金價漲勢有望持續到第四季度

袁 林

黃金價格漲勢如虹。2010年9月14日，國際現貨金價突破了6月份的1264.80美元／盎司，創下歷史新高1274.80美元。這一波行情始于7月底，年中消費淡季對黃金價格的影響與以往類似，但金價跌幅并不大。并且，受第四季度消費旺季推動的漲勢提前啟動，迄今已經連續七周上漲。在人民幣升值因素的影響下，國內黃金價格的漲幅較小，但整體趨勢與國際市場一致。美元走軟，未來全球經濟的不確定性增加導致近期市場避險情緒抬頭，投資者對黃金和美國國債等資產的需求上升，10年期美國國債的收益率在9月14日已經下降到0.91％。

美聯儲再度啟動量化寬松政策，美元貶值和通脹的序幕已經拉開。在全球經濟呈現復蘇勢頭的情況下，美國開動印鈔機使得美元貶值的壓力大大增加。而各國的主權財富基金正表現出明顯的多元化傾向，例如中國政府開始增加日本國債在資產組合中的比重，降低美元資產比重。在這個過程中，相信包括中國在內的新興市場國家會逐步增加黃金儲備。美元貶值和官方黃金儲備的增加將是長期內推動金價維持漲勢的主要因素。當然，投資需求曾經是，也將會繼續是推高金價的重要動力，只不過近期現貨市場投資需求似乎與金價的上漲步伐不大一致。如下圖所示，全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Shares持倉量近期始終維持在1300噸下方，明顯低于6月份的高位1320噸，表明現貨市場投資需求變化并不大。在下面這個圖表中，我們可以看到SPDR的持倉量增長速度曾一度高過金價的上漲。當時的背景是，金融危機全面爆發后市場對流動性的需求導致黃金衍生品工具遭遇大量拋售，進而打壓金價，但現貨市場投資需求和美元同步走高。反過來，現在是美元貶值，市場流動性過剩，黃金市場上衍生工具的交易量增長迅猛。那么金價漲勢快過黃金ETF的持倉量增長也應在意料之中，但趨勢上兩者仍然應該是一致的。

黃金價格走勢平穩，趨勢明顯，以及波動性較小的特點能給我們帶來的好處在于，美元貶值將是一個漸進的過程，階段性的強勢美元對美國來說并沒有壞處，只要長期內增加美元發行量能夠緩解赤字和債務壓力就可以了。因此，美元走軟的波段很難預測。但美元下跌反映在黃金價格的上漲趨勢中將會比較明顯，未來黃金牛市的基礎沒有被破壞，做多黃金仍是明智選擇。

就技術面來看，國際現貨金價突破1264.80美元的前高點之后，上方已經沒有明顯的強大阻力。初步阻力在1285美元，然后是1300美元關口。周圖上金價連續七周上漲，5周均線對趨勢的支持作用非常顯著，而布林帶中軌和30周均線從2009年初以來就一直是強有力的支撐線，可以作為研判未來走勢和回調低點的重要依據。周圖和日圖上的技術指標大多在高位鈍化，MACD等部分指標有頂背離的跡象。從形態看，金價在上漲趨勢中的波動幅度在收窄。如下圖所示，不管連接高點和低點的趨勢線怎么畫，都有形成楔形的傾向，這可能是金價將見到中期頂部的征兆。如果最終的高點不超過1300美元，比如1285美元，盎司，那么見頂的時間應該是在9月份。看起來這種可能性比較小，而漲勢延續到第四季度初的可能性更大，那么由形態度量的高點會超過1300美元關口。整體來看，截止9月中發稿時，金價仍維持良好的上漲趨勢。隨著價格的進一步走高，回調壓力將逐漸增加，部分技術指標將在高位發出更明確的頂背離的信號，屆時將是金價回落的開始。年內的高點應該不會距1300美元很遠。

今年中秋節和國慶的假期安排搞得比較復雜，雖然國際市場正常交易，但國內金交所和期交所的客戶可能會有些撓頭。過長假的持倉風險不容忽視，尤其是在目前市場波動劇烈的情況下。比如中秋節的三天假期，如果國際金價沖高回落，金交所和期交所開盤后出現跌停，那么多頭的虧損將非常巨大，但另一方面也不能排除金價持續拉升給空單帶來的風險。因此，投資者必須嚴格防范上述品種的流動性風險。其他24小時交易的品種相對不受流動性問題的影響，但近期人民幣升值因素不容忽視。如8月25日國際金價在1235美元的時候，美元兌人民幣匯率中間價為6.8007，折合8399元，盎司；9月15日，國際金價攀升2.83％至1270美元，當天美元兌人民幣中間價為6.725，折合8540.75元，盎司，漲幅僅為1.69％。這二十天之內，人民幣升值因素對國內金價漲幅的影響就超過1.14％，如果是做10％的保證金交易，那么盈虧的差額將達到114％!因此，原則上現在的人民幣升值對空單會比較有利，但并不等于可以隨時做空。如果人民幣維持目前的大幅升值趨勢，在某種情況下適當猜測金價的中期頂部還是可以的。

另外，黃金與白銀比價走低也是值得關注的投資機會。9月15日現貨黃金在1268.50美元，盎司時，現貨白銀價格為20.41美元／盎司，黃金與白銀的價格比為62.15；而8月16日兩者價格分別為1227美元，盎司和18.46美元／盎司，比價為66.47。做多白銀做空黃金是這一階段非常好的套利機會，不過具體操作中要選擇適合的品種和交易量。假設某投資者在8月16日做多白銀6500盎司，做空黃金100盎司，選擇預付款／保證金比例為10倍的品種，則總共需要投入至少17萬元。一個月之后，這次套利操作在白銀上獲利8.5萬元左右，做空黃金則虧損2.8萬元，整體盈利5.7萬元，收益率達30％以上。可見，黃金白銀之間的套利機會往往也能帶來客觀的收益，同時還降低了價格波動風險。目前全球經濟呈現復蘇勢頭，而美元貶值預期推高商品價格，以商品屬性為主的工業金屬——白銀的漲幅應該會明顯高于黃金。