證券上市審核法律問(wèn)題思考

嚴(yán) 楊

【摘 要】在證券上市申請(qǐng)審核中,證券交易所有義務(wù)客觀公正的審查上市申請(qǐng)人的上市申請(qǐng);若上市申請(qǐng)人符合上市條件和標(biāo)準(zhǔn),證券交易所有義務(wù)必須批準(zhǔn)其上市申請(qǐng);若證券交易所在上市審核中發(fā)生錯(cuò)誤,其承擔(dān)的責(zé)任是民事責(zé)任而非行政責(zé)任。正確認(rèn)識(shí)和厘清證券交易所與上市申請(qǐng)人之間的法律關(guān)系,有利于維護(hù)證券市場(chǎng)各方利益主體的合法權(quán)益,促進(jìn)各方利益主體各司其職,保障整個(gè)證券市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 上市申請(qǐng);上市審核;證券交易所;自律監(jiān)管

中圖分類號(hào):k825.19 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1009-8283(2010)07-0222-02

證券發(fā)行人為使已發(fā)行的證券獲得在證券交易所掛牌交易的機(jī)會(huì),向證券交易所提出申請(qǐng)并由其核準(zhǔn),這是證券上市的必經(jīng)程序。證券上市包括場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易,本文主要探討在證券交易所掛牌交易的情形。由于現(xiàn)行法律規(guī)定欠明確,致使目前關(guān)于證券上市申請(qǐng)審核的法律糾紛存有較大爭(zhēng)議,如證券交易所審查上市申請(qǐng)是其權(quán)利還是其應(yīng)盡的義務(wù)?證券交易所是否應(yīng)當(dāng)無(wú)條件批準(zhǔn)符合上市條件和標(biāo)準(zhǔn)的上市申請(qǐng)?證券交易所因?qū)徍隋e(cuò)誤給上市申請(qǐng)人利益造成損害時(shí),應(yīng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任還是行政賠償責(zé)任?

1 證券交易所應(yīng)客觀公正審查上市申請(qǐng)

1.1 審查上市申請(qǐng)既是證券交易所的職權(quán)又是其義務(wù)

《證券法》第四十八條規(guī)定,“申請(qǐng)證券上市交易,應(yīng)當(dāng)向證券交易所提出申請(qǐng),由證券交易所依法審核同意,并由雙方簽訂上市協(xié)議”。以往證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)即證監(jiān)會(huì)既審核發(fā)行申請(qǐng)又審核上市申請(qǐng),現(xiàn)在證券交易所負(fù)責(zé)上市審核,證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)證券發(fā)行審核。法律規(guī)范賦予證券交易所上市申請(qǐng)審核權(quán)的同時(shí)也將此設(shè)定為證券交易所的一項(xiàng)義務(wù),即要求權(quán)責(zé)對(duì)等,這也是證券交易所進(jìn)行自律監(jiān)管的內(nèi)容之一。我們從國(guó)外的案例中也能看到對(duì)證券交易所此項(xiàng)義務(wù)的要求,例如澳大利亞 Brolga Minerals V. The Stock Exchange Ltd. of Perth Ltd. [1973] ASLC 85.164一案中[1],法官裁決,證券交易所對(duì)上市申請(qǐng)人的上市申請(qǐng)負(fù)有給予公平和誠(chéng)實(shí)的考慮的契約責(zé)任。證券交易所受理上市申請(qǐng)后,同樣應(yīng)遵循誠(chéng)實(shí)信用原則審查上市申請(qǐng)。[2]

1.2 客觀公正審查上市申請(qǐng)是證券上市交易的有力保障

證券上市申請(qǐng)是證券上市的首要程序,也是保障證券交易合法有序運(yùn)行的一層保護(hù)膜,只有經(jīng)過(guò)證券交易所的審查,上市申請(qǐng)人才可以取得證券上市的資格。證券上市不僅取決于上市申請(qǐng)人的自身?xiàng)l件和意愿,還取決于法律規(guī)范及證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)及條件。鑒于證券市場(chǎng)能否健康有序運(yùn)行對(duì)一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)影響的重要性,證券交易所應(yīng)該嚴(yán)格把關(guān),對(duì)上市申請(qǐng)人資質(zhì)進(jìn)行嚴(yán)格審查。只有證券交易所客觀公正審核上市申請(qǐng)條件,才能保證未來(lái)上市公司的質(zhì)量,繼而為證券市場(chǎng)的持續(xù)、健康運(yùn)行提供了可能和保障。

2 證券交易所有義務(wù)批準(zhǔn)符合條件的上市申請(qǐng)

當(dāng)上市申請(qǐng)人的上市申請(qǐng)符合法律規(guī)定和證券交易所規(guī)定的上市條件時(shí),證券能否上市最終取決于證券交易所組織的決定。證券交易所及時(shí)有效地批準(zhǔn)符合條件的上市申請(qǐng)人并安排其上市,這對(duì)證券交易所、證券申請(qǐng)人及投資者而言都具有重大意義。但值得注意的是,可能由于一國(guó)不同時(shí)期不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策等因素的差異而有例外的情形,在此主要思考在通常情況下的上市核準(zhǔn)問(wèn)題。

2.1 對(duì)證券交易所的意義

《證券交易所管理辦法》第十一條規(guī)定證券交易所的職能包括“接受上市申請(qǐng)、安排證券上市”。經(jīng)證券交易所審查后,若上市申請(qǐng)人的上市申請(qǐng)符合法律規(guī)范及證券交易所規(guī)定的上市條件,證券交易所應(yīng)及時(shí)批準(zhǔn)上市申請(qǐng)。著重強(qiáng)調(diào)證券交易所這一“及時(shí)批準(zhǔn)并安排上市”的職責(zé),是回應(yīng)現(xiàn)行法律規(guī)定不明確,以及實(shí)踐中存有的證券交易所借以諸如所有制、地域行業(yè)等無(wú)法可依的理由為據(jù)來(lái)區(qū)別對(duì)待符合上市條件的上市申請(qǐng)人的批準(zhǔn)問(wèn)題。客觀公正審核上市申請(qǐng)條件是證券交易所的義務(wù),對(duì)符合條件的是上市申請(qǐng)人及時(shí)有效地安排也是證券交易所應(yīng)盡的職責(zé)。這不僅是證券交易所審核義務(wù)的延伸,也是證券交易所進(jìn)行自律監(jiān)管職能的題中之意。

證券交易所為證券集中交易提供場(chǎng)所和設(shè)施,組織和監(jiān)督證券交易,追求的目標(biāo)就是激勵(lì)和保障證券市場(chǎng)的合法有效運(yùn)行,促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)法律規(guī)定,證券上市的決定權(quán)在證券交易所手中。若僅以審核上市申請(qǐng)作為證券交易所的義務(wù),而不將及時(shí)批準(zhǔn)上市作為其職責(zé),一方面,容易造成證券交易所將批準(zhǔn)上市的決定權(quán)作為利益驅(qū)動(dòng)源泉,找各種借口差別對(duì)待上市申請(qǐng)人,這種非公平、非公正的行為既踐踏了社會(huì)道德和法治精神,也易滋生腐敗等違法亂紀(jì)的問(wèn)題。另一方面,僅“積極”停留在上市審核階段,而“消極”對(duì)待上市批準(zhǔn),勢(shì)必會(huì)造成資源的浪費(fèi),也與證券交易市場(chǎng)的價(jià)值相脫離。上市審核的目的最終是為了能上市交易,進(jìn)行獲利。證券交易所對(duì)證券交易的自律監(jiān)管重點(diǎn)在于對(duì)上市公司的證券交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管,上市申請(qǐng)人只有被批準(zhǔn)上市才能成為上市公司,這時(shí)證券交易所才有監(jiān)管的對(duì)象。證券交易市場(chǎng)需要的是一個(gè)由高質(zhì)量的上市公司群體組成的有活力的市場(chǎng),嚴(yán)進(jìn)寬出是證券市場(chǎng)有序運(yùn)行的保障,如嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出,未能及時(shí)有效地批準(zhǔn)符合條件的上市申請(qǐng),勢(shì)必會(huì)扼殺上市申請(qǐng)人的積極性,降低資金流通效率,這樣不但不能推進(jìn)證券交易的運(yùn)行反而阻礙了證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)步,這些與證券交易所設(shè)立的初衷也是相背離的。總之,強(qiáng)化證券交易所及時(shí)有效批準(zhǔn)符合上市條件的上市申請(qǐng)人這一職責(zé),有利于強(qiáng)化證券交易所的監(jiān)管職能,以及促進(jìn)和保障證券市場(chǎng)健康高效發(fā)展。

2.2 對(duì)上市申請(qǐng)人的意義

證券上市所追尋的價(jià)值目標(biāo)在于增強(qiáng)證券的流通性,提升證券發(fā)行人的融資能力,促進(jìn)資金的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。通常證券發(fā)行人為使證券更加快捷有效地流通轉(zhuǎn)讓以實(shí)現(xiàn)融資目的,往往希望并積極促使其已發(fā)行的證券可以在設(shè)施齊備、交易規(guī)則齊全的證券交易所上市,通過(guò)此途徑來(lái)提高證券的流通性以實(shí)現(xiàn)自身的目標(biāo)。基于證券上市是證券發(fā)行人獲取發(fā)展所需資金的重要渠道,尤其是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的當(dāng)代,因而能否上市、能否及時(shí)上市對(duì)于上市申請(qǐng)人的生存和發(fā)展意義重大。

證券上市需要滿足一定的標(biāo)準(zhǔn)和條件,為保障和維護(hù)投資者利益和社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定和諧,有關(guān)法律規(guī)范對(duì)上市公司的資本額、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力等資質(zhì)都提出了較高的要求。因而,為使證券盡早上市,上市申請(qǐng)人必須積極加強(qiáng)和改善其經(jīng)營(yíng)管理、提高經(jīng)營(yíng)管理水平、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,基于此,及時(shí)獲準(zhǔn)上市對(duì)于上市申請(qǐng)人具有很大的激勵(lì)作用,并且隨著上市申請(qǐng)人社會(huì)形象的提升、價(jià)值實(shí)力的增強(qiáng),也對(duì)將來(lái)上市證券的運(yùn)轉(zhuǎn)提供了保障。

2.3 對(duì)投資者的意義

證券上市除能實(shí)現(xiàn)上市申請(qǐng)人的融資目的,還是投資者實(shí)現(xiàn)投資變現(xiàn)的重要途徑。如前所述,證券上市一般要求符合較高較嚴(yán)的條件和標(biāo)準(zhǔn),一旦獲準(zhǔn)上市基本上表明上市公司的各方面資質(zhì)得到認(rèn)可、值得信賴,這為投資者提供了一個(gè)良好有序的投資環(huán)境。通過(guò)證券交易所嚴(yán)格審核上市申請(qǐng)條件并及時(shí)進(jìn)行信息披露,也為投資者作出理性決策提供了依據(jù)。因此,強(qiáng)化證券交易所及時(shí)批準(zhǔn)并安排符合上市條件的上市申請(qǐng)人上市交易,不僅給予上市證券質(zhì)的保證,減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn);還從時(shí)間上,提高了資金運(yùn)作的速率,降低投資者的投資成本,為投資者提供了一個(gè)高效、有序、健康的證券投資環(huán)境。

3 證券交易所上市審核瑕疵應(yīng)承擔(dān)民事責(zé)任

《證券法》明確賦予了證券交易所上市審核權(quán),如第四十八條的有關(guān)規(guī)定,并且較以往而言,證券交易所被賦予更為獨(dú)立的監(jiān)管職權(quán),與此同時(shí)也使得證券交易所為監(jiān)管糾紛及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)肩負(fù)起更重大的責(zé)任。證券交易所實(shí)施的監(jiān)管范圍涉及面較廣,包括對(duì)上市申請(qǐng)人上市申請(qǐng)的審核以及上市交易后對(duì)上市公司證券交易行為的監(jiān)管,因而證券交易所的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)既有可能發(fā)生在上市審核階段,也有可能發(fā)生在上市后的持續(xù)監(jiān)管中,本文在此主要思考上市審核階段中出現(xiàn)監(jiān)管瑕疵所產(chǎn)生的責(zé)任性質(zhì)問(wèn)題。從證券交易所的法律性質(zhì)以及證券交易所與上市申請(qǐng)人形成的上市審核法律關(guān)系性質(zhì)角度進(jìn)行思考,認(rèn)為將證券交易所對(duì)上市申請(qǐng)人因監(jiān)管瑕疵產(chǎn)生的責(zé)任定性為民商事責(zé)任有據(jù)可循且具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

3.1 證券交易所法律性質(zhì)為民商事主體

依據(jù)《證券法》第一百零二條以及《證券交易所管理辦法》有關(guān)規(guī)定,證券交易所是為證券集中交易提供場(chǎng)所、設(shè)施,組織、監(jiān)督證券交易,實(shí)行自律監(jiān)管的法人,即明確指出證券交易所為自律性法人,對(duì)證券交易及相關(guān)行為實(shí)施自律監(jiān)管。然而由于歷史原因,我國(guó)證券交易所帶有一定的行政色彩,因而不少人士認(rèn)為證券交易所為準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu),缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性,并不是真正意義的自律組織。筆者認(rèn)為,這是我國(guó)國(guó)情體制發(fā)展留有的弊病,不能因?yàn)榇嬖诘膯?wèn)題而否定其應(yīng)然的本質(zhì),反而應(yīng)在正確認(rèn)識(shí)問(wèn)題本質(zhì)的基礎(chǔ)上,積極解決存在的問(wèn)題。

在此涉及到如何處理和協(xié)調(diào)證券交易所的自律監(jiān)管與政府監(jiān)管的關(guān)系。我國(guó)在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管過(guò)程中,自律監(jiān)管與政府監(jiān)管界限較為模糊,例如證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)有時(shí)會(huì)介入證券交易所的監(jiān)管職責(zé)范圍,有時(shí)兩者又對(duì)監(jiān)管責(zé)任發(fā)生相互推諉或重復(fù)實(shí)施監(jiān)管的現(xiàn)象。正確認(rèn)識(shí)兩者的關(guān)系是十分重要的,從理論上看,自律監(jiān)管不同于政府監(jiān)管,其本質(zhì)上屬于民事監(jiān)管。兩者是相互獨(dú)立、相輔相成的。國(guó)外證券市場(chǎng)監(jiān)管始于自律監(jiān)管,我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管始于政府監(jiān)管,這是由各國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的不同社會(huì)背景所決定的。對(duì)于發(fā)展成熟的證券市場(chǎng),證券交易所的自律監(jiān)管理應(yīng)是占主導(dǎo)地位的,不同的是依市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的不同,政府監(jiān)管職權(quán)多少的問(wèn)題,畢竟只有充分發(fā)揮證券交易所的“一線監(jiān)管職能”,才能有力地維護(hù)健康穩(wěn)定的證券市場(chǎng)。

證券交易所作為自律組織其成立的依據(jù)是私法或民商法,而按民商事規(guī)則建立起來(lái)的社會(huì)組織,只能是私主體而不可能是行政主體。與此同時(shí),證券交易所還是具有法人資格的社會(huì)組織,證券交易所具有經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“市場(chǎng)”屬性,但又不是單純的市場(chǎng)表現(xiàn)形式,其還是特殊的法律主體。依各國(guó)關(guān)于證券交易所的立法情況,無(wú)論采取何種組織形式,都必須具備法人資格,獨(dú)立享有民商事權(quán)利和承擔(dān)民商事義務(wù)。[3]

3.2 上市審核法律關(guān)系性質(zhì)屬民商事法律關(guān)系

證券交易所與上市申請(qǐng)人就上市申請(qǐng)審核形成的法律關(guān)心為民事法律關(guān)系,這是由該法律關(guān)系主體雙方的性質(zhì),以及雙方法律關(guān)系的基礎(chǔ)即證券交易所行使的自律監(jiān)管職權(quán)性質(zhì)所決定的。

依據(jù)我國(guó)法律有關(guān)規(guī)定,上市申請(qǐng)人是按《公司法》及相關(guān)法律規(guī)定組建而成的營(yíng)利性企業(yè)法人。結(jié)合前述的闡述,證券交易所無(wú)論是按公司制還是按會(huì)員制形式組建而成,其都是由股東或會(huì)員按自愿原則組成的自律組織或行業(yè)協(xié)會(huì)性質(zhì)的組織,其主體性質(zhì)為民商事主體。關(guān)于證券交易所監(jiān)管職權(quán)的性質(zhì),即上市核準(zhǔn)是基于《證券法》的行政授權(quán)許可,還是基于證券交易所與上市申請(qǐng)人的契約關(guān)系,現(xiàn)存有較大爭(zhēng)議。[4]《證券法》將上市審核、暫停、終止上市的決定權(quán)賦予證券交易所,還明確證券上市、暫停、終止上市的條件可由證券交易所在已有法定條件的基礎(chǔ)上進(jìn)行補(bǔ)充規(guī)定,從而將上市審核問(wèn)題完全明確為企業(yè)與交易所的民事范疇,證券交易所作為證券市場(chǎng)的組織者,其依據(jù)法定上市條件和上市規(guī)則對(duì)證券上市申請(qǐng)進(jìn)行審核,屬于自律監(jiān)管范疇。經(jīng)審核同意上市的,證券交易所與上市申請(qǐng)人簽訂上市協(xié)議,通過(guò)上市協(xié)議規(guī)范雙方的權(quán)利義務(wù),形成一種民事關(guān)系。[5]

雖然證券交易所制定的監(jiān)管規(guī)則和實(shí)施的處罰措施須通過(guò)政府監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)、備案、批準(zhǔn)、批復(fù)等,但不能因此而認(rèn)定證券交易所是行政機(jī)構(gòu)或其一部分,也絕不意味著證券交易所對(duì)上市申請(qǐng)人的監(jiān)管行為屬行政行為。其實(shí)際上應(yīng)認(rèn)為是政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券交易所監(jiān)管行為的一種“認(rèn)可”,是我國(guó)特定國(guó)情下政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券交易所進(jìn)行監(jiān)管的一種表現(xiàn)。上市申請(qǐng)人對(duì)證券交易所監(jiān)管行為的異議,更多地屬于平等民事主體間的民商事糾紛,證券交易所監(jiān)管行為瑕疵產(chǎn)生的責(zé)任也應(yīng)為民商事責(zé)任。[6]

綜上,證券交易所與上市申請(qǐng)人之間的法律關(guān)系看似簡(jiǎn)單,但內(nèi)涵豐富復(fù)雜。在上市審核中證券交易所應(yīng)客觀公正審查上市申請(qǐng)人的上市申請(qǐng),現(xiàn)行應(yīng)積極完善證券交易所的審查機(jī)制,證券交易所不僅要對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)進(jìn)行是否符合法律規(guī)定和證券交易所制定的上市最低標(biāo)準(zhǔn)的形式審查,還應(yīng)對(duì)企業(yè)管理、信息披露等有關(guān)情況進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查,以確保將來(lái)上市公司的質(zhì)量;進(jìn)而,對(duì)于符合上市條件的申請(qǐng)人,證券交易所應(yīng)積極批準(zhǔn)并安排其上市,為保障其積極履行這一職權(quán),應(yīng)明確審核期限,并對(duì)違規(guī)行為追究問(wèn)責(zé);此外,要準(zhǔn)確認(rèn)知和把握證券交易所與上市申請(qǐng)人之間的民商事法律關(guān)系,合理安排證券交易所與政府監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管職權(quán)和責(zé)任,豐富和健全證券交易所監(jiān)管糾紛解決機(jī)制,以促進(jìn)證券交易所自律監(jiān)管職能的完善,加強(qiáng)上市申請(qǐng)人、投資者等證券市場(chǎng)其他參與者合法權(quán)益的維護(hù),推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。

げ慰嘉南:

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