創業板應“迷途知返”

曹中銘

去年10月30日，是中國資本市場一個具有里程碑意義的日子。當天，籌備了10年之久的創業板正式掛牌。首批28家公司的閃亮登場，揭開了中國資本市場新的一頁。

僅僅9個月之后的8月6日，創業板市場又迎來—個特別的日子。尤洛卡、雙林股份、國騰電子三家新股的掛牌，使創業板上市公司總數達到百家的規模。而且，在此前已過會正在等待發行的31家公司中，另有9家已進入發行程序，創業板的發展速度由此可見一斑。

同樣是以中小企業作為對象，從2004年6月25日中板的“新八股”上市算起，中小板上市公司達到百家的規模用時達30個月。顯然，與創業板相比，中小順的“規模”效應要相形見絀得多。從創業板與中，_順的發行市盈率上進行比較，中小板—般都是以20倍、30倍的市盈率發行新股，而創業板新股發行市盈率最低的也超過40倍，動輒60倍、70倍甚至超過百倍市盈率發行的也并非罕見。

創業板的發展速度可謂神速，但在神速的背后，創業板的諸多問題亦紛紛浮出水面。如高價高市盈率發行問題、巨額超募問題、市場瘋狂投機問題、突擊入股問題以及券商“直投+保薦”模式下的行業潛規則、PE腐敗問題、頻頻曝光的“專利門”事件等，讓我們看到了創業板的另一面。特別是，愛爾眼科在掛牌不到半年時間，被監管部門查出在公司治理、內控制度、募集資金使用、信息披露、財務管理與會計核算等方面存在諸多的毛病，顯然并不能解讀為偶然事件與獨立現象。某種意義上，它是創業板上市公司的—個縮影，不能不引起市場的警覺與深思。

目前，全球資本市場中創業板建設較為成功的是美國的納斯達克。因為有了納斯達克，像微軟、谷歌、星巴克等企業借助于該市場，紛紛發展成為全球性知名企業。打造中國式的“微軟”，讓更多的創新型、高成長性企業通過創業板市場做大做強，無疑是有關部門推出創業板的初衷之一。但是，至少在目前看來，創業板還無法承擔這一重任。

綜合分析，除了上述創業板暴露出的種種弊端之外，創業板急需改進與完善的還包括以下幾個方面：

其一是市場資源嚴重被浪費的問題。資本市場的一大功能是優化市場資源配置，而從創業板新股普遍出現的高超募現象看，優化資源配置功能無形中遭到扭曲。創業板新股基本上都經歷了從曾經的求“資”若渴，到如今的錢多了“扎手”的階段，以至于用超募資金買房買地置車成為創業板的一道“風景”。

其二是創業板的保薦質量還有待提高。PE腐敗、券商“保薦+直投”等，無不是為逐利而來。而且，由于保薦承銷費用與融資額緊密掛鉤，甚至有的還與超募金額掛鉤，導致了某些保薦人只履行“推薦”的責任，而喪失了“擔保”這—職責。更由于券商投行部門之間競爭異常激烈，拿到籃子即是“菜”的怪事不斷出現。

其三則是上市公司本身的質量問題。上市公司質量是證券市場的基石，其質量如何，不僅影響到創業板本身的健康發展，與此同時亦關系到廣大投資者的利益問題。從掛牌的百家公司看，創業板匕市公司質量無疑難令人滿意。像網宿科技掛牌當季業績即出現變臉、為數不少的創業板公司在今年中期的業績預警等。已經作出了最好的詮釋。

發行人與保薦初構以自利益最大化為目標、保薦質量與上市公司質量存在缺陷，凸顯出創業板的發展已經偏離了軌道。要解決這一問題，制度建設的進一步完善、嚴厲懲處其中的違規違法行為無疑是不可缺少的重要—環。

中國創業板市場要不斷發展壯大，離不開—定的市場規模。目前的情況是，市場規模這一“硬件”因為新股的加速發行而有了基礎，但在市場管理的“軟件”方面還很不到位。這或許是市場發展過程中必然會遇到的“陣痛”，對此進行糾偏，來自監管層與整個市場的努力同樣不可或缺。