2010年銅市場評述及展望

□文/翟志雄

2010年銅市場評述及展望

Comments on the Copper Market of 2010

□文/翟志雄

2010年倫三月銅價格走勢呈現先抑后揚的態勢，在上半年的寬幅震蕩、深度盤整后，下半年上演了一波瘋狂上漲的“牛市”行情。通過對2010年倫三月銅日K線走勢圖分析，大致可分為沖高回落—強勢反彈—深度回調—瘋狂上漲四個階段。

第一階段，沖高回落。在年初，因工人罷工導致智利Codelco公司旗下的Chuquicam ata銅礦及冶煉廠癱瘓推動倫三月銅價格上漲，至7 796美元/噸。隨后中國實施流動性緊縮措施，美國總統奧巴馬提出限制大銀行的規模和經驗范圍等言論打壓了倫三月銅價格，使得倫銅價格迅速降至6 225美元/噸，截止2010年2月5日收報于6 285美元/噸，與2009年12月31日倫三月銅收盤價7 408美元/噸相比下跌1 123美元/噸，跌幅為15.16%。

第二階段，強勢反彈。礦石品位下滑、智利地震等因素導致智利銅礦產能縮減消息以及全球制造業持續改善，宏觀經濟逐漸向好，全球經濟緩慢復蘇，銅消費進入旺季的背景下，倫三月銅價格震蕩上漲至8 000美元/噸一線，截止2010年4月14日收報于7 960美元/噸，與2010年2月5日收盤價6 285美元/噸相比上漲1 6 75美元/噸，漲幅為26.65%。

第三階段，深度回調。美國證券委員會調查高盛欺詐事件，希臘債務危機引發歐元區主權債務危機，從而導致投資者對全球經濟復蘇二次探底的悲觀預期以及在銅逐漸進入夏季消費淡季的背景下，倫三月銅價格一路下跌至全年谷底6 037.5美元/噸，隨后小幅反彈維持低位震蕩，截止2010年6月8日收報于6 130美元/噸，與2010年4月14日收盤價7 960美元/噸相比下跌1 830美元/噸，跌幅為22.99%。

第四階段，瘋狂上漲。隨著歐洲債務危機消退，全球經濟呈現穩定緩慢復蘇，國內外顯性庫存逐步消化，銅的消費需求較為旺盛，全球精煉銅供應出現短缺狀況；發達國家維持寬松貨幣政策導致市場流動資金充裕以及美元的持續下跌推動了倫三月銅價格強勢上漲，而美國的第二輪量化寬松貨幣政策更是作為四季度最為重要的宏觀經濟事件加速了倫三月銅價格上漲的步伐，中間雖有愛爾蘭債務危機再次引發、市場對歐元區主權債務危機的擔憂和韓朝沖突導致資金尋求避險資產等因素導致倫三月銅價格出現深幅調整，并一度跌穿前期形成的上漲通道，但隨后市場報道摩根大通、高盛等各大國際投行正在計劃推出現貨銅ETF基金，摩根大通已持有倫敦金屬交易所倉庫超過一半的銅庫存引發市場對銅供應緊張地擔憂，倫三月銅價格迅速拉回前期上漲通道并保持強勢地上漲趨勢，并創出歷史新高9 267.5美元/噸的高位，截止2010年12月14日收報于9 240美元/噸，與2010年6月8日收盤價6 130美元/噸相比上漲3 110美元/噸，漲幅為50.73%。

倫三月銅價格在2010年全球發達國家維持寬松貨幣政策導致市場流動資金充裕全和全球經濟復蘇背景下、銅供應緊張地預期下，上演了一波瘋狂上漲的“牛市”行情。后市走勢需重點關注以下兩方面：

一、供應短缺狀況是支撐銅價上漲的基本動力

倫敦金屬交易所銅庫存自2010年2月份以來持續下滑，目前已跌破36萬噸；現貨3月期升貼水從11月初的貼水轉為升水，并且不斷走高，顯示現貨市場供應更趨緊張。截止2010年12月14日，倫敦金屬交易所庫存為350 900噸，現貨3月期升水56.5美元，上一交易日曾達最高70美元。另外，世界金屬統計局公布數據顯示，2010年1月至9月，全球銅市場供應缺口為112 000噸，2009年同期為供應過剩36 000噸，2009年全年過剩410 000噸。國際銅業研究組織公布數據顯示，全球2010年1月至8月精煉銅產量為1 265.3萬噸，消費量1 301.6萬噸，供給短缺36.3萬噸。國際銅研究小組公布的全球新增產能數據顯示，2011年新增產能為80.9萬噸，同比增幅只有1.85%，低于2010年的2.7%，直到2012年，銅礦的新增產能才會增加148萬噸，增幅達到4.99%，因此在2012年之前，銅礦供應偏緊的局面都難有實質性的增長。而現貨銅ETF基金的推出使銅交易商因銅供應緊張而提前作出準備。

據報道，摩根大通已持有倫敦金屬交易所倉庫超過一半的銅庫存。并且摩根大通發行的實物銅信托基金將得到61 800噸銅的支持，另外，貝萊德的Shares Coppe r Trust將持有121 200噸銅；英國ETF Securities也將建立一支基金，但沒有公布其規模。另有消息稱，高盛和德意志銀行也有意推出現貨銅ETF基金的計劃。其中英國ETF Securities稱，該公司推出的首個基本金屬實物支持的交易所上市交易產品（ETPs）將自12月10日開始交易。這些將成為支撐銅價上漲提供了基本動力。

二、全球經濟復蘇形勢及資金流動性是影響銅價的重要因素

歷史上每一輪的超級牛市背后都離不開充裕的流動性的支撐，雖然目前全球經濟緩慢復蘇，商品市場的資金供應依然充裕。目前全球發達經濟國家為經濟復蘇持續寬松貨幣政策。日本央行自2010年10月5日決定將隔夜拆款利率下調至0.0%~0.1%區間后一直維持低利率水平不變，這是日本央行時隔4年后再次實施“零利率政策”，日本央行還決定進一步加強量化寬松政策，建立一個規模可能在35萬億日元的臨時性基金，用于購買長期日本國債、商業票據、資產支持商業證券和企業債等金融資產，從而向經濟注入流動性。

在2 0 1 0年，英國央行一直維持0.5%的基準利率及2 000億英鎊的資產購買規模不變；歐央行也一直維持利率在1.0%不變，并認為此利率水平是合適的。而美國一直維持低利率水平，并且在美聯儲2010年11月利率會議上公布美聯儲維持基準利率在0~0.25%不變，同時宣布明年二季度前進一步買入6 000億美元長期債券，平均每月購買規模為750億美元的第二輪量化寬松貨幣政策。

由于美國經濟增長疲弱，通脹水平過低而失業率過高，美聯儲為了避免“通脹緊縮”并刺激美國經濟持續復蘇，實施量化寬松貨幣政策以支撐經濟復蘇，但因此導致了全球流動性泛濫并面臨高通脹的風險，也推動倫三月銅價格不斷攀升。因此，全球經濟復蘇形勢及各國實施的貨幣政策將是影響倫三月銅價格走勢的重要因素，尤其是美國經濟復蘇狀況及貨幣政策的變動將是影響倫三月銅價格走勢的關鍵因素。

綜上所述，在目前銅現貨供應短缺的憂慮和全球發達國家為經濟復蘇實施寬松貨幣政策導致市場資金流動性充裕的狀況下，倫三月銅價格后市將會繼續震蕩上行，上方目標暫維持在10 000~12 000區間。但需重點關注美國經濟復蘇狀況和量化寬松貨幣政策的變動，一旦美國經濟強勁復蘇，美聯儲將逐步退出量化寬松貨幣政策，步入加息周期從而收緊市場流動性，資金將會陸續從期銅市場撤離，倫三月銅價格也將會從高位大幅回落，回歸商品屬性所體現的價值。