黃金市場

袁 林

經過長達三個多月的持續拉升后,國際現貨黃金價格于11月9日創下歷史新高1424美元/盎司。那時,很多人已經看到1500美元,甚至更高的水平,然而市場往往就在出人意料的時間發生反轉。受美元強勁反彈的影響,包括黃金在內的商品市場從11月12日開始上演跳水行情。現貨黃金從1424美元,盎司開始,到11月16日觸及1329美元/盎司,短短一星期就下跌了近6.7%。并且,這個回調過程看起來還遠遠沒有結束。

市場上有一句話,叫“買傳聞,賣結果”。某種預期,被市場參與者普遍認為會發生的時候,往往就會像流言一樣,引起人們的從眾心理,跟風似地買入或賣出。當預期一旦被證實的時候,通常會導致獲利回吐,而不是進一步的上漲或下跌。前一段時間美元的持續下跌正好印證了這種說法。美國經濟前景的不確定性使投資者對美元資產的興趣比較低落,而美聯儲進一步采取量化寬松貨幣政策的預期讓人們對未來美元貶值的趨勢產生了極度擔憂。至于美元匯率的合理區間大致在哪里,本來就很難估算,現在也沒什么人關注,基本是一致看空美元。這也是7月底以后金價持續上漲的主要原因。美國此后公布的一系列經濟數據雖然還是不大好看,但至少沒有低于大多數人的預期,并且美國政府開動印鈔機的速度基本上已經被市場消化。當市場缺乏炒作題材的時候,獲利回吐自然而然就發生了。從近期現貨市場和期貨市場的資金流向來看,實際上資金面已經比較吃緊了。

如下圖所示,全球最大的黃金ETF-SPDR Gold-Shares持倉量近半年以來都沒有什么變化,表明投資者對現貨的投資需求已經遇到了瓶頸。僅從圖形來看,這種現象也可以認為是對金融危機后現貨需求過快上漲的一種修正。如果現貨市場投資需求能夠打破僵局,那么對黃金走勢來說無疑是重大利好。近期關于中國、印度等新興市場國家增持黃金儲備的消息流行很廣,但普通的個人投資者和機構對此類新聞已經有些麻木了,畢竟這些只是推升金價的長期因素,中短期走勢受市場行為本身的影響更大。近幾個月的漲勢很顯然是受到期貨市場資金持續流入的影響。

如下圖所示,美國COMEX黃金期貨未平倉合約數量和投機性凈多(也就是美國期貨交易委員會定義的“大投機者”,一些業內人士稱之為“基金”)數量自2009年初以來持續增加,兩者的走勢與黃金價格本身的走勢幾乎完全一致。其中,未平倉合約數量與金價更是高度相關,從2008年初以來,他們的方向和變化幅度幾乎是一樣的。這說明,在主導國際黃金定價體系的美國市場上,資金的成規模的流入或流出,直接決定了金價的漲跌。在下面的圖表中,不難看出,60萬手的持倉量對COMEX黃金期貨來說是一個很大的阻力。現在這個數字已經明顯突破了60萬手,但階段性的獲利回吐很難避免。在美元流動性將進一步泛濫的情況下,盡管美國國內的通脹水平控制得很好,但期貨市場的資金沉淀量畢竟會受整體經濟規模擴大的影響而增加。因此,結論是,中短期內,高企的持倉量規模將帶來很大的調倉壓力,但期貨市場資金容量擴大的總體趨勢不變。中期調整階段結束后,預計COMEX黃金期貨的持倉量保持在50萬手以上并不難,甚至有可能很快在60萬手以上的水平持穩。需要注意的是,上面提到的黃金ETF和黃金期貨數據相對滯后,用于判斷中期趨勢比較可靠。

從技術面看,黃金價格中期見頂的跡象已經很明顯了。這一波上漲看起來比較迅猛,實際上還沒有碰到周圖上的通道上軌,這是上漲乏力的信號,暗示著一輪非常大的回調行情,目標至少看到1260美元,盎司附近。這個地方正好是周圖上布林帶中軌附近,也是7月底低點至1424美元這一輪行情的61.8%回檔位。屆時,下圖中的通道下軌恐怕還很難守穩,因為前面的頂部形態已經預示上漲的衰竭了。月圖上,如果11月份現貨黃金收盤在1350美元以下,那么也會做出比較典型的頂部形態。這樣看來,2010年底和2011年初,甚至2011年的上半年,金價要恢復漲勢很艱難。也許等大多數市場參與者對黃金后市失去信心的時候,金價才可能開始構筑真正的中期底部。

如果貴金屬市場進入持續的回調階段,那么前期漲幅一直領先于黃金的白銀價格預計會加快下跌,表現為黃金與白銀的價格比回升。如下圖所示,下半年貴金屬市場全面走高的過程中,黃金與白銀的價格比直線下降,越過了最近二十年以來的波動區間的軸心一60,并接近50。這個過程中做空黃金、做多白銀的套利策略已經獲利不菲了。在實盤操作中,某客戶7月底在1163美元/盎司的價格做空100盎司黃金,在17.50美元,盎司的價格做多6600盎司白銀。到11月9日,該投資者以1393美元,盎司的價格買人100盎司黃金,虧損2.3萬美元;以26.90美元,盎司的價格賣出6600盎司白銀,獲利6.2萬美元;做空黃金做多白銀的凈盈利為3.9萬美元。假設做空黃金和做多白銀的保證金分別為1-2萬美元,則總共需要保證金2.4萬美元。這個案例中的套利收益已經超過了160%。當然,這種理想狀態一般來說是很難實現的,由于白銀價格波動巨大,為了有效控制風險,在上面的案例中通常需要準備至少3萬美元以上的保證金。但即便如此,這段時間黃金和白銀的套利收益也遠遠超乎一般人的想象。并且,由于黃金和白銀存在高度的正相關性,因此單邊操作的巨大價格風險被有效規避,其潛在收益與風險比相當可觀。現階段,投資者除了重點關注貴金屬市場回調帶來的做空機會和封底買入機會之外,不妨考慮做多黃金和做空白銀的套利策略。