周期股成反彈先鋒

劉 渠

上證指數于6月21日觸及2310點以后，市場展開觸底反彈行情。截至7月20日，上證指數漲幅4.19％，滬深300指數漲幅5.77％。以房地產、工程機械、煤炭等為代表有業績支撐的周期行業出現明顯的估值修復行情，成為近期市場反彈功不可沒的“助推器”。而醫藥生物、信息服務為代表的新興產業表現相對較弱，創業板個股股價屢屢出現腰斬走勢，這種表現恰恰與上半年市場形成鮮明的對比。

在多家基金公司看來，當下買周期類股需要膽識和智慧，短期可以博取周期類股收益，中長期則更看好“大消費”板塊。雖然短期內低估值、周期類板塊表現較好，但周期股現階段的超跌反彈在政策難言放松的情況下，僅僅是“權宜之策”。

國都證券策略分析師張翔認為，周斯性行業的發展前景受制于經濟轉型、結構調整的中長期趨勢，很難得到主流機構的真正認同，其反彈持續性不易保持，投資者仍應將投資重點置于符合經濟轉型趨勢的新興產業與消費行業。

周期股引領反彈

財富證券分析員丁傳明認為，目前市場估值不管與歷史估值還是與國際估值相比，都處于底部，過度反應了投資者的悲觀預期，因此在2300的點位投資相對安全。同時市場大幅下跌后也存在反彈需求。隨著上半年宏觀經濟數據的披露，市場悲觀情緒有所緩解。

雖然經濟增速相對一季度的強勁復蘇小幅回落，但這種回落只是經濟回歸正常化，符合政府的宏觀調控預期。尤其是投資增速的回落幅度沒有投資者預期的那么悲觀。西部建設項目的開建、保障性住房的力度加大均使得悲觀預期得到修正。

丁傳明指出：“目前來看，新興產業估值過高，消費行業雖然長期看好，但估值并不便宜，因此需要尋找新的投資機會。周期行業中的鋼鐵、有色、化工等品種受制于產能過剩、政策調控等難有出色表現；而房地產、工程機械、煤炭等板塊有業績支撐、估值較低、前期跌幅過大，均具備了反彈的各種要素。這也是近期市場主要的投資邏輯”。

此外，近期機構主動加倉將強化反彈趨勢。由于前期市場看空的觀點占據主流，市場主力比如基金、私募、券商集合理財倉位都處于較低水平。基金二季度報顯示偏股型基金的倉位只有73％。這些資金都在等待市場的底部確認。隨著市場的持續反彈，這些踏空資金必將在業績的壓力之下陸續進場。

從市場流動性來看，目前資金是比較寬裕的。社會民間資金到處尋找突破口。大蒜、綠豆、原石、農產品的炒作均表明了這一點。因此，市場并不缺乏資金，缺乏的是信心，隨著市場賺錢效應的體現，民間資金會不斷地涌入證券市場，推動市場走高。

機構資金及民間資金進場后，在初期階段，會尋找一定安全邊際的品種，而有業績支撐、估值較低、超跌的大盤藍籌、周期性行業符合這些標準。因此，市場的反彈和周期性行業的估值修復短期內仍將持續。

丁傳明認為七月的反彈僅僅是階段性估值修復行情。歷史數據表明，證券市場的拐點通常由政策拐點或經濟拐點促成，且證券市場在底部區提前一個季度反映經濟拐點。目前來看，經濟增速放緩剛剛開始，未來見底回升可能會在明年一季度。目前觸發市場反轉的基本面因素還未出現。

估值修復行情

根據東吳證券研究所統計，截至2010年6月30日收盤，上證綜指2398點時全部A股的靜態市盈率為21.37倍，市凈率為2.6倍。反觀歷史上的兩次大底及上證998點和1664點的時候，市場平均靜態市盈率分別為19.66倍和14.81倍。因此，當前市場如果再度出現向下的極限調整，空間也就10％和20％。從市凈率比較的角度看，當前估值已經低于998點水平，和1664點比也只有10％的調整空間。

該所通過對A股歷史上兩次大的底部估值情況進行對比分析后，得出目前具有投資價值的權重藍籌順序依次是：金融服務業(銀行和保險)、鋼鐵、采掘和地產。

東吳證券研究還表明，從PE的角度來看，當前市場金融行業具有顯著投資價值，行業PE估值低于998點和1664點，說明銀行板塊存在錯殺。其他行業中，黑色金屬和公用事業PE水平比較高，仍然有比較大的調整空間；地產和采掘比較接近歷史最低水平，未來極限調整空間在10％～20％。

此外，從PB角度來看，金融服務行業也低于歷史最低水平，同時，鋼鐵行業的估值也低于998的水平，僅比1664點略高，二者都具有比較高的關注價值。而以公用事業和化工為代表的公司估值水平仍然有比較大的調整空間。

中長期看好大消費板塊

大成基金表示，近來股市上漲的一個重要原因是，進入中期業績披露期，上市公司喜報頻傳，在一定程度上打消了投資者對經濟增速放緩及業績增速下降的憂慮。

就基金二季報數據來看，基金持有的周期斷業多數處于低配狀態，配置地產板塊總體比例僅為2.2％，鋼鐵和采掘業占比則分別為3.32％和3.51％，基金經理的猶豫心理仍沒有改變，認為未來傳統周期性行業利潤增長面臨挑戰，近來的周期股上漲多少有點超跌反彈的意思。

農銀行業成長基金認為，當前A股市場很多板塊處于歷史估值低點，與2008年的情況差不多，但企業利潤增速卻好于當時，因此投資者不必對市場過度悲觀。行業方面看好大消費行業，食品飲料、家電、商業零售等內需消費性行業將受益于工人工資上漲等因素，業績增長逐步落到實處。

金元比聯認為，中國經濟短期面臨一定通脹風險，但隨著年末通脹壓力趨緩，傳統行業產能利用率不斷下降，中期通縮預期會有所浮現。在從通脹到通縮轉換過程中，結合當前中國勞動力報酬上升這一趨勢，具有定價權，產品需求價格彈性低且能進行規模擴張的產業或許有投資機會，其中包括醫藥、中低端食品飲料、超市連鎖等。

大成基金表示，隨著上市公司半年報陸續披露，市場對上市公司盈利能力的信心逐步增強，近期市場延續中報行情。同時，資產整合依然是股市投資長久不衰的重要主線，近期上海本地股連續停牌正是重組大幕拉開的征兆。