金價屢創新高,下半年等待逢低買入

袁 林

黃金市場始于2010年2月初的這一波行情有一個明顯特點，就是金價與美元指數出現了正相關的走勢。這背后是全球金融市場避險需求上升，投資者對美元資產和黃金的買人意愿同步增加，從而導致兩者脫離了負相關的常態。這種局面與2008年9月份雷曼兄。弟破產后全球金融危機全面爆發時的情況頗為相似。當時，各國金融市場都遭遇拋售風潮，雖然美國是金融危機的中心，但全球市場對避險資產——美國國債和黃金的需求顯著上升，進而帶動投資者拋棄歐元等主要貨幣，轉向美元。美元匯率也因此在危機中保持穩定，甚至持續走高。近幾個月的美元漲勢則始于去年年底的希臘主權債務危機。希臘政府的資不抵債反映出歐元區經濟的一些結構性“缺陷”，許多經濟學家認為，在財政問題上與希臘政府情況類似的所謂PIGS四國，包括葡萄牙、意大利和西班牙政府可能也將需要數千億歐元救助金，一旦這些歐元區國家的債務問題得不到妥善解決，將引發多米諾骨牌效應，進而導致歐元區經濟復蘇前景受到重挫。在此背景下，全球投資者避險情緒急劇升溫，股市和大宗商品市場暴跌，而美元指數和美國國債以及貴金屬價格大漲。從5月3日到5月17日的短短兩周時間內，紐約原油期貨價格從87美元上方，也就是金融危機爆發后的最高位迅速跌至70美元下方，跌幅最高接近20％；紐約銅期貨價格從4月中到5月中的跌幅也超過了18％。反之，美元指數從2009年11月底開始一直保持漲勢，3月底和4月底兩次試探82美元一帶的阻力后終于形成突破，半年以來的漲幅已經超過17％。只要避險資金的流向不變，那么美元與黃金保持同步上漲的局面就有望維持下去。可以說，避險需求帶來的投資需求上升是近期推動金價走強的主要原因。

目前黃金現貨市場和期貨市場的資金流向也支持金價繼續走高的觀點。5月14日，全球最大的黃金ETF-SPDR持倉量已經突破1200噸，達到歷史最高的1214噸。鑒于這只黃金ETF的巨大持倉量以及與金價之間的高度相關性(如下圖所示)，其持倉量從盤旋了一年多的1100噸左右持續拉升并突破1200噸，反映出現貨市場投資需求旺盛的局面，只要這個數字保持穩定并繼續走高，金價中期走勢將十分樂觀。并且，從圖上看，近期很可能會出現金價上漲速度大于該ETF持倉量的情況。

同時，美國Comex黃金期貨市場在5月上旬的持倉量也已經超過58萬手，接近歷史最高水平，折合1815噸左右，與全球黃金ETF的總持倉量大約相當。按合約金額計，目前的持倉規模則已經攀升至歷史新高，合約價值約為718億美元。不過，以往Comex的未平倉合約數量很難超過60萬手，這似乎已經成為一道坎。在看漲的前提下，盡量避免過度樂觀的情緒，應該是一種合理的謹慎。

從技術面看，美元指數突破關鍵阻力后，中期轉強已經成為新的趨勢。一旦強勢美元成為現實，對全球大宗商品市場、股市、債市的影響值得每位投資者關注。不過，美元與黃金同向運行應該不會是常態，金價在技術面上不如美元指數那樣樂觀。最近幾個月黃金的漲勢非常穩健，1250美元一帶應該不會是最終的高點，但市場超買狀態越來越嚴重。在長期牛市格局未發生變化的情況下，投資者需要注意5、6月份金價沖高回落的風險。當然，這對很多參與杠桿品種交易的投資者來說可能是很好的做空機會，對紙黃金和實物黃金投資者來說也意味著下半年可能會有更好的買入機會，而不是在高位追漲。如下圖所示，現貨黃金在2月初之后兩次試探非常重要的支撐位——30周均線，均線系統向上發散，這都是進一步看漲的信號。但價格遠離中短期均線之后產生了越來越大的回調風險。金價目前的運行節奏還比較穩定，不像是見頂之前最后的瘋狂，但隨著更多資金進入黃金市場，進一步快速拉升近在眼前。現貨價格突破1250美元之后，或許目標在1300美元之上，也可能在該整數位關口下方，其實這并不重要，投資者需要考慮的只是如何跟隨趨勢。

貴金屬市場近期還可能會出現套利機會，比如黃金與白銀的跨品種套利。黃金和白銀歷史上都曾作為主要貨幣流通過。目前黃金的貨幣屬性很強，而白銀基本上只是一種工業金屬，雖然其價格走勢與黃金存在很高的聯動性。在全球已經開采出來的16萬多噸黃金中，有3萬噸左右是各國央行及國際組織的官方儲備，另外還有相當數量是民間的儲藏手段，而幾乎沒有人將白銀作為貨幣來儲藏。因此，一方面，黃金和白銀同為貴金屬，價格走勢高度相關；另一方面，在不同的經濟周期，貨幣屬性較強的黃金與工業金屬白銀的走勢會出現分化。這一關系為我們通過黃金與白銀進行套利提供了理論基礎。黃金與白銀的套利組合，其實質是判斷宏觀經濟走向，進而從中獲利。如下圖所示，現貨黃金／現貨白銀比價有兩個下降周期，一個是上世紀90年代初的100左右到97／98年的50以下，第二個是2003年中的80以上到2006年的50以下。而這兩個階段對應的恰恰是全球經濟快速增長的兩個時期。另外，在兩者比價相對穩定的情況下，其比值的波動也有一定周期性和節奏性可循，從而提供了中期內套利的機會。

當前全球經濟存在二次探底的可能，特別是希臘主權債務危機暴露出歐元區貨幣體制和經濟結構的諸多問題，讓市場對未來復蘇前景擔憂劇。在這種情況下，市場參與者買入黃金避險，而工業金屬受經濟不景氣的影響，其需求和需求預期導致其漲幅較小或跌幅較大。中短期內看是做多黃金而做空白銀的機會。但從另一方面看，利空消息不斷曝出，而全球經濟特別是美國經濟已經渡過了最壞的時候，未來在低位徘徊的可能性較大。一旦進入持續的復蘇階段，那么工業金屬的需求將遠遠超出黃金，因為實體經濟和其他主要金融市場產品的收益率將超過無利息和波動性較小的黃金。可以說，中長期內存在做空黃金做多白銀的機會。