軍工上市公司 EVA績效評價實證研究——以中航精機公司為例

王溪繁

(中航工業航宇救生裝備有限公司,湖北襄樊 441003)

[金融市場 ]

軍工上市公司 EVA績效評價實證研究
——以中航精機公司為例

王溪繁

(中航工業航宇救生裝備有限公司,湖北襄樊 441003)

以中航精機公司為樣本,研究如何運用 EVA評價方法評價上市公司績效,通過對 EVA模型運用于我國軍工上市企業績效評價的實證研究,為我國軍工上市企業的普遍推行 EVA評價方法提供參考,并為政府和投資者決策提供績效依據。

EVA;軍工企業;績效;上市公司;中航精機

軍工產業發展的重要性不言而喻,而作為軍工企業的代表軍工上市企業的發展則代表了整個行業的發展水平。對于軍工行業進行有效的績效評價不僅能夠提高企業效率,提高社會資源配置效率,更能夠為政府和投資者提供有效的投資決策。2010年,國資委在中央企業范圍內全面推行經濟增加值考核,然而 EVA對于我國企業進行企業績效評價仍然存在著諸如計算結果的合理性、資本成本率的計算等障礙。本文以中航精機公司為樣本研究如何運用 EVA評價方法評價我國軍工上市公司績效,以期解決我國在運用 EVA過程中存在的障礙,并為 EVA評價方式的普遍推行提供參考。

一、樣本的選取

本文以深交所上市公司——湖北中航精機科技股份有限公司為樣本,根據其 2007—2009年對外公布的財務報告,對其 2007—2009年間的 EVA評價指標值進行計算,并通過與會計凈利潤的對比得出分析結果,所有表的有關數據單位均為萬元。

二、參數的估計與調整

公司每年創造的 EVA值等于稅后凈營業利潤與全部資本成本之間的差額。其公式為:

EVA=稅后凈營業利潤 -資本成本

=稅后凈利潤 (NOPAT)-總資本 (TC)×加權平均資本成本率(WACC)

從上式可以知道,準確地估計出 EVA值取決對公司NOPAT、TC、WACC三項合理的計算。由于 EVA的計算方式不受到權責發生制的影響,在計算稅后凈利潤和資本總額時,需要對會計報表中的一些科目進行相應的調整。

1.稅后凈營業利潤 (NOPAT)

起始:會計報表稅后凈利潤

加:利息費用支出 (稅后)

少數股東損益 (稅后)

加:遞延所得稅負債余額的增加

本年資本化研發費用和市場開拓費用 (稅后)

非營業項目本年的累計攤銷額 (稅后)

減:非營業項目凈額 (稅后)

遞延所得稅資產余額的增加

資本化研發費用和市場開拓費用本年的累計攤銷額 (稅后)

等于:稅后凈營業利潤

2.資本總額 (TC)

起始:普通股股東權益

加:少數股東權益

遞延所得稅負債余額

資本化研發費用和市場開拓費用本年的累計未

攤銷額 (稅后)

加:短期借款

長期借款

長期借款中短期內到期的部分

可轉換公司債券

一年內到期的可轉換公司債券

減:非營業項目本年的累計未攤銷額 (稅后)

遞延稅項借方余額

等于:資本總額

3.加權平均資本成本率 (WACC)

加權平均資本成本率 =權益資本成本率 ×權益資本權數 +債務資本成本率 ×債務資本權數

其中:權益資本成本率這里采用傳統的 CAPM(資本資產定價模型)來計算,債務資本成本率 =利息稅后支出 /債務資本平均額,權益資本權數 =權益資本平均額 /(權益資本平均額 +債務資本平均額),債務資本權數 =債務資本平均額/(權益資本平均額 +債務資本平均額)。

在計算過程中所需的一些數據,如研發費、市場開拓費等無法在上市公司對外公布的資料上獲得,因此在計算 EVA體系指標值之前做如下假設:

(1)假設該公司每一年的研發費投入為上一年度稅后凈利潤的 5%。

(2)假設該公司每一年的市場開拓費為本年度銷售費用的 50%。

(3)假設研發費和市場開拓費用按慣例資本化的收益年限為 3年。

(4)假設非營業項目按慣例攤銷年度為 3年。

三、2009年 EVA的計算及結果分析

1.樣本公司會計調整項目的計算

(1)研發費和市場費的調整

根據上文的調整假設,從公司披露的財務報表數據可計算得:

本年度研發費用支出 =上一年度公司稅后凈利潤 ×5%=6502.50 ×5%=325.125(萬元 )

本年度市場開拓費用支出 =本年銷售費用 ×50%

=748.89 ×50%=374.445(萬元 )

本年度研發費用累計攤銷額 (稅前調整項,2007年到 2009年研發費用在本年度的攤銷,稅前利潤調整項)

=(6738.06+8763.26+6502.50)×5% ×1/3=366.73(萬元)

本年度研發費用累計未攤銷額 (權益資本調整額,2007年至 2009年研發費用在本年度的未攤銷額)

=6738.06×5% ×0/3+8763.26×5% ×1/3+6502.50×5% ×2/3=362.81(萬元 )

本年度市場開拓費用累計攤銷額 (稅前利潤調整項,2006年至 2008年市場開拓費在本年度的攤銷)

=652.83×50% ×0/3+600.77×50% ×1/3+748.89×50% ×2/3=349.76(萬元 )

(2)遞延稅項的調整

本年度稅前利潤調整數 =(本年遞延所得稅資產余額 -上一年遞延所得稅資產余額)+(本年度遞延所得稅負債余額 -上一年遞延所得稅負債余額)

=(324.69-310.11)+0=14.58(萬元)

本年權益資本調整數 =本年遞延所得稅資產余額 -本年所得稅負債余額 =424.69(萬元)

(3)非營業項目的調整

本年度非營業項目收支凈額值 =(本年度營業外收入 +補貼收入)-(本年度營業外支出 -固定資產減值本年度的增加 -在建工程本年度的增加)

=(2795.77+0)-(15.55-0)=2780.22(萬元)

本年度非營業項目累計攤銷額 (稅前利潤調整項,2007年至 2009年非營業項目在本年度的攤銷)

=-(2913.67+2083.79+2780.22)×1/3=-2592.56(萬元)

本年度非營業項目累計為攤銷額 (權益資本調整數,2007年至 2009年非營業項目在本年度的未攤銷額)

=-(2083.79×1/3+2780.22×2/3)=-2548.08(萬元)

(4)利息費用調整數

利息費用稅前利潤調整數 =2224.91(萬元)

2.稅后凈營業利潤的計算

3.資本總額的計算

(1)權益資本。企業資本是一個存量指標,因此在計算 EVA值時應采取資本總額年度范圍內平均值。

本年度權益資本平均額 =(2009年末權益資本總額+2009年初權益資本總額)×1/2

表 1 稅后凈營業利潤 單位:萬元

表 2 權益資本的計算 單位:萬元

(2)債務資本。本文債務資本總額也為年度平均值。

2009年末年度債務資本平均額 =可轉換公司債券+一年內到期的可轉換公司債務 +短期借款 +一年內到期的長期借款 =33884.40(萬元)

本年度債務資本平均額 =(2009年末債務資本總額+2009年初債務資本總額)×1/2

=(33884.40+31566.50) ×1/2=32725.45(萬元 )

(3)資本總額

本年度末資本平均總額 =權益資本平均總額 +債務資本平均總額 =132563.04(萬元)

4.權益平均資本成本的計算

(1)權益資本單位成本

本文采用 CAPM資本資產定價模型計算樣本公司的權益單位成本,即:Ks=Rf+β(Rm-Rf)。

其中Rf為無風險利率,本文采取一年期國債利率2.6%;Rm通過公司財務報表數據計算得出為 4.5%,β通過 R ISS數據庫計算得到為 1.24%,因此通過公式計算得到 2009年樣本公司權益資本單位成本為 2.62%。

(2)債務資本單位成本

2009年樣本公司債務單位成本 =利息稅后支出 /債務資本平均額 =4.6%

(3)加權單位資本成本

權益資本權數 =權益資本平均額 /(權益資本平均額+債務資本平均額)=75.31%

債務資本權數 =債務 /(權益資本平均額 +債務平均額)=24.69%

加權單位資本成本 =權益資本單位成本 ×權益資本權數 +債務資本單位成本 ×債務資本權數

=2.62% ×75.31%+24.69% ×4.6%=3.11%

5.樣本公司 2009年 EVA值的計算

EVA=稅后凈營業利潤 -資本總額 ×加權平均資本成本

=10539.86-132563.04 ×3.11%=6417.15(萬元 )

采取上文同樣的計算方法,可以計算出樣本公司2007年、2008年的 EVA值分別為 5843.89萬元、5936.76萬元。

6.中航精機公司實施 EVA體系的效果分析

從上文的計算結果可以知道,從 2007年末到 2009年末,中航精機公司的 EVA值發生了很大的變化,說明該企業在不斷地優化內部結構,不僅創造了利潤,更創造了價值。通過 EVA值與企業會計利潤進行對比后發現:EVA衡量企業的利潤要小于會計利潤。通過實行 EVA績效評價體系后,中航精機公司 2008年的利潤比 2007年的利潤下降的情況下,EVA值卻有所增加,而且 EVA值逐年增加,說明會計利潤不能真實地反映公司的財務狀況,會給股東或利益相關者帶來虛假的財務信息,不利于股東了解真實的財務狀況,形成虛假會計利潤。

通過對 EVA模型結構分析可以知道,企業在采取EVA績效評價體系后可以通過以下途徑來提高企業創造價值的能力:(1)尋找 EVA較高的項目進行投資,以提高投資回報率。(2)提高資金使用率,加速資金流轉速度。(3)提高固定資產利用率,減少重復固定資產投資。(4)重視內部融資,盡量減少外部融資,減少融資成本。

表 3 EVA值與會計利潤對比分析

四、結束語

采用 EVA的方法對我國的軍工產業進行績效評估是一個較新穎的方法,這種績效評價不僅能夠提高企業效率,提高社會資源配置效率,更能夠為政府和投資者提供有效的投資決策。

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F830.9

A

1002-2880(2010)09-0107-03

(責任編輯:陳鴻鵬)