震蕩加劇后的投資機會

彭 娟

如何在震蕩加劇的局面中投資呢?分析師建議，著眼于從超預期的行業和個股中尋找絕對收益型的投資機會，核心配置收入分配改革和消費升級共同推動的大消費行業和新興產業。

在過去的半年里，A股股指反復震蕩和急劇下跌交織。上半年，上證綜指跌幅達26.82％，深證成指跌幅達31.48％，這樣的跌幅，在全球市場上僅次于深受主權債務危機影響的希臘股市。期間，A股流通市值蒸發逾2.32萬億元，逾7成股票告跌。在6月的最后兩個交易日，上證綜指更是先后跌破2500、2400點整數關口，此后又開始在2400點附近“拉鋸”震蕩。

中國經濟復蘇態勢良好，為什么A股跌勢慘重?在基金經理的爭論聲中，A股又將走向何方?震蕩市中投資者如何“掘金”?這些都是投資者最關心的問題。

震蕩的股市

東吳證券的研究報告表明，從整體走勢來看，今年以來A股的走勢可以分為四個階段。第一階段為1月初到2月初，這段時間行情處于震蕩下行，當時市場比較關注通脹預期，CPI預期上行成為市場運行的主要壓力，而央行的公開市場操作的央票利率意外上行和在1月12日宣布提高存款準備金率50個基點，使得股指也較快回落。第二階段為2月初到4月中旬，該階段大盤震蕩上行，大盤藍籌股處于一估值修復階段，該階段中各種行情輪番上演，如各種行業振興規劃的出臺，報表期間的強權，填權行情等。第三階段為4月中旬到5月21日，該階段為大盤快速下行階段，在國內的房地產調控政策的嚴厲出現和國外希臘危機的雙重打擊下，房地產，銀行等藍籌板塊和創業板及各種題材板塊都泥沙俱下，大盤的系統性風險得到較大地釋放。第四階段為5月21日到現在，大盤處于震蕩筑底階段，該階段大盤股碌碌無為，小盤股輪番表演，直到6月底股指創出新低之后，又再度小幅反彈。

為什么中國經濟恢復狀況比包括美國在內的其它經濟體要稍好一些，股市卻深度下跌，成為全球最差呢?英大證券福州五四路營業部的理財顧問馮炳煌認為，這是因為中國股市的管理存在嚴重問題和巨大漏洞。一方面，包括管理層在內都把股市作為提款機，肆意大量抽血，放任IPO和再融資；另一方面，在中國股市沒有建立起嚴厲的退市機制時，不停地發行IPO，就像在一個沒有下水的水池中一直注水，怎會不溢出呢?再者，監管部門在“政績工程”觀念的驅使下，瘋狂推出對股市“放血”的東西，比如：融資融券、股指期貨、創業板，以及正在預謀推出國際板等。“這就像在賭資已經非常有限情況下，肆意增設賭場。A股怎能承受得了?”馮炳煌說。

風險與機會并存

東吳證券認為，從宏觀經濟的角度看，在整體宏觀經濟處于調整階段的背景下，2010年資本市場下半年的運行趨勢難有大的機會，市場可能由于過度調整出現一波比較大階段性操作機會，但是并不能形成來自于基本面的反轉行情，對此投資者還是要保持謹慎的心態。從外部環境看，歐債危機能否得到遏制還需要進一步考量，但是可以預見在未來一段時間內將會反復地糾纏全球金融市場，自然A股市場也難以幸免；美元的中期走強也將影響到A股市場上相關資源類和出口行業的上市公司的股價。

從估值的角度，東吳證券認為當前國內A股市場的估值無論是與國際比較還是和自己的歷史水平比較，已經基本處于合理水平。但是考慮到國際經濟不確定性以及國內經濟增速拐點可能來臨，投資者對于下半年市場估值預期將會顯著處于悲觀階段，市場的估值仍然有調整的要求；由于藍籌股整體處于歷史最低水平，鑒于中國經濟仍然有望保持一定的增長，藍籌股估值的調整空間非常有限。但是，上半年有著瘋狂表現的創業題材類股票有估值大規模回歸的要求。

根據馮炳煌的分析，政策面上，下半年緊縮力度將有所趨緩，預計整體政策思路仍以調結構為主。另外，第三季度中后期。在歐洲銀行壓力測試完畢以及削減赤字等政策得到市場信任后，歐元對美元可能會走出修復行情，人民幣兌美元上行步伐有所加快，市場流動性有涌向新興市場的可能，這將對市場構成利好。

淘寶新興產業和消費業

如何在震蕩加劇的局面中投資呢?招商基金研究部總監陳玉輝建議，著眼于從超預期的行業和個股中尋找絕對收益型的投資機會。在行業上面，主要是從政策驅動的行業中布局，比如與調結構相關的消費行業和高科技行業。在個股的挖掘上，主要著眼于前述政策扶持行業和新興服務行業類的個股、超預期商業模式創新和超預期業績增長的個股。“我們的重點是傾向于深挖個股，密切跟蹤，一旦確定業績超預期，就會予以重配。”陳玉輝表示。

上投摩根基金在行業配置方面則將采取“核心+衛星”的方式，核心配置收入分配改革和消費升級共同推動的大消費行業，如醫藥、商貿零售、旅游和品牌消費行業、以及智能電網、新能源汽車、三網融合和軟件等新興產業。同時，關注區域振興、改革深化等事件驅動中的投資機會，以及估值恢復中的周期性行業反彈機會。

馮炳煌建議投資者下半年繼續保持倉位的靈活性，把握幾個投資方向：第一是受益于人口老齡化背景下醫療改革的醫藥行業；第二是政府扶持的行業，如節能減排和新能源，以及中西部區域經濟板塊；第三是受益于提高工資水平的中低端消費和服務，包括食品、零售、旅游等行業和受益人民幣升值的航空造紙板塊。