期貨歐洲五國CDS再次回升銅價將向中軸逐步收斂

李 奇

歐洲五國CDS(CDS是一種對銀行間債券業(yè)務的保險)再次回升，避險情緒增加，美元與黃金上漲，期銅中線恐仍有下跌壓力。從市場運行的結(jié)構(gòu)看，回落目標位在6600～6700美元一帶。

LME銅價沖高7500美元后連續(xù)回落7～8個交易日至20均線，似有企穩(wěn)跡象，但仔細分析當前的基本面和宏觀經(jīng)濟環(huán)境，筆者認為，期銅目前的企穩(wěn)反彈只是暫時的，中線很可能將繼續(xù)下跌。

貨幣政策雖寬松，但后期仍存變數(shù)

前期歐洲債務危機適度穩(wěn)定，推動大宗商品包括期銅強勁上漲，而因歐洲債務危機給經(jīng)濟帶來的不確定性，國內(nèi)外貨幣政策悄然變化，再度寬松。最近美聯(lián)儲依然維持了寬松貨幣政策的基調(diào)，但是美聯(lián)儲理事霍恩表示，不要把貨幣政策當成治療美國經(jīng)濟問題的靈丹妙藥，長時間將利率維持在過低水平只會導致未來再度上演嚴重的經(jīng)濟衰退和失業(yè)率上升，此言論是迄今為止美聯(lián)儲貨幣政策委員會成員對美聯(lián)儲當前貨幣政策提出的最尖銳的批評。無獨有偶，投資管理公司首席投資官、“債券之王”格羅斯在收益率大幅下跌的情況下，于7月份減持了美國政府的相關(guān)債券，轉(zhuǎn)而增持新興市場債券。美國股神巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司第二季度財報顯示，一年期以上固定收益資產(chǎn)為227.23億美元，較去年同期時的248.62億美元減少9.4％，此舉意味著巴菲特預期利率可能攀升。

國內(nèi)方面，7月份新增貸款5328億元，低于市場預期的6000億元，調(diào)控效果明顯，市場預計下半年對流動性的管理將更趨靈活。但值得注意的是中國7月份CPI同比漲幅攀升至3.3％，且由于國內(nèi)災害天氣和全球農(nóng)業(yè)減產(chǎn)，導致蔬菜、豬糧價格上漲較快。雖然目前政府集中在拋儲、打擊投機等，但面對減產(chǎn)，要想真正抑制價格唯有減少貨幣供應量。

挑戰(zhàn)，還是挑戰(zhàn)

中國7月工業(yè)增加值同比增速再度回落至13.4％，季調(diào)后環(huán)比折年率-1.2％，顯示經(jīng)濟繼續(xù)放緩。7月份發(fā)電量同比增長11.5％，雖略高于6月的11.4％，但適逢夏季用電高峰期，且今年7月氣溫高于往年，發(fā)電量卻未見高，印證了工業(yè)生產(chǎn)，尤其是重工業(yè)生產(chǎn)放緩。1～7月固定資產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)回落至24.9％，低于市場預期的25.3％。7月份社會消費品零售同比增長17.9％，大幅低于市場預期的18.5％，剔除價格因素實際增長14.4％，也繼續(xù)放慢。支持大宗商品上漲的兩大領(lǐng)域商品房和汽車銷售也顯著回落。

美歐經(jīng)濟下半年更面臨挑戰(zhàn)，美英日國家7月PMI指數(shù)繼續(xù)回落。美國7月失業(yè)率繼續(xù)維持在9.5％高位，私營部門就業(yè)人數(shù)增幅遠低于預期。高企的失業(yè)率、偏低的產(chǎn)能利用率以及緊縮的信貸環(huán)境，均不利于其內(nèi)需復蘇。歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)雖然好于預期，但失業(yè)率高企、居民可支配收入仍在下降、以及區(qū)域內(nèi)財政緊縮將打擊下半年的居民收入和消費。我們看到，歐央行月報顯示其資產(chǎn)負債表已有所收縮，證實了其貨幣政策轉(zhuǎn)向中性偏緊的判斷。

近期，避險資產(chǎn)包括美元、黃金與國債獲得持續(xù)青睞。美國10年期國債收益率錄得12周來最大單周跌幅至2.70％，30年國債收益率降至3.87％的逾三周低點。而近期歐洲問題國家的CDS均在不知不覺中緩慢爬升了，10年期意大利、希臘和西班牙國債與德國10年期國債利差均開始走高，凸顯了市場對歐洲問題擔憂的重燃。而歐洲問題正是制約大宗商品走好的最大隱患，不得不引起投資者的關(guān)注。

銅注銷倉單下降，廢精銅價差大

最能敏感反映銅自身情況的LME現(xiàn)貨3個月升貼水一直穩(wěn)定在貼水20以上，而LME庫存下降的態(tài)勢有所趨緩，前期高企的注銷倉單從接近10％迅速回落至6％。國內(nèi)現(xiàn)貨一直保持了貼水的態(tài)勢，現(xiàn)貨銅銷售不暢，而上海期貨交易所銅庫存連續(xù)兩周增加。從下游消費看，正處淡季，下游開工率普遍下滑，雖然中國7月精煉銅產(chǎn)量39.8萬噸，也較上月的42.2萬噸環(huán)比下滑。但這是冶煉廠夏季主動檢修的結(jié)果，預計隨著淡季過去，冶煉廠產(chǎn)量將增加。一個比較有效的指標，廢精銅價差雖有回落但仍處高位，顯示相對廢銅而言，精銅依然高估。

銅價將向中軸位置逐步收斂

從技術(shù)的角度看，銅價下跌至20日均線受到支撐，似有企穩(wěn)反彈之勢，短線振蕩指標經(jīng)過7～8天的調(diào)整也回調(diào)到位。由此，短線上不排除期銅在此位置有一定支撐和反復，但從中線看10日均線已經(jīng)拐頭向下，反壓銅價，而5日和20日未來幾日可能死叉。更為重要的是，從大結(jié)構(gòu)看，銅價運行在6000～8000美元的大箱體之中，中軸在7000美元，銅價將向中軸逐步收斂，在向上刺探了7500美元后，向下對稱的位置在6500～6600美元一帶。從前一波6038～7500美元上漲的黃金分割位置看分別在6956、6781和6606美元。根據(jù)以上結(jié)構(gòu)的綜合研判，期銅最有可能的下跌目標在6600～6700美元。

因全球經(jīng)濟有所回落，而貨幣政策面對經(jīng)濟增長和通脹雙重壓力，特別是歐洲五國CDS再次回升，避險情緒上升，美元和黃金上漲，期銅中線恐仍有下跌動力。當然這種下跌仍然是溫和的，不會靠近歐洲債務危機爆發(fā)的低點，從市場運行的大結(jié)構(gòu)看，目標位在6600～6700美元一帶。