金融危機下國有化與企業短期財務風險關系的實證研究

　　內容提要　本文以企業國有骰比例、企業資產負債率以及企業第一大股東是否國有性質為自變量，以企業短期財務風險為因變量，利用Z值模型方法，就金融危機期間中國制造業A股上市公司之國有化與短期財務風險的關系進行了實證研究。研究結果表明，在金融危機期間，就應對企業短期財務風險而言，行業中非’國有企業的平均狀況或表現要好于國有企業，“國進民退”并非金然現象，而企業國有股比例及企業第一大股東是否國有性質對企業短期財務風檢的影響則均系隨著金融危機的深化才逐漸顯現。本文的政策含義在于，對于非國有企業而言，適當降低國有股比例能夠在一定程度上降低短期財務風險，而對于國有企業而言，保證國有性質股東的第一大股東地位有助于其平穩度過金融危機。
　　關鍵詞　金融危機　國有化　短期財務風險　Z值模型　經驗證據
　　[中圖分類號]F27　[文獻標識碼]A　[文章編號]0447-662X1(2010)05-0086-05
　　
　　因美國次貸危機升級而致的全球性金融危機引發了一股國有化浪潮，美國大幅度國有化其諸多金融企業以及中國民營航空企業逐一消失等事件均是其中顯化與生動的例證。國有化真的能夠立竿見影地解決金融危機中的企業危機嗎?針對此問，本文擬基于中國的相關經驗證據，從國有化與企業短期財務風險的關系這一層面展開實遙研究，以期深入探討。
　　
　　一、研究設計
　　
　　1.研究假設
　　當多數企業因各種因素例如金融危機的影響而瀕臨破產時，得以國有化的企業因擁有雄厚的國有資本作為后盾，其償債能力更強。特別是，當企業第一大股東為國有性質股東時，企業面臨的短期財務風險可能會更低，因為國家為了在金融危機中穩定經濟，并防止或減緩因企業倒閉而致的諸如就業等系列社會問題，其必然會運用某種政治力量來保護這些企業。據此，本文提出兩個假設，亦即：
　　假設1：企業的國有化程度越高，則企業面臨的短期財務風險越低。
　　假設2：第一大股東為國有性質股東的企業所面臨的短期財務風險比第一大股東為非國有性質股東的企業所面臨的短期財務風險要低。
　　
　　2.變量定義
　　(1)Z指標，即企業Z值模型的數值。為了探討企業財務破產風險，艾特曼(Altman，1968)提出了具有廣泛影響力的Z值模型；斯科特(sCott，1981)則通過比較諸多企業破產風險預警實證模型而論證了Z值模型的優越性；陳靜(1999)、張玲(2000)、向德偉(2002)等的諸多相關研究亦證實了Z值模型在反映企業短期財務風險方面的有效性。有鑒于此，本文亦采用Z值來反映企業短期財務風險，且本文采用Altman的Z值計算方法，即Z=1.2X