從“探路者”創業板上市看我國中小體育用品產業融資新途徑

黃 昱

（北京體育大學 管理學院，北京100084）

從“探路者”創業板上市看我國中小體育用品產業融資新途徑

黃 昱

（北京體育大學 管理學院，北京100084）

2010年中國A股創業板上市，為我國體育產業的發展帶來了巨大的融資，為我國的體育產業股份化、擴大化提供了重要機遇，在很大程度上解決體育產業融資“瓶頸”。文章通過分析在創業析上市的體育產業融資后的資金數據，提出了體育產業融資方式的多元化格局、產業品牌提升和新品開良性循環發展的新模式，是加速我國體育產業發展的上佳對策。

創業板；體育融資；探路者；體育用品制造業

一 概 述

在我國創業板首批掛牌上市的28家公司中，北京探路者戶外用品股份有限公司（股票代碼 300005），是一家成立于1999年，專業從事戶外用品開發、設計、生產、與銷售的高新技術企業，也是中國本土戶外體育用品制造業的佼佼者。“探路者”發行價定為19.80元/每股，靜態市盈率為53.1倍，開盤價為42元，盤中最高達到66.59元，居當日創業板企業漲幅第三。“探路者”作為一個典型的家族式民營企業，從自有資金起家，在企業的成長期面臨著的最大問題就是企業融資難、融資渠道有限。“探路者”在經歷了私人借貸，銀行借貸后，發現二者都無法完全解決企業資金的瓶頸，為解決企業流動資金困難、降低金融風險，“探路者”首先轉變了經營模式，于2008年引入上海力鼎投資管理有限公司的戰略投資，決定把股權融資作為公司持久發展的保障，開始了股權融資與 IPO之路。同時“探路者”又把眼光從中小企業板轉到了更有明星效應的創業板，并順利的成為了首批上市的28家公司之一。創業板的上市帶來的流動現金與其巨大的明星效應為“探路者”品牌未來的發展奠定了基石，也為我國中小體育用品制造業企業提供了新的思路與啟示。

一 體育產業融資現狀與分析

（一）創業板帶來強大的融資平臺與新的機遇

（1）創業板使“探路者”名利雙收。探路者戶外用品有限公司的市場定位于戶外用品的研發設計生產和銷售，客戶定位于中國廣大戶外運動愛好者，并于2008年建成了中國戶外用品業規模最大的研發中心，廣泛采用新材料，新工藝，新技術，“十年來公司銷售額以年均復合增長超過50%的速度健康成長”。在選擇上市融資之前，“探路者”已飽嘗了資金對企業規模發展限制之苦。

創業板首批上市使“探路者”成功獲得大量低成本的融資，也賺取了高知名度，據測算，探路者公司董事長盛發強在公司上市后身價已達到4.21億元。2009年3月，中國行業企業信息發布的調查數據顯示，北京探路者戶外用品榮列2008年全國市場同類第一。在我國，體育產品市場競爭度不高，民族品牌與外國品牌差距較大，品牌集中度也低，“探路者”此番上市對提高其自身的知名度與宣傳企業品牌無疑有著巨大的意義，通過上市融資同時宣傳企業品牌，加強公司內部治理，為企業的發展奠定了良性基礎。

（2）證券融資與體育用品企業聯系日益緊密。在我國，從事體育用品制造業的企業大多是中小民營企業，其資金鏈薄弱，采用低成本且相對風險較小的證券融資已經成為企業融資的最佳形式。僅在2009年一年，就有包括“探路者”在內的至少五家企業上市融資：泉州運動品牌鴻星沃登卡品牌的持有者在韓國KOSDAQ成功掛牌上市，募集資金超過4000萬美元；361國際有限公司在香港聯合交易所主板上市，募集資金約18億元；福建星泉鞋材有限公司在馬來西亞證券交易所上市；匹克體育用品有限公司在香港聯合交易所上市。

選擇上市的體育用品企業均希望通過證券融資來提高品牌知名度、擴大企業產能、研發高新產品、調整公司結構、建立分銷網絡等來保證企業的良性發展。早期通過證券融資的李寧有限和安踏體育的成功運營經驗，無疑是后來者選擇證券融資的原因和依據。在國際經濟危機和貿易壁壘的雙重壓力下，越來越多的民營體育企業選擇上市融資，新的融資渠道為擴大企業規模、開辟市場、創新研發提供了資金保障。體育產業投融資渠道逐漸多元化。

（二）“探路者”創業板上市效果分析

從“探路者”最新發布的2010年第一季度財務報表的情況來看，截止到2010年3月31日，“探路者”每股凈資產已達到6.98元，較未上市時的2009年第二季度時的每股凈資產2.2元漲幅超過三倍，而對于總資產而言，“探路者”也從2009年中期報表的16015萬元上升至2010年第一季度的52763.8萬元。充沛的資本通過創業板的融資渠道注入“探路者”，究竟將為“探路者”帶來多少收益或是多少風險？本文通過對“探路者”對外公布的財務報表和年度報表的比較分析，來指出“探路者”的財務狀況和經營業績在通過創業板上市后的變化與發展趨勢。

（1）“探路者”的經濟能力分析。1.獲利能力分析。據探路者2009年年度財務決算報告顯示，2009年公司實現利潤總額為2171.52萬元，與上年同期相比增加了1770.76萬元，增長幅度達到52.07%；實現凈利潤為4403.40萬元，向比上年同期的2550.98萬元增加了1852.45萬元增長幅度為72.62%。而在表中顯示，探路者在2008年以及2009年的財務報表中反應獲利能力的凈資產受利率，銷售毛利率以及營業利潤率和銷售利潤率都保持了較為平穩的狀況，表明公司處于健康成長階段。而對于凈資產收益率在2009年較2008年下降這一現象，則是與2009年10月探路者發行公眾股份、在創業板上市導致的所有者權利大幅度增加而融資到位后還未產生盈利有關。

表1.企業獲利能力表

2.償債能力分析。從表2以及3所示，探路者公司在2009年的財務結構較上年有著較大的改善，資產負債率由上年的44%下降到了14%，到2010年第一季度更是降低到11%，這是因為上市發行募集的資金使得公司的抗風險能力增強，資金充沛。公司的短期償債能力更是大幅度提升，流動比率與速動比率均高于理想值，但由于現金比率偏高，也反映出了公司擁有過多的獲利能力和較低的現金類資產，企業資產未得到合理利用，財務杠桿的作用沒有得到發揮，公司財務顯得相對保守。

表2.企業短期償債能力分析

表3.企業長期償債能力分析

3.企業營運能力分析。從表4可以看出，2009年公司的應收賬款周轉率，存貨周轉率以及總資產周轉率較上年度有著較大的改善，且改善一直延續到2010年第一季度，說明公司自上市之后公司內部管理機制與工作效率得到了較大改進，科學化管理水平也得到了較大的提高。但企業整體周轉率偏低，這與企業期貨訂貨的經營模式有著很大的關系。

表4.企業營運能力

（2）“探路者”的總體評價。首先，從“探路者”上市半年的財務報表來看，“探路者”在上市后的表現相對較好，在短時間內籌集了大量的資金。雖然市盈率一度破百，但被市場高估價值的風險較大。融資效應尤其體現在企業長短期的償債能力都得到了明顯的提升，資產流動性較好，快速募集的資金導致現金比率偏高，這為企業籌資后所要解決的諸如營銷網絡建設、戶外產品研發技術等提供了良好的機遇。值得一提的是，“探路者”的利潤上升還有一個很重要的前提，就是該公司于2009年獲得高新技術企業的認定，全年按照高新技術企業15%的所得稅率繳納企業所得稅，這也使得2009年企業利潤進一步上升。

三 問題與啟示

（一）創業板系統性風險與體產上市企業風險控制能力

創業板是地位次于主板市場的二板市場，最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，市場風險相對要高。這些風險可能來自于上市公司的經營風險、上市公司誠信風險、股價大幅波動的風險、創業企業的技術風險、投資者不成熟可能引發的風險以及中介機構服務水平不高帶來的風險。因此，作為扶植中小企業的融資平臺，創業板與主板市場相比，創業板的風險比主板市場要大得多，當然回報也可能會更大。

如何平衡創業板平臺的機遇與風險更是企業良性循環發展的關鍵命題。作為首批上市公司之一的探路者，能否通過上市完善公司內部治理結構、合理運用上市后充沛的股權融資、實現資源優化配置、增強公司抗風險能力等是探路者未來面臨的幾大考驗；其次，完善內部治理的首要問題源自企業家族化的背景，從家族式董事會向上市公司董事會的轉變是創業板企業能否在未來做大做強的重要因素。在未來，如何平衡公司創業家對公司的影響力與堅持家族成員不介入高級管理、讓更多的員工享受到股權與紅利將是探路者需要關注的要點。在我國，中小型民營體育用品企業在體育用品制造業大軍中占據主要地位，且絕大多數企業均為家族式企業，這些企業如何突破家族式管理的瓶頸，吸收現代管理思想，提升其企業管理機制，為企業未來壯大提供基礎依然是我國民營體育用品企業亟待解決的問題。

我國股市中許多上市公司沒有融資成本的概念，只是想從流通股東得到大量低于投資者要求的回報率的低成本的資金，通過控制公司的大部分投票權、選舉并控制了公司的大多數董事，以決定公司各項決議，就有了損害小股東的權益而使自己受益的能力，這就有可能產生上市公司的道德風險。因此，需要建立相應的公司治理機制來制衡。在許多民營企業，企業家“既是所有者，同時又是管理者，同時擁有人力資本和貨幣資本”。在未來面對證券市場籌集的巨額資金時是否能通過公司內部治理所產生的內部制衡合理利用好籌措的資金，對“探路者”未來的長遠發展極具深遠的意義。

（二）探路者創業板上市對我國體產制造企業的啟示

2010年3月，國務院辦公廳發布關于加快發展體育產業的指導意見，為加快實現我國體育產業的發展提出了當前體育產業發展的重點任務與主要政策措施，其中就包括“做大做強體育用品業，進一步提升我國在世界體育用品業中的地位”，以及“加大投融資支持力度，支持有條件的體育企業進入資本市場融資，通過發行債券、股票，以及項目融資、資產重組、股權置換等方式籌措發展資金”等指導性意見。

盡管在我國，體育經濟的核心尚未發揮其核心作用，但體育經濟的外圍市場，尤其是體育用品制造業在整個體育產業中占據了舉足輕重的地位。根據統計，2007年中國“體育服務業”的從業人員為51.25萬人，創造的增加值為211.73億元，而“體育用品業”的從業人員為 229.20萬人，創造增加值1008.87億元，可見體育用品制造業是整個體育產業中比重最大、開放與競爭程度最高的行業之一，2008年奧運會，將進一步激發體育用品制造業的發展。

我國體育市場的發展遠遠落后于市場經濟的步伐，這與體產企業自身實力較弱且融資困難，資金鏈缺乏有著直接的關系。創業板的出臺對于有潛力、有自主創新能力的中小體育企業尋找體育科技創新與金融創新的結合提供了良好的平臺。從已在國內外上市的各體育企業來看，這些上市企業通過資本市場高效的投融資機制快速崛起，企業產品開發速度加快，知名度增高，品牌所有權得到了保護，品牌認知度得到了提升。

四 結 論

證券市場為企業增加了資金供給，有利于上市企業優化資本結構，提高投融資的效率，然而，其因為證券市場的系統風險與非系統風險的存在，企業對是否選擇上市融資應該謹慎考量。需要指出的是，并不是所有體育用品制造業都適合在創業板進行上市融資，資本追捧的始終是企業的盈利能力與成長空間，資源始終是向成長性的企業聚焦。在創業板上市除了要經過證監會的嚴格審批外，還要求體育用品企業擁有高成長性的業務、不斷成長的高端市場，使其不斷保持核心競爭力的自主創新能力，才考慮通過上市獲得優勢資源，以擴大產能。

“探路者”擁有中國戶外用品業規模最大、創新力最強的研發中心以及多項專利，且獲得了高科技企業認證，是該企業良性發展、并被允許在創業板上市的基礎。盡管其上市時間較短，上市效果并不十分清晰，但可以預見的是，在體育用品制造行業，甚至是整個體育產業，擁有產品創新力及多項技術專利，建立和完善體育產業投融資機制，通過金融創新將體育產業投融資與資本市場相銜接，實現體育行業投融資渠道的多元化將是未來必然的發展趨勢。

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（責任編校：燕廉奚）

G812.0 F062.9

A

1673-2219（2010）09-0170-03

2010－05－28

黃昱（1989－），女，廣西南寧人，研究方向為產業融資。