關(guān)于CAPM模型的實證研究

[摘 要]自從Markowitz和Sharpe等人提出CAPM模型以來，關(guān)于資本資產(chǎn)定價模型的研究就層出不窮。盡管CAPM模型由于其模型假設(shè)過于苛刻，對于因素過于抽象等缺點，但是由于其內(nèi)在的經(jīng)典的關(guān)于資產(chǎn)定價的思想與后人的不斷發(fā)展完善，使得CAPM模型不斷的被用于金融保險等領(lǐng)域，不斷的發(fā)展與完善。本文根據(jù)CAPM模型的一般的思想，采用我國上市銀行個股的投資組合對其進行了模型的構(gòu)建與估計，得到了一般統(tǒng)計意義上的CAPM模型，并對其意義進行了說明，但是還需要以后研究過程中進一步的完善。

[關(guān)鍵詞]CAPM模型 β系數(shù) 回歸分析

一、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)理論

1. CAPM模型的基本形式

資本資產(chǎn)定價模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)是在1959年Markowitz的均值-方差模型理論的基礎(chǔ)上，由Sharpe和Linter分別在1964和1965年市場存在風(fēng)險資產(chǎn)的條件下推導(dǎo)出來的。

其中，為資產(chǎn)i的預(yù)期收益率，為具有方差有效性的市場組合的收益率， 為無風(fēng)險資產(chǎn)收益率，為資產(chǎn)i的超額收益率，為市場組合的超額收益率，表示為資產(chǎn)i的β系數(shù)(該系數(shù)代表了資產(chǎn)i的系統(tǒng)風(fēng)險的大小)。β系數(shù)，是某一投資組合的風(fēng)險程度與市場證券組合的風(fēng)險程度之比。如果β>1則這一投資組合承擔(dān)的風(fēng)險大于市場風(fēng)險，相應(yīng)要求的投資報酬率就要大于市場平均報酬率，其超過部分成為風(fēng)險溢酬，是對其所冒風(fēng)險超過市場風(fēng)險部分的補償。相反，如果β>1則說明這一投資組合承擔(dān)的風(fēng)險大于市場風(fēng)險，即可以達到資產(chǎn)投資組合的一般目的，即資產(chǎn)組合分散了風(fēng)險。

CAPM模型主要可以說明兩個問題:第一，在同一時期，不同資產(chǎn)的價格和收益為什么會有差別，這種差別被成為收益的截面差距，可以用的不同來解釋;第二，同一資產(chǎn)在不同時期的價格和收益為什么會不一樣，這種差別被稱為收益的時間序列差異，可以用市場組合在不同時期的超額收益()的不同來進行說明。

2.CAPM模型的基本假設(shè)

資本資產(chǎn)定價模型有著嚴(yán)格的假設(shè)條件，只有滿足這些假設(shè)條件的CAPM才能成立，而這也成為了其后來遭受批評的主要一個方面。資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的基本假設(shè)有以下幾個方面:

(1)投資者依據(jù)投資組合在某一時段內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差(方差)來評價這個投資組合的好壞。在期望收益相同的條件下，投資者選擇風(fēng)險(方差)較小的資產(chǎn)組合;在相同的風(fēng)險條件下，投資者選擇期望收益較大的資產(chǎn)組合。

(2)對所以投資者信息充分其暢通無阻，對資產(chǎn)收益率分布模式一致認(rèn)同，因此市場有效前沿曲線只有一條。

(3)市場沒有賣空的限制。

(4)沒有通貨膨脹和利率變化

(5)市場上的任何投資者均不能通過其資產(chǎn)行為影響資產(chǎn)價格。

本文采用中國上市經(jīng)營的銀行的2002年4月-2009年4月的月度數(shù)據(jù)進行CAPM模型的構(gòu)建，對其進行實證分析。

二、模型估計與檢驗

1.數(shù)據(jù)與模型構(gòu)建方法

為了研究的方便和數(shù)據(jù)的可得性與可比性，本文主要的研究對象為在滬上市的兩家股份制銀行上海浦東發(fā)展銀行(股票代碼:600000)和招商銀行(股票代碼:600036)。研究數(shù)據(jù)均來自于國泰君安CSMAR數(shù)據(jù)庫，樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2002年4月-2009年4月的月度數(shù)據(jù)，根據(jù)模型的要求對原始數(shù)據(jù)進行了合理的整理。對于確實數(shù)據(jù)采用的收益率為考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個股回報率。選擇3個月定期存款利率為無風(fēng)險利率，市場指數(shù)以數(shù)據(jù)庫提供的考慮現(xiàn)金再投資的綜合日市場回報率(總市值加權(quán)平均法)。

根據(jù)OLS估計方法，建立模型估計式為:

2. 模型回歸分析與檢驗

使用Eviews5.0軟件，根據(jù)各只股票的收益率分別對市場收益率做回歸得到各自的β系數(shù)值。得到模型結(jié)果如下:

浦東發(fā)展銀行回歸模型:

=0.6290×+ 0.0200

R2=0.353584(5.434867)(1.686433)

F值為29.53778說明方程的線性解釋變量與因變量之間線性關(guān)系顯著

招商銀行回歸模型:

= 0.4909×+0.01764

R2=0.453584 (5.434867)(1.686433)

F值為29.53778說明方程解釋變量和因變量之間線性關(guān)系顯著

從一上的回歸值可知，兩個模型估計式的可決系數(shù)比較低，說明兩家銀行的股票風(fēng)險收益有不到一半左右取決于市場的風(fēng)險。從估計的β系數(shù)值來看，兩家銀行的β系數(shù)值都小于1，說明兩家銀行類型相當(dāng)，都是比較穩(wěn)健的股票，個股風(fēng)險小于市場的風(fēng)險，相對來說收益就可能小一些。

三、結(jié)論

總之，CAPM模型的提出是對現(xiàn)實證券市場的一種簡單的抽象，它存在著較為嚴(yán)格的假設(shè)前提，首先有一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件;再者，CAPM理論將所有的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)都歸于一個(相對風(fēng)險)因素之中，忽略了其他因素對單個政權(quán)收益率的影響;再之，CAPM理論假設(shè)市場證券組合中有足夠多的證券，從而將政權(quán)的非系統(tǒng)風(fēng)險完全抵消掉。面對這些假設(shè)和條件，即使是在較為成熟的證券市場中也不可能滿足這些苛刻的條件。因此，在前提條件不能嚴(yán)格滿足的條件下，CAPM在各個證券市場就有適用效果的區(qū)別，也即是CAPM理論同現(xiàn)實市場的符合程度。

我國面前證券市場發(fā)展還是不夠成熟，需要進一步的多方面的創(chuàng)新與發(fā)展，其不能夠滿足CAPM模型的嚴(yán)格的假設(shè)條件。

參考文獻

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