呈筑底回升態勢，投資同比增速下降較為平緩。出口增長受到發達經濟體增長乏力的抑制，匯率變化可能也會產生一些邊際上的影響，但三季度數據表明出口回落較為溫和。CPI衡量的通貨膨脹處于高位，并可能在10月再創年內新高，在2011年上半年可能再度攀高。
　　從生產法來看，工業增長的環比動量繼續從二季度末的谷底逐漸回升，月度同比增速也已經穩定下來。這可能反映了內需的持續恢復。與中國需求關系密切的波羅的海干散貨指數（BDI）自2010年7月以來大幅回升，PPI指數在8、9月環比上行。細項數據暗示內需的反彈可能仍受到私人部門投資增長較慢、節能減排擾動等不利因素的影響，并不是非常強勁。在高耗能領域、與重工業密切聯系的行業中，需求仍相對較弱，工業用電量和粗鋼、有色金屬、水泥等代表性工業品的增速目前處于較低的平臺上。
　　從支出法來看，消費增長仍很強勁，即使扣除通貨膨脹影響后仍維持在年初以來的較高平臺上。國際經濟增長呈分化格局，發達經濟體增長乏力對中國出口構成抑制影響，但來自新興經濟體的需求可能會使得出口回落的過程較為平緩。隨著國內需求的后續恢復，進口可能仍將較為強勁。2010年全年貿易順差可能較2009年下降10%左右。
　　2010年三季度投資同比增速較二季度下降約2個百分點，至23.1%，下降速度較為平緩。這一局面可能與財政投資在2010年下半年的放松、保障房的集中開工有關。我們預計投資同比增速在未來一兩個季度將維持溫和回落的趨勢，因為私人投資意愿在一段時間內仍將維持較弱局面，房地產相關投資也將構成下行風險。值得留意的是，盡管房地產開發投資增速目前并未出現明顯的下降趨勢，但這一指標的可靠性因土地購置費、實際完成情況的確認等因素，可能存在一些問題，結合鋼鐵、水泥等工業品細項數據來看，房地產相關投資的實際增長可能已經處于轉折的關口了。
　　
　　直至2011年上半年的
　　CPI通脹率均值得警惕
　　
　　在通貨膨脹層面，CPI在2010年9月達3.6%，創年內新高；我們預計10月CPI可能繼續再創新高至4%左右，直至2011年上半年，以CPI衡量的通貨膨脹趨勢都很值得警惕。9月PPI繼續環比上行，與內需恢復和原材料價格的上漲有密切關系。
　　在流動性層面，二季度以來貿易順差同比增速持續較高，我們預計這一狀況可能會維持到2011年一季度；結合名義GDP增速的持續下降趨勢，我們認為流動性較為寬松的狀況可能將持續到2011年年初。■